巴菲特與芒格：友好合作造就出神奇財富

張銳

“從更大方面來說，伯克希爾早期的成功主要來自對藍籌印花、喜詩糖果以及其他一些加州公司的收購，它們中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投資人發現的。”

與往年完全不同，“股神”巴菲特2023年度致股東的信在為投資者送去了金科玉律和葵花寶典的同時，還罕見地梳理了他的“老搭檔”、伯克希爾·哈撒韋公司的副主席查理·芒格的14條“投資法則”，并補充說影響他過去幾十年里做出決策的關鍵正在于芒格的兩句話：“沃倫，多想想。你很聰明，但我是對的”，由此，巴菲特特別強調了合作伙伴的重要性：“沒有什么比擁有一個偉大的合作伙伴更好”。對于將要邁入百歲的查理·芒格來說，巴菲特給自己的由衷褒獎無疑是一份彌足珍貴的生辰賀禮。

送給巴菲特的“見面禮”

從成立律師事務所到組建建筑公司，再到合伙成立證券公司，認識巴菲特之前，芒格已經獲得了共計500萬美元的不錯收成，從他人口中獲悉芒格的投資經營天賦后，巴菲特主動地向發出了邀約信號，請求芒格與自己一起合作。當時巴菲特在奧馬哈市經營的資產管理公司已小有名氣，芒格也略有耳聞。雙方的深夜晤面似曾相識且一拍即合，而且二人方知原來各自的家只有幾條街之隔，并且小時候芒格還在巴菲特祖父開設的雜貨店打過工，只是彼從未謀面。

對藍籌印花公司收購可以看作是芒格送給巴菲特的“見面禮”。20世紀七十年代初，美國加州數十家小型零售商聯合狀告藍籌印花公司壟斷市場，美國司法部于是對其作出了“必須在公開市場予以出售55%總股份”的決定。看準時機的芒格力主巴菲特進行收購。最終，哈撒韋公司出資收購了藍籌印花公司的45%的股份，芒格的合伙公司收購了8%的股份。不久，在買進更多藍籌印花股票的基礎上，芒格還將其8%的股份注入哈撒韋公司，哈撒韋公司持有了藍籌印花高達80%的股份，巴菲特也成功進入藍籌印花公司的董事會。資料顯示，巴菲特和芒格在收購藍籌印花公司中共斥資4000萬美元，而僅過了三年，這部分財富膨脹到了10億美元。

收購了藍籌印花不久，喜詩先生報價3000萬美元向藍籌印花公司出售喜詩糖果公司，然而，當時該公司的賬面上只有1000萬美元的現金，巴菲特對此并不感興趣。芒格知道后，耐心勸說巴菲特接受收購邀約，但限定巴菲特只能出價2500萬美元。幸運的是，喜詩第二天回電話接受了這個報價。現在完全由伯克希爾公司擁有的喜詩糖果公司每年都能創造2500萬美元以上的稅前利潤。

美國作者洛爾在其所寫的《查理·芒格傳》中有過這樣一段陳述：“從更大方面來說，伯克希爾早期的成功主要來自對藍籌印花、喜詩糖果以及其他一些加州公司的收購，它們中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投資人發現的。”而正是對查理·芒格敏銳的市場判斷力和決斷力的發現，巴菲特才多次誠懇邀請芒格加盟到哈撒韋中來，并且從1978年起，芒格出任哈撒韋公司的副主席至今。

夢幻組合

猶如一對相聲老搭檔，一個逗哏，另一個捧哏，一個滔滔不絕，一個言簡意賅，幾十年哈撒韋公司股東大會上兩位投資大師聯袂導演的同樣場面反復呈現在投資者的面前，只是前來接受布道的人們從來都不覺得枯燥乏味，相反百看不厭。不過，離開熱鬧會場后巴菲特總會放下身段，并毫不避諱地在眾人面前稱芒格是自己的“心靈導師”，而一個必須承認的事實是，芒格帶給哈撒韋的不只是財富和投資項目，更多的則智慧與思想洗禮。

芒格對巴菲特影響最大的應當是對其投資理念的更新與改造。作為巴菲特的老師和投資學鼻祖，格雷厄姆歷來主張只投資“廉價股”，而且也一直被巴菲特視為“圣經”，但芒格認為，類似格雷厄姆標準的“廉價股”已基本消失了，一家價格公平的偉大企業好于價格高高在上的好企業。對于芒格倡導的與格雷厄姆完全背道而馳的投資理念，巴菲特做出了這樣熱情而中肯的評價：“查理把我推向了另一個方向，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在貧窮很多。”

不僅如此，芒格認為，格雷厄姆很少談及管理，他總是認為，管理中的信息常常被扭曲，容易誤導大眾。但芒格指出，正是能辨認出一些公司管理的優勢和內在動能，才能使得自己對于一些高出賬面價值的公司作出更好判斷：它們仍可能是被低估的。基于此，芒格敦促巴菲特改走購買優質企業的方向。

當然，對于巴菲特而言，看重芒格的可能并非完全是其投資睿智與思想光芒，更多的是芒格近乎精致的人格品質。從買進藍籌印花開始，到藍籌印花并入哈撒韋，巴菲特與芒格逐步踏實地鞏固著他們的合伙關系，但是他們從未將合作條件列成書面合約，而是僅憑互相信任來拓展事業。巴菲特在為《查理·芒格傳》一書所作的序中這樣寫道：“我從來沒有見過查理企圖占任何人的便宜，事實恰恰相反，他會故意把容易處理的事讓給我和其他人，當事情出錯時，他扛起的責任總超過他應承擔的部分，當事情順利達到時，他則不居功，芒格為人寬厚，從未讓自尊心影響理性，而且不像一般人總是渴求全世界的認同，他內心自有一份嚴格評量自己的計分表”。

的確，巴菲特對于芒格的依賴程度可能超過了外界的想象。在巴菲特看來，他和查理·芒格根本就是一對連體嬰。在《巴菲特傳》中，巴菲特發出了這樣的感慨：“我的從商生涯中樂趣不斷，如果沒有和查理搭檔的話將會大大失色。他一路秉承自己的‘芒格主義，為大家帶來歡樂，同時也大大地改進了我的想法。顯然正是因為他對我們的教導，伯克希爾才得以成為一家更有價值而且受人尊敬的公司”。

多學科思維

芒格酷愛閱讀，盡管對于一位失去左眼的老人來說閱讀是一件非常吃力的事，但卻絲毫沒有影響芒格每天打開書本的習慣。從經濟學，到遺傳學，再到建筑學以及哲學和傳記，芒格的讀書涉獵范圍之廣，其中僅看完的自傳類書就有一噸之重，以致孩子取笑自己的父親為“長著腿的書櫥”。問渠哪得清如許，為有源頭活水來。博覽群書鍛造出了芒格的多學科眼光與思維，其對許多理論與實踐問題的認識表現出了十分獨到的一面。

以規模經濟為例，同許多經濟學家認為規模優勢一定會帶來規模效應的認識完全不同，芒格認為，規模優勢應該與信息競爭優勢相伴而行。例如在一個偏遠的地方，看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起，一個標價40美分，一個30美分，你會為了10美分把從沒聽說過的品牌塞進嘴巴嗎？箭牌受惠于其知名度，就具備了規模優勢，也就是信息競爭優勢。同時，芒格指出，許多經濟學家認為科技的提升會進一步加強企業的規模優勢，其實不然，因為，只有對于具有壟斷優勢的企業，科技的提升才能將成本降低的效果留在公司。芒格講了一個精彩的小故事：有一天，有個人跑去跟巴菲特說：有人發明了一種新的織布機，效率可能是我們機器的兩倍，但巴菲特卻對此無動于衷。芒格運用這一故事試圖要表達的意思是：紡織業是個競爭過渡的行業，改進機器會促使商品生產率大幅提升，但好處只會落在客戶身上，而廠家撈不到一點好處。

在芒格看來，許多人之所以對某一問題的看法產生誤解，主要是他們習慣于在一個學科或者模型下思考問題，因此，芒格認為人類分析與判斷問題至少有100種思維模型，包括重要的如工程學的冗余系統模型、物理學的斷裂點－顛覆力矩模型、生物學的現代達爾文合論模型、心理學的認知誤判模型等，芒格將這種多學科思維模式稱為思維模式格柵（a latticework of mental models），其精髓是盡可能利用每一學科特殊的思維模式，多層面多角度認識世界事物，以便更全面地接近世界的真相。

當然，作為與投資打交道的芒格也不避諱自己提出“思維模式格柵”是為投資實踐服務的。在他看來，將不同學科的思維模式聯系起來建立起融會貫通的格柵，是投資成功的最佳決策模式。用不同學科的思維模式思考同一個投資問題，如果能得出相同的結論，這樣的投資決策更正確。事實上也正是如此，無論是投資機構還是自然人投資者，對于目標行業企業的考察，可能涉及經濟學、管理學、心理學等學科范疇，只是考察過程中需要運用多方面的學科知識，除了查理·芒格之外，恐怕找不到第二個對此有深刻認識的人。

投資法則總覽

對于一般人而言，芒格所說的多學科思維可能并具備十分充分的獲取與駕馭能力，很多人關注的只是可以拿來使用的投資經典與方法，對此，律師出身的芒格不乏將高深理論通俗化的功力，包括巴菲特所推介的芒格的14條“投資法則”在內，芒格的理論其實并不像許多投資大家的說教那樣令人晦澀難懂，相反是即學即用的實際工具。

個性與情緒。芒格認為，優秀的品性比大腦更重要，成功投資的關鍵因素之一就是要擁有合適的性格，因此，每個人首先你必須了解自己的個性、自身的邊際效用以及心理因素后才能參與股市投資這場游戲。芒格提醒投資者必須嚴格控制那些非理性的情緒，對損失與不幸淡然處之，同樣的也不能被狂喜沖昏頭腦。同時，芒格指出，僅僅有好的心情是不夠的，需要持久的好奇心。你需要對事情發生的背后原因有很高的興趣，這樣持續很長時間后，你關注現實的能力會逐步改善。如果沒有對事情的好奇心，即使智商再高也注定會失敗。

學習與求知。雖然提醒投資者在投資過程中應當加強個性修養，但芒格指出，單獨依靠個性是無法取得投資成功的，投資人需要在很長的時間內擁有非常強烈的求知欲。作為一條重要的投資法則，芒格強調“如果你想成為一個偉大的投資者，你就必須不斷學習”，“要掌握更多股票市場、金融學、經濟學知識，但同時要學會不要將這些不同方面的知識孤立起來。一個喜歡思考的人能夠從每個學科中總結出其獨特的思維模式，并會將其聯想結合，從而達到融會貫通。”

分析與評估。芒格認為，使用科學的方法對投資對象進行調查與分析可以將錯誤和遺漏降低至最低。芒格說，投資人應當將一只股票看成是對這家企業的所有權，根據競爭優勢來判斷這家企業的持久度，尋找那些比你所支付的價格更高的未來現金流價值。只有當你擁有優勢時，才能采取行動，這是最基本的方法。另外，芒格特別強調，投資者應當注意對投資風險的評估，尤其是聲譽風險的評估。為此，投資者必須全面的分析和觀察公司的所有關聯因素，以及這些因素的可持續性。歸根到底，芒格認為投資者應當尋找所投資企業的“護城河”。

耐心與果斷。14條“投資法則”中的首條投資法則便指出“這世界充滿了愚蠢的賭徒，但是有耐心的投資者會做得更好”。芒格指出，大部分人過于急躁，炒股要養成不急躁的性格，克制人類對行動的偏好。實際上，一些清晰可辨的巨大機會通常會出現在那些不斷尋找和等待，并有著熱衷于判斷多種變量的充滿好奇心的人面前。一旦適當的情形出現，就應當果斷且深信不疑地采取行動，并且大舉押注。對此，芒格提醒投資者應當遵循基本的投資紀律：等待一個可以放手一搏的機會。

獨立與自主。芒格指出，正如自己需要醫療咨詢時會花錢找醫生那樣，必要時投資者也會尋求會計師或其他專業協助，但芒格說他不會完全采信專家的話，他會思考他們所說的話，然后繼續研究，尋求其他意見，最后自己下結論。芒格特別提醒投資者“要記住那些竭力鼓吹你去做什么事的經紀人，都是被別人支付傭金和酬金的”。因此，如果你的思維完全依賴于他人，只要一超出你的領域，就求助專家建議，那么你將遭受很多災難。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）