維信諾：擬定增收購(gòu)OLED資產(chǎn)盈利之路何其漫漫

劉吉洪

近日，維信諾（002387）發(fā)布重組預(yù)案，宣布擬向合肥合屏投資有限公司（合屏公司）、合肥芯屏產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（芯屏基金）、合肥興融投資有限公司（興融公司）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買其所持有的合肥維信諾科技有限公司（合肥維信諾）40.91%股權(quán)，同時(shí)擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股募集配套資金。交易完成后，維信諾將持有合肥維信諾59.09%股權(quán)，合肥維信諾將成為上市公司控股子公司，納入上市公司合并范圍。

不過(guò)，2022年以來(lái)全球手機(jī)出貨量走低的大背景下，OLED市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，標(biāo)的公司能否在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，給本已虧損累累的上市公司業(yè)績(jī)是增厚還是“雪上加霜”，依然充滿不確定性。

擬定增募資控股合肥維信諾

維信諾聚焦于新興顯示，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售OLED小尺寸、中尺寸顯示器件，以及MicroLED產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域主要涵蓋智能手機(jī)、智能穿戴、平板、筆記本電腦、車載顯示等。而本次收購(gòu)標(biāo)的合肥維信諾的主營(yíng)業(yè)務(wù)為AMOLED顯示器件的生產(chǎn)、銷售及研發(fā)，是維信諾的參股公司。

早前在2018年11月，維信諾宣布與合肥市人民政府簽署《合肥第6代柔性有矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件（AMO?LED）生產(chǎn)線項(xiàng)目投資合作協(xié)議》，共同設(shè)立了合肥維信諾，用于建立并運(yùn)營(yíng)一條第6代AMOLED生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為30K/月。協(xié)議約定，合肥維信諾注冊(cè)資本220億元，其中合肥市政府下設(shè)的3個(gè)子公司（合屏公司、芯屏基金、興融公司）合計(jì)出資180億元，維信諾出資40億元。彼時(shí)維信諾持有合肥維信諾18.18%股權(quán)。

而時(shí)隔4年，本次維信諾擬向合屏公司、芯屏基金、興融公司發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買其所持有的合肥維信諾40.91%股權(quán)，對(duì)應(yīng)上述公司已實(shí)繳的注冊(cè)資本59.60億元及興融公司尚未實(shí)繳的注冊(cè)資本30.40億元。交易完成后，維信諾將持有標(biāo)的公司59.09%股權(quán)，并控股合肥維信諾。

那么，標(biāo)的公司合肥維信諾質(zhì)地咋樣呢？

標(biāo)的公司合肥維信諾是由上市公司與合屏公司、芯屏基金、興融公司共同出資設(shè)立，主要資產(chǎn)為AMOLED第六代產(chǎn)線，是維信諾參與投資建設(shè)的產(chǎn)線中，規(guī)模最大、技術(shù)和裝備水平最領(lǐng)先的生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為30K/月玻璃基板，基板尺寸為1500mm×1850mm。主要產(chǎn)品涵蓋1.X”～18.X”曲面、對(duì)折、三折屏等，主要應(yīng)用于中小尺寸可穿戴、手機(jī)終端等領(lǐng)域。

維信諾在公告中介紹，在量產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用方面，標(biāo)的公司擁有On-cell、低功耗顯示刷新率方案等技術(shù)工藝第六代全柔AMOLED生產(chǎn)線，產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，可兼容生產(chǎn)中小尺寸柔性需求，加入多項(xiàng)自主創(chuàng)新研發(fā)新技術(shù)，具備全產(chǎn)能高端技術(shù)對(duì)應(yīng)能力，可為客戶提供高端定制化服務(wù)。其中，標(biāo)的公司1～120Hz低功耗顯示刷新率方案技術(shù)已經(jīng)量產(chǎn)出貨，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的發(fā)展。在前瞻性技術(shù)布局方面，標(biāo)的公司已具備在細(xì)分領(lǐng)域主動(dòng)引領(lǐng)市場(chǎng)的實(shí)力。

標(biāo)的公司掌握的無(wú)偏光片工藝方案、低功耗顯示刷新率方案技術(shù)均為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，相關(guān)技術(shù)有利于進(jìn)一步提升產(chǎn)品在功耗、色域、厚度等方面的性能表現(xiàn)，并開(kāi)發(fā)Tandem（疊層技術(shù)）、新型打孔等新工藝技術(shù)，滿足中尺寸AMO?LED顯示屏的高性能指標(biāo)要求。產(chǎn)品覆蓋高端智能手機(jī)等柔性高端應(yīng)用領(lǐng)域，能更好匹配高端的柔性可折疊產(chǎn)品等其他智能化場(chǎng)景下的中尺寸產(chǎn)品。

根據(jù)公告，2020年至2022年7月31日的最近兩年一期未經(jīng)審計(jì)業(yè)績(jī)顯示，合肥維信諾營(yíng)收分別為3180.90萬(wàn)元、30187.07萬(wàn)元、68143.22萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為10597.41萬(wàn)元、4114.74萬(wàn)元、13606.99萬(wàn)元。

看似不錯(cuò)，其實(shí)只是玩了把財(cái)技，有投資者表示，合肥維信諾根本沒(méi)有轉(zhuǎn)固，也就沒(méi)有計(jì)提折舊。眾所周知，G6OLED產(chǎn)線是超重資產(chǎn)，投資巨大，折舊巨大，一旦并表上市公司，未來(lái)轉(zhuǎn)固后的折舊壓力等還需要全體上市公司股東承擔(dān)。

盈利之路漫漫

根據(jù)市場(chǎng)研究公司StonePartners11月8日數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度維信諾AMOLED智能手機(jī)面板出貨量分別為660萬(wàn)片、900萬(wàn)片、1000萬(wàn)片，其中第二、三季度出貨量位居全球第三，市場(chǎng)份額占比分別為6.9%、7.7%，應(yīng)該說(shuō)是不錯(cuò)的，當(dāng)然了，這個(gè)統(tǒng)計(jì)是將合肥維信諾的出貨也包含進(jìn)去的。

然而，維信諾在OLED領(lǐng)域的盈利能力十分堪憂。2021年，公司OLED產(chǎn)品的毛利率為-2.93%，2022年上半年，這一數(shù)字進(jìn)一步跌至-7.4%。一方面是因?yàn)榫S信諾的出貨里面包含大量低價(jià)的剛性O(shè)LED，另一方面，即使是柔性O(shè)LED，維信諾也開(kāi)始低價(jià)銷售，在榮耀X40這款千元機(jī)中，居然采用了維信諾的柔性屏。

除三星顯示外，OLED盈利問(wèn)題是個(gè)行業(yè)性難題，京東方在近期的調(diào)研中也表示，2021年四季度起，入門級(jí)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，部分產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，部分柔性O(shè)LED模組產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下探，公司柔性O(shè)LED生產(chǎn)線短期折舊承壓，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到一定影響。

2020年至2022年上半年，維信諾分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.34億元、45.44億元和48.34億元，同比分別增長(zhǎng)27.69%、32.32%和13.36%%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元、-16.38億元和-19.58億元；分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-7.39億元、-17.82億元和-19.97億元。

未來(lái)，合肥維信諾是給上市公司增加負(fù)擔(dān)還是改善業(yè)績(jī)，還真難預(yù)料。

與京東方、TCL科技等頭部企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為多元不同的是，維信諾沒(méi)有LCD等業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)向OLED業(yè)務(wù)輸血，業(yè)務(wù)單一。

在毛利率為負(fù)的情況下，維信諾資金端也面臨較大挑戰(zhàn)。截至2022年三季度末，維信諾短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)95.54億元，對(duì)應(yīng)貨幣資金52.75億元，缺口超40億元。同時(shí)公司財(cái)務(wù)杠桿有所放大，資產(chǎn)負(fù)債率較2021年末的54.60上漲至60.22%。

OLED是個(gè)燒錢的行業(yè)，資本密集、技術(shù)密集特征明顯，如果維信諾的后續(xù)投入和研發(fā)跟不上，那么很可能在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。