全面注冊制改革：提升中國資本市場的國際地位

卞永祖

2023年2月17日，中國證監會發布《上市公司證券發行注冊管理辦法》等全面實行股票發行注冊制相關的制度規則，標志著這場涉及到資本市場改革全局的基礎性制度開始全面落地，中國資本市場在市場化、法制化、國際化的道路上向前邁出一大步。

證券市場從審核制到注冊制改革全面落地，從易到難，經歷了近10年時間。2013年11月，黨的十八屆三中全會首次將“推進股票發行注冊制改革”寫入中央文件，標志著注冊制改革的正式啟動。2018年首屆進博會開幕式上，中共中央總書記習近平宣布設立科創板并啟動注冊制。2019年7月22日，中國首批科創板公司上市交易，資本市場注冊制改革邁出了關鍵一步。隨后，又在創業板以及北交所擴大開展注冊制，進一步積累了經驗?，F在，主板全面實施注冊制，標志著中國資本市場最重要的一次改革勝利收官，同時也是涉及到最多存量上市企業、影響到更多投資者的最后一步改革。

經過三年多的探索，一批重要的交易制度規則不斷完善，注冊制的基本架構全面確立，并且贏得了上市企業、投資人以及投資銀行等中間服務商的高度認可。

本次公布的注冊制相關制度規則，涵蓋了全市場和各類公開發行股票行為，在中國資本市場改革進程中具有里程碑意義。改革以信息公開披露為核心，進一步簡化、優化了公司上市流程，并且強化了對上市公司的監管以及投資者保護，涉及到的發行制度、并購重組、信息披露、監管體系、退市機制以及對違規違法行為的處罰等法律法規不斷完善。在涉及到主板方面，既有和其它板塊保持一致的方面，也有主板自己所具有的特點。比如，滬市主板申購單位由1000股調整為500股，進一步完善了配售和定價機制，讓創業板、科創板、主板之間的制度設置一樣，同時這三者間也存在區別。這樣的設置更多考慮到主板擁有大量的投資者以及他們的素質、風險承受能力不同，從對投資者保護的角度做出了改變。

經過注冊制改革探索，中國資本市場生態將得到重塑，定位清晰、分工明確的多層次資本市場體系將基本確立。北交所、創業板、科創板以及主板各司其職，分別主要針對不同類型企業的上市需求，上市門檻大大降低，從而使發展階段不同的優質企業都可以找到融資渠道。隨著上市企業的增多，可選投資對象不再稀缺，優秀企業必然會得到更多追捧，同時也必然會加快不良企業的退市，提升資本市場的資金配置效率，更好地發揮價格發現功能，激發市場獲利，推動資本市場更加穩健和可持續發展，也體現了上市條件更加具有包容性。

全面注冊制的實施，體現了新時代資本市場發展的規律和特征。在充分吸收借鑒國際先進經驗，總結前期交易所審核、證監會注冊的基本架構的基礎上，進一步明晰了交易所和證監會的職責分工，提高了審核注冊的效率和可預期性。

隨著中國經濟發展進入新時代，如何加快高新技術發展、促進企業轉型升級、實現經濟綠色可持續的高質量發展成為這個時代最重要的特色。全面注冊制減低了對企業財務的要求，對尚未盈利但是具有良好發展前景的高科技企業更加友好，有利于推動其持續加大科研投入?？苿摪逶O立以來，大大提高了中國上市公司的整體科技含量。這也從實踐角度說明了注冊制對高科技企業的刺激作用，改善了資本市場生態，為中國盡快實現科技立國的目標夯實制度基礎。

全面注冊制的實施將加快提升中國資本市場在國際上的地位。一方面，國際上如紐約、倫敦、香港等成熟發達的交易所均采用注冊制，未來中國的證券交易所以及監管機構必然會加強同這些機構的交流合作，把投資者的選擇權交給市場，激發資本市場活力，更大程度與國際接軌。另一方面，伴隨著中國證券市場內生動力不斷增強，對外資的吸引力也會進一步加大，而交易制度的國際化也更加方便外資進入，加快中國金融強國的建設步伐。有巨大的內需市場、完善的上下游產業鏈，注冊制改革必然會加速提升中國資本市場在全球的影響力。

由此可見，注冊制改革不僅涉及到企業上市流程，也是涉及到投資理念和方式的改革，更是涉及到監管理念、體制和方式的變革。我們既要看到它所產生的深遠影響和巨大意義，也要看到它的復雜性和長期性，只有在實踐中不斷完善優化相關制度法規，滿足中國經濟高質量發展的要求，才能建立起完善的中國特色現代化資本市場。