美國的通脹為什么降不下來

謝九

美國這一輪通脹上升之快，持續時間之長，幾乎超出了所有人的預期。2021年年底以來，美國的通脹指數開始持續爆表。不過，很多人都認為美國的通脹只是短期現象，包括美聯儲主席鮑威爾在內，大都對美國通脹的可持續性不以為然，所以，美聯儲也沒有采取過激的應對措施。

進入2022年之后，美國的通脹指數繼續飆升，到了6月份，美國的通脹指數竟然高達9.1%。進入下半年之后，由于國際能源價格開始下降，美國的通脹指數開始有所回落，7月份的CPI同比增長了8.5%，這讓很多人開始以為，美國的高通脹終于步入下降通道了，很多人預期8月份的CPI將回落到8%左右，結果，8月份的CPI同比上漲了8.3%，大大超出市場預期。

而且，更讓專業投資者難以淡定的是，在美國8月份的通脹數據中，核心通脹開始快速上漲。所謂核心通脹，就是扣除價格波動加大的食品和能源，8月份的核心CPI漲幅從7月份的5.7%跳漲到6.3%。推動核心通脹上漲的主要動力來自房租價格大漲，而房租價格通脹具有很強的黏性，漲上去之后就很難下跌，所以，美國8月份的核心CPI上漲，讓越來越多人開始意識到，美國的通脹短期之內可能很難結束。

這一輪美國的通脹之所以持續超出預期，主要在于形成通脹的原因多種多樣，在不同的階段，總有不同的因素來為美國的通脹添柴加火，導致美國的通脹持續高燒難降。

2021年至今，美國的通脹可以分為三個階段，每個階段各有不同的推動力。2021年底，美國的通脹達到7%的高位，主要原因是經濟復蘇和疫情之間的矛盾。在經歷了2020年的疫情沖擊之后，美國經濟在2021年強勁反彈，當年經濟大幅增長了5.7%，創下30多年來的最高增幅。經濟強勢反彈，無論對企業還是個人，都帶來了巨大的市場需求。但是，疫情導致全球供應鏈短缺，相關產品無法滿足強勁的經濟需求，加上疫情期間美國民眾大量感染，無法正常工作，并且很多民眾可以領取疫情補貼，也不愿意出去工作，勞動力人口不足，這在很大程度上影響了商品的供應。所以，供需層面出現了巨大缺口，這導致美國物價水平快速上漲。

由于勞動力短缺，企業為了招到足夠的工作人員，不得不大幅提高工資水平，使得勞動者的工資水平快速上漲。薪資水平的持續上漲，也在一定程度上刺激了通脹水平。

這是美國通脹的第一階段，由于主要原因是疫情影響，所以很多人認為這一輪通脹會很快消失，這也是當初美聯儲認為通脹只是短期現象的重要依據。但是進入2022年之后，美國的通脹繼續攀升，甚至在6月份達到了9.1%的高位，這個階段的通脹推動，很大程度上和2月份爆發的俄烏沖突有關。

俄烏沖突爆發之后，全球能源價格大幅上漲，美國的通脹也因此繼續飆升。2022年6月份，美國的CPI暴漲9.1%，主要推動因素就是能源價格。6月份，美國的能源價格同比大漲42%，創下40多年來最大漲幅，其中汽油價格同比上漲60%，燃料油價格同比上漲99%。

進入下半年之后，能源價格開始出現回落，所以，市場開始預期美國的通脹會出現回落。但其實不然，美國的通脹開始進入第三個階段，這個時期的推動因素主要是房租價格大漲。美國8月份的租金環比上漲了0.7%，折合成同比漲幅達到了6%，這是30多年來的最大單月漲幅。中國的CPI構成籃子當中，豬肉占據了很大的比重，所以，中國的CPI很大程度上受到豬肉的影響。而在美國的CPI籃子當中，住房成本占大頭，房租的比重高達1／3，所以，美國房租快速上漲，成為美國通脹超預期的主要因素。

美國房租為什么會快速上漲呢？還是要從供需的角度來看。2008年美國次貸危機之后，美國新房建設速度放緩，在一定程度上減少了市場的供應。美聯儲近來連續大力度加息之后，房貸利率快速上漲，導致很多人開始買不起房，轉而租房，從而大大增加了對租房市場的需求。供需失衡導致美國房租價格持續大漲，進而拉高了美國的通脹水平。

房租價格被經濟學家稱為黏性價格，漲上去之后短期之內就很難回落，所以，美國租金價格大漲，讓投資者開始認識到，美國的通脹之戰有可能是一場持久戰，美國的通脹想要回落到美聯儲設定的2%的目標，未來一兩年之內可能都很難實現。

美國2022年7月份的CPI暫時從高點回落之后，市場原本預期美聯儲可能會放松加息的力度，部分投資機構甚至開始憧憬，在經濟衰退的壓力之下，美聯儲有可能在2023年開始降息，但美國最新的通脹數據，以及通脹長期化的現實，讓投資者開始從此前的樂觀情緒轉為悲觀。

2022年3月份以來，美聯儲開始進入加息通道，目前美國的利率水平已經達到了2008年以來的新高。

雖然美國的利率已經達到了高利率區間，但和美國高達8%以上的通脹水平相比，美國的實際利率還處于負利率區間。所以，美國想要實現2%的通脹目標，還需要繼續強力加息，2023年的利率可能會高達5%。相較于美國目前的高通脹水平，5%的利率水平也并非不可想象。

（摘自《三聯生活周刊》）