港股會(huì)演繹結(jié)構(gòu)性牛市行情嗎？

尚恒

由于2022年恒生指數(shù)大幅下探，指數(shù)面臨盈利和估值的“戴維斯雙殺”。綜合港股反彈的多方面影響因素分析，此前有包括銀河證券在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)預(yù)判2023年港股市場(chǎng)將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性牛市機(jī)會(huì)，港股企穩(wěn)反彈。

對(duì)于2023年港股會(huì)不會(huì)有結(jié)構(gòu)性牛市，我們還需要進(jìn)一步觀察。但作為預(yù)判而言，2023年有望見證港股的春天回來(lái)，港股將迎來(lái)中國(guó)開放、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美長(zhǎng)債利率回落的做多窗口期。不過(guò)，2023年港股行情仍會(huì)有顛簸。在投資機(jī)會(huì)方面，不妨掘金基本面改善的方向，積極布局價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。

從結(jié)構(gòu)性行情演繹的角度出發(fā)，2023年港股可以關(guān)注的投資主線包括：

（1）關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇領(lǐng)域，2023年將是推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)勢(shì)之年，食品飲料、醫(yī)藥生物、酒店、旅游、交運(yùn)等值得期待；

（2）關(guān)注國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策對(duì)港股市場(chǎng)的支持作用，地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)；

（3）關(guān)注港股估值洼地，如科技創(chuàng)新板塊（關(guān)鍵材料、核心元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)零部件等領(lǐng)域）。

青島啤酒（0168.HK）：高端化升級(jí)趨勢(shì)不變

青島啤酒2022年的一些主要數(shù)據(jù)值得重點(diǎn)把握：

①量：22年1-9月銷量727.9萬(wàn)千升（+2.8%），22Q3銷量255.9萬(wàn)千升（+10.64%），受疫情反復(fù)影響預(yù)計(jì)Q4銷量同比有所下滑，預(yù)計(jì)2022年全年銷量實(shí)現(xiàn)2%左右微增。

②價(jià)：22年1-9月噸價(jià)3999元/千升（+5.79%），Q4對(duì)主要單品經(jīng)典、經(jīng)典1903、嶗山均分區(qū)域進(jìn)行常態(tài)化提價(jià)，提價(jià)幅度預(yù)計(jì)為5%左右，預(yù)計(jì)全年噸價(jià)仍有中單位數(shù)以上提升，噸價(jià)提升主因結(jié)構(gòu)升級(jí)+價(jià)格體系調(diào)整。

③結(jié)構(gòu)升級(jí)：2022年白啤增速仍領(lǐng)跑全產(chǎn)品，預(yù)計(jì)仍有望延續(xù)60%-70%以上高增，此外預(yù)計(jì)易拉罐裝產(chǎn)品銷量可達(dá)雙位數(shù)，經(jīng)典維持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)純生小瓶有所下滑，主因娛樂(lè)渠道22年受疫情影響大，罐化率持續(xù)提升。

浙商證券分析師楊驥指出，可以看好青島啤酒2023年現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)，成本下行有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

首先是現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)：2022年12月我國(guó)疫情防控政策優(yōu)化，疫情防控進(jìn)入新階段。市場(chǎng)擔(dān)憂疫情防控優(yōu)化初期感染人數(shù)增加或影響場(chǎng)景恢復(fù)及動(dòng)銷，但當(dāng)前時(shí)間進(jìn)行防控政策優(yōu)化有助于啤酒旺季動(dòng)銷快速恢復(fù)，23年基本面確定性強(qiáng)。對(duì)比海外疫情防控優(yōu)化后的邊際變化，疫情防控優(yōu)化1-2個(gè)季度內(nèi)食品及餐飲消費(fèi)均有望迎顯著恢復(fù)，啤酒現(xiàn)飲場(chǎng)景占比達(dá)50%且旺季于6月夏季到來(lái)，疫后恢復(fù)確定性強(qiáng)；且伴隨娛樂(lè)渠道、高端餐飲渠道恢復(fù)，高端化升級(jí)有望加速，量?jī)r(jià)齊升可期。

然后是盈利能力提升：青島啤酒2022Q1-3毛利率、凈利率分別為38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），受結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本下行、費(fèi)用管控影響，預(yù)計(jì)23年盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023年大麥采購(gòu)價(jià)格上漲近20%，包材及運(yùn)費(fèi)成本或有望下行，2022年12月下旬玻璃、瓦楞紙、鋁錠價(jià)格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，自10月初變動(dòng)-5.65%、-3.95%、+1.42%，由于包材成本占比約48%-52%、大麥成本占比約13%-15%，包材成本下行有望貢獻(xiàn)盈利彈性。

阿里健康（0241.HK）：智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)前景廣闊

在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上，由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策逐步落地，行業(yè)有望進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展新階段。2022年以來(lái)《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則（試行）》、《網(wǎng)絡(luò)藥品銷售監(jiān)督管理辦法》等靴子落地，從實(shí)際執(zhí)行角度看，頭部平臺(tái)規(guī)范化程度較高，相應(yīng)整改逐步落地，對(duì)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品銷售實(shí)際影響較小。此外，疫情之下消費(fèi)者習(xí)慣加速轉(zhuǎn)變，線上醫(yī)療滲透率有望加速提升。

阿里健康是我國(guó)醫(yī)療電商龍頭企業(yè)，立足醫(yī)藥電商，大力發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。阿里健康背靠阿里巴巴集團(tuán)資源，聯(lián)動(dòng)阿里生態(tài)的流量獲取能力。FY2019-FY2022公司的營(yíng)業(yè)收入從50.96億元增長(zhǎng)至205.78億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到59.24%，天貓醫(yī)藥平臺(tái)已服務(wù)超過(guò)2.70萬(wàn)個(gè)商家，擁有超過(guò)4800萬(wàn)個(gè)SKUs。

阿里健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)、醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)，其中，醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司主要收入，從2019財(cái)年的82.95%增加至2022財(cái)年的87.04%，截至2022年9月30日，集團(tuán)線上自營(yíng)店的年度活躍消費(fèi)者超過(guò)1.2億。

具體而言，阿里健康由醫(yī)藥產(chǎn)品延伸至醫(yī)療服務(wù)，滲透大健康多個(gè)領(lǐng)域，不斷完善醫(yī)療健康生態(tài)。公司憑借自身技術(shù)積累以及多渠道的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在線診療、用藥隨訪等服務(wù)，為患者提供慢病綜合醫(yī)療服務(wù)，截至2022年9月30日，服務(wù)的慢病用戶人數(shù)達(dá)到730萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)46%。中醫(yī)藥服務(wù)方面，截至2022年9月30日，小鹿中醫(yī)已有注冊(cè)中醫(yī)師達(dá)到9.1萬(wàn)，累計(jì)服務(wù)近1100萬(wàn)患者。

國(guó)金證券分析師袁維指出，可以重點(diǎn)把握短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方向上的投資邏輯：短期看防疫政策優(yōu)化帶動(dòng)線上醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展，公司2023財(cái)年業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期可以關(guān)注監(jiān)管趨嚴(yán)有望加速淘汰不規(guī)范企業(yè)，頭部平臺(tái)市占率進(jìn)一步提高。另外，線上醫(yī)療滲透率提高趨勢(shì)確定，供應(yīng)鏈與品牌效應(yīng)有望打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

全球市場(chǎng)方面，2023年仍應(yīng)注意動(dòng)蕩將會(huì)不時(shí)出現(xiàn)。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）此前表示，美國(guó)基準(zhǔn)利率目前處于2008年經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)的最高水平；而另一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)指標(biāo)——2年期和10年期美債收益率曲線，正處于40多年來(lái)最嚴(yán)重的倒掛。

其次，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，各國(guó)央行將暫停加息步伐，但也不太可能降息，因?yàn)橥浕蛴性俅问Э氐娘L(fēng)險(xiǎn)。以美國(guó)為例，盡管該國(guó)通脹自6月份以來(lái)有所降溫，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

事實(shí)上，目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于2023年的全球金融市場(chǎng)表現(xiàn)都不太樂(lè)觀。摩根士丹利策略師認(rèn)為，美國(guó)股市面臨的跌幅可能要比市場(chǎng)預(yù)期大得多，標(biāo)普500指數(shù)的底部可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前估計(jì)的點(diǎn)位。

圖：全國(guó)藥店銷售線上滲透率

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)藥店》，國(guó)金證券研究所