力諾特玻：中硼硅藥玻龍頭　護城河優勢明顯

賀天瑞

一月份市場的運行顯示資金信心在逐漸走向全面恢復，后續市場演進更大的可能是波段式上行，目前在持倉和選股策略上，一方面可以保持較高倉位，另一方面可以重點布局政策利好刺激下可能出現業績較大增幅的個股。

從近期醫藥行業的消息來看，第七批全國藥品集中采購中選品種61項，藥品包裝材料類別上，中硼硅玻璃占比超50%。近期中標藥廠包材訂單陸續落地，中硼硅藥玻需求上升態勢超同期。中硼硅藥玻相關重點公司可積極關注。

力諾特玻（301188）為國內中硼硅管制瓶龍頭企業，在產能、技術、渠道等方面具備優勢。2022年中硼硅管制瓶產能26億支，今年預計產能達到34億支；此外公司快速推進模制瓶產線建設，一期在產項目產能約0.7億支；二期和三期項目分別規劃建設年產1.5億支、6.4億支，營收增速可期。公司耐熱玻璃業務2022年短期承壓，今年隨著消費復蘇及公司渠道擴展業績有望恢復。

專注硼硅玻璃制品

力諾特玻立足山東20年，專注高新特種硼硅玻璃制品。在藥用玻璃領域，目前我國中硼硅藥玻約40億支，受益于一致性評價政策，未來兩年預計有200億支低硼硅藥玻轉化為中硼硅藥玻。日用玻璃領域，高硼硅玻璃抗熱沖擊性能佳，常用于高檔耐熱生活器皿，伴隨消費升級，高硼硅耐熱玻璃對鈉鈣玻璃的替代將會逐步推進。

力諾特玻的產品按用途可以分為三類，包括藥用玻璃、耐熱玻璃和電光源玻璃。其中，按照材料硼元素含量，藥用玻璃又可以分為中硼硅藥用玻璃瓶、低硼硅藥用玻璃瓶（含安瓿）；耐熱玻璃和電光源玻璃均屬于高硼硅玻璃制品。

實際上，力諾特玻參與起草了藥用玻璃管、微波爐用玻璃托盤、紅外線燈泡等多項國家標準和行業標準，并獲國家火炬計劃重點高新技術企業認定，是國內具有較高知名度的特種玻璃制品生產廠商之一。

力諾特玻的“護城河”

中信建投分析師楊光指出，藥用玻璃方面，產能+技術+渠道品牌，構成了力諾特玻的“護城河”。

具體來看：

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產能方面：公司2022年具備中硼硅管制瓶產能26億支，安瓿瓶市占率行業第一。公司積極把握一致性評價政策帶來的市場機遇，預計明年產能達到34億支。同時公司相應客戶需求，推進模制瓶產線建設，一期在產項目產能約0.7億支；二期和三期項目分別規劃建設年產1.5億支、6.4億支，營收增速可期。由于關鍵設備來自少數海外廠家，并且新進入者需與藥企進行認證，公司先發優勢顯著。

投資者可以重點把握整個行業的產能情況——德國肖特、格雷斯海姆和力諾特玻在國內中硼硅安瓿瓶市場中共占80%份額，其中力諾特玻約占40%。目前，國內企業用于生產中硼硅安瓿瓶的進口設備共有126臺，公司有38臺。國際上僅有意大利和德國的兩家企業具備生產高性能安瓿機的能力，其中意大利廠商每月僅能生產2臺，公司與其合作20多年，近期與其簽訂了包年的協議，新進入者訂購設備交付要一年以后。另外設備加工有6個月周期。

此外，生產出安瓿瓶后需要與藥企進行相容性和相關性實驗，出具檢測報告后需要注冊，實驗周期8-10月，認證亦需要時間。因此，公司先發優勢顯著，后進入企業很難快速增加市場份額。

技術方面：公司在窯爐熔化、自動配料、高效節能生產等方面具有核心技術，處于國內領先水平，藥用玻璃各項關鍵指標均優于國家標準，具有較強的競爭優勢。此外，公司按照國外先進企業標準設計改造的中硼硅棕色拉管產線于10月投產，實現部分中硼硅藥瓶的原材料自供，棕色藥瓶毛利率有望提升15%。

力諾特玻研發費用占比與山東藥玻相似，保持在3.5%左右的水平，高于其他同業可比公司，持續的研發投入確保公司持續發展，穩定的技術人員有助于形成品牌優勢。公司擁有專利68項，在窯爐熔化、自動配料、高效節能生產等方面均形成了核心技術，屬于國內領先水平。公司掌握了低硼硅藥用玻璃的制管、制瓶全套技術。在中硼硅藥用玻璃瓶制瓶方面，公司則擁有較強的技術能力。

渠道品牌方面：公司具備較強的品牌、市場地位和競爭力。在百強藥企中和公司合作的有83家，規模藥企覆蓋率達到80%。客戶粘性較強，成為公司未來新產能消化的有力保障。

關注日用玻璃的OEM業務

除了中硼硅玻璃外，投資者也可以關注公司在日用玻璃方面的發展，力諾特玻持續進行品類創新，擴展銷售渠道——OEM為公司日用玻璃業務主要經營模式，日用玻璃業務以耐熱玻璃為主，主要客戶采購比例穩定且較為集中，公司耐熱玻璃毛利率25%-30%左右，顯著高于同行業水平。

圖：力諾特玻與同業公司研發費用率對比

資料來源：招股說明書，中信建投