生豬養殖企業資金鏈風險分析

婁嘯雷，陳 倬

武漢輕工大學管理學院，武漢 430023

近年來受非洲豬瘟疫情、新冠肺炎疫情的影響，國內豬肉價格出現大幅漲跌，豬肉價格從2020年2 月的最高點38.3 元/kg 跌至2022 年3 月的最低點12.29 元/kg，跌幅高達68%，嚴重影響了生豬市場穩定，給生豬養殖企業的健康發展帶來挑戰。在疫情影響期間，生豬養殖企業面臨著飼料供給困難、銷售渠道受阻、市場需求下降等問題的沖擊，不利于生豬市場平穩有序發展。作為企業的生命線，資金鏈的安全穩定是企業正常經營的重要保障。資金鏈一般分為籌資、投資、營運和回籠4 個階段，本文以正邦科技為例，通過對其4 個階段的現金流進行分析，探究企業在資金循環過程中的財務風險，進而為生豬養殖企業在后疫情時代的穩定發展提出建議。

1 資金鏈風險分析——以正邦科技為例

正邦科技（股票代碼002157）于2007 年8 月17 日在深交所上市，其核心業務是飼料、生豬、獸藥及農藥的生產與銷售，業務范圍包含為養殖戶和種植戶提供產品、養殖技術服務等綜合服務。2021 年豬業占其收入構成的48.74%，占總利潤的117.79%。

從2019 年開始，正邦科技開始舉債擴張。從其近3 年財務數據來看，擴張并沒有給正邦科技帶來應有的利潤，反而使得正邦科技陷入到資金鏈斷裂風險中。本文以正邦科技2019-2021 年的現金流量表為數據來源，對其資金鏈上的籌資、投資、營運、回籠4 個階段進行分析。

1.1 資金籌資階段

由表1 可以看出，2019－2021 年正邦科技的籌資活動產生的現金流出存在大幅波動，2021 年籌資活動的現金流入比2020 年下降35.69%。從財務報表看，2019－2021 年正邦科技短期負債分別占負債總額的74.49%、69.90%和83.68%，債權籌資占比從2019 年的72.59%上升至2021 年的90.50%，說明其籌資方式主要以債權籌資為主，籌資結構不合理。大量債務使得企業需要定期支付高額的利息，從而給企業帶來較大的資金壓力。

表1 2019—2021 年籌資活動現金流量 億元

由表2 可以看出，正邦科技的資產負債率在2019 年和2020 年處于略高的狀態，但在2021 年突然升至92.60%。資產負債率高，說明企業在面對長期債務時的償還壓力較大，發生債務違約的可能性高。正邦科技的流動比率和速動比率在2019－2021年處于較低水平，特別是在2021 年流動比率只有0.48，說明企業只能夠償還不到一半的短期負債，短期償債能力較弱。

表2 2019—2021 年償債能力相關指標

1.2 資金投資階段

由表3 可以看出，正邦科技投資活動的現金流量為負數，說明2019－2021 年企業經營采取的是擴張戰略，其幾乎所有投資活動的資金流出用于構建長期資產。2021 年正邦科技投資活動流入的現金為55.96 億元，其中51.87 億元源自于資產處置的資金流入，但其在當年依然投入64.92 億元進行投資活動。由此推測，正邦科技因債務問題，籌資途徑變窄，項目建設所需后續資金不足，企業只能采取出售老舊或者預期帶來收益不高的資產以保證項目建設所需資金。

表3 2019—2021 年投資活動現金流量 億元

1.3 資金營運階段

從表4 可以看出，2020 年正邦科技銷售商品收到的現金比2019 年增長了1 倍以上，并且在2021年也沒有太多的下滑。但是在收入增長的同時，企業成本也在增加，購買商品勞務、支付給職工的現金等和經營活動的現金流出均有大幅度增加，在2021 年收入下降的同時，應付職工薪酬依然增加了50.59%，導致2021 年經營活動產生的現金流量變為負數。說明2021 年企業在擴張態勢下的經營活動不但沒有給企業帶來現金流入，反而造成資金流出。

表4 2019—2021 年經營活動現金流量 億元

1.4 資金回籠階段

表5 反映的是企業盈利能力，盈利指數越高，表明其越容易獲取利潤，在資金回籠方面的風險就越小。可以看出在2019 和2020 年，正邦科技的盈利能力是上升的，但在2021 年，其盈利能力的各項指標卻大幅下降。2021 年是正邦科技加速擴張的第3 年，由于擴張所需資金大部分為借款，并且隨著擴張的持續，各項費用也逐年增加，營業成本大幅上升，即使2021 年營業收入比2019 年上升94%，卻入不敷出，無法實現盈利，意味著經營活動幾乎無法給正邦科技帶來任何有意義的資金回籠。

表5 2019—2021 年盈利能力相關指標 %

表6 是正邦科技營運能力的數據，從中可以反映出其資金回籠的情況。數據顯示，2020 年正邦科技總資產周轉率和應收賬款周轉率達到高點，在2021 年有所回落，存貨周轉率則在2021 年達到高點。從2019－2021 年存貨周轉率數據看，正邦科技資金回籠情況均優于行業平均水平，但如果結合資產負債表可以發現，從2019 年開始正邦科技計提的壞賬準備大幅上升，2019－2021 年，其壞賬準備分別占據應收賬款備抵前的40%、35.4%和27.5%。所以，雖然正邦科技營運能力數據均好于行業平均值，但是由于大量壞賬的存在，并不能說明其資金回籠能力優于行業平均水平，從側面也說明該公司在應收賬款管理上存在著巨大問題，比如管理效率低下、賒銷信用政策寬松等。

表6 2019—2021 年營運能力相關指標 次

2 存在的問題

2.1 籌資結構不合理

債務融資雖有門檻低、成本小、更靈活等特點，但生豬養殖企業主要以重資產為主，流動資產又主要以存貨為主，因此，企業短期償債能力與長期償債能力相比相對薄弱。當市場發生波動時，企業短期償債壓力會上升。生豬養殖業投資后獲取回報的時間與之相比則較長，如果企業選擇將短期負債作為主要籌資來源，將無法在債務期限內獲取回報，這將加大企業短期債務違約的風險。在后疫情時代，受經濟低迷、防控政策等影響，銀行等金融機構潛在債權人在提供資金時會變得謹慎[1]，企業債權融資難度也會增加，進一步減少了企業的籌資渠道。

2.2 投資較為激進

充足的閑置資金可以使企業經營在面對不確定性時靈活進行調整[2]。隨著企業逐年擴張，每年固定資產維護所負擔的成本也會增加。大規模的投資將導致企業財務費用、管理費用、制造費用等運營成本大幅上升，消耗企業留存資金。生豬養殖企業的投資回報周期一般較長，由于生豬市場波動較大，投資回報率不穩定，生豬養殖企業的現金流量將難以預測，從而降低企業面對風險的能力。

2.3 企業盈利能力不足

企業盈利能力的好壞在一定程度上決定著企業資金鏈是否穩定。如果一個企業擁有良好的盈利能力，日常經營活動就能提供充足資金幫助公司在波動的市場上處于優勢，為企業日常經營活動保駕護航。但是，如果利潤無法為企業提供足夠的現金流，企業非但難以償還利息和債務，而且將疲于面對經營風險，增加經營的困難性。

2.4 公司治理結構不完善

企業在擴張過程中管理難度會隨之增加。生豬養殖企業分布較廣的項目和繁多的子公司增加了管理難度，而疫情期間嚴格的管控也給企業對異地項目的管理帶去了挑戰。在此狀況下，如果企業缺乏對其各種在建項目的監管，或者雖然具備完善的內部控制制度，但卻無法執行到位，也會導致其管理費用、財務費用等成本大幅增加，影響企業利潤，增加企業的財務風險。

2.5 應收賬款管理能力不足

應收賬款壞賬占比高，不僅會影響企業的資金周轉效率，影響到資金鏈的安全性，還會給企業帶來損失，增加企業的財務風險。在企業擴張時期，大量壞賬的存在會占用過多營運資金，壞賬的不確定性還會影響企業原定的投資計劃，使得企業錯過最佳的投資時機或者拖延項目進程，增加投資的不確定性。另外，過多的壞賬準備存在著收入舞弊的風險，影響企業外在形象，進而增加企業借款難度和籌資成本，減緩資金周轉效率，增大企業財務風險。

3 化解生豬養殖企業資金鏈風險的建議

3.1 拓寬融資渠道

生豬養殖企業可以加強與投資機構合作，拓寬直接融資渠道，降低資金使用成本和負債杠桿率。對于資產負債率高的企業，可以選擇股權質押或者股權轉讓等方式籌集資金，此舉可以使企業在降低償債壓力的同時，減少其籌資成本，改善企業的負債結構，將其償債壓力由薄弱的短期轉向長期，提高企業資金鏈的抗壓能力。從內部角度看，企業還可以將股份出售給員工，不但可以減少企業股權融資時所面臨的股權分散風險，同時股份的分紅也可以增加員工的歸屬感，激勵員工給企業創造更多價值。此外，生豬養殖業作為民生的一部分，中央和地方政府均有相應的扶持政策，企業應積極參與其中，通過加盟合作社、政府參股等方法籌取資金。

3.2 科學合理投資

投資充滿著不確定性。生豬養殖企業在投資前應當聘請專業人士對投資前景做出可行性分析，出具合理的投資建議，避免盲目擴張。企業還應當培訓或招聘相關行業的管理人才，以應對企業擴張帶來的企業管理難度的上升。同時，企業應當平衡產業結構，分散經營風險，這既能緩解投資帶來的風險，又能增加企業收益。企業還應當為自身投資活動預留足夠彈性，以減緩經營環境發生變化時所帶來的沖擊。

3.3 提升產品競爭力

緩解企業資金壓力，最根本的是要有利潤支持。目前，生豬養殖企業的競爭手段以規模化生產為主。對此，一方面企業要通過改善養殖場的規模，提升生豬養殖技術效率[3]；另一方面，企業也要采取產學研合作模式，增強與高校和科研機構的合作，提高養殖場的環境技術效率，降低企業的養殖邊際成本，提升產品競爭力。同時，企業還可以通過制定獎勵機制，以股權激勵、優先晉升等方式，鼓勵一線員工在工作中進行創新，提高企業生產的標準化水平。

3.4 完善信息平臺建設

隨著企業規模的擴大，資金管理難度也隨之上升。擁有一個行之有效的財務管理制度，是企業資金周轉暢通的有力保障。生豬養殖企業應當進行會計信息化建設，通過建設和完善審批機制以加強對資金流向的把控，針對內外部環境變化及時對資金流向做出調整，提升資金使用效率。通過搭建財務信息平臺，實現信息共享，及時發現財務風險并采取措施以減少損失，在提高管理效率的同時，確保企業投資順利完工。

3.5 加強應收賬款管理

生豬養殖企業可通過以下方式加強對應收賬款的管理：一是將財務結算與核銷相結合，充分發揮正常的清債功能，確保在出現壞賬風險之前，能夠及時收回應收賬款，全面清理歷史遺留壞賬；二是根據客戶的不同情況，制定不同的回款策略，將回款難度高的債權出售給第三方，在減少壞賬的同時將應收賬款變現；三是依法清償買受人債務，通過法律手段，加快流動資金回籠；四是制定一套評價體系，根據客戶的資產規模、財務狀況、近期還款速度以及賒銷金額等來決定客戶的還款期，給還款效率低下的客戶較短的還款期，同時差異化制定賒銷金額、付款時間等合同條款，減少壞賬發生的可能性。