銀行板塊配置正當(dāng)時(shí)

李興然

銀行板塊呈現(xiàn)連續(xù)上漲行情。5月8日，銀行板塊上漲逾4%。其中，國有行漲幅超過6%，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑，其次是股份行、農(nóng)商行和城商行，漲幅均超過3%，中信銀行、西安銀行和中國銀行漲幅靠前。

中國銀河張一緯發(fā)布研報(bào)表示，本輪銀行板塊行情主要受益于中特估概念催化，疊加穩(wěn)增長政策延續(xù)以及部分銀行2023年一季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，為銀行估值重塑和提升打開空間。

中信證券肖斐斐、彭博也認(rèn)為銀行板塊配置正當(dāng)時(shí)。

中信證券銀行業(yè)分析師肖斐斐、彭博對(duì)財(cái)報(bào)發(fā)布后的銀行業(yè)進(jìn)行了分析。主要有以下幾個(gè)重點(diǎn)：“錯(cuò)位”下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低點(diǎn)、存貸兩旺、息差觸底、非息業(yè)務(wù)中投資強(qiáng)勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)穩(wěn)定。

“錯(cuò)位”下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低點(diǎn)：1）盈利增速回落至近年最低位置，4Q22與1Q23，A股上市銀行營業(yè)收入增速分別為0.7%/1.4%，歸母凈利潤增速分別為7.6%/2.3%，為2020年中以來的最低水平；2）基本面要素景氣低位；3）銀行個(gè)體分化再走擴(kuò)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域+特色經(jīng)營的銀行個(gè)體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。

存貸兩旺，擴(kuò)表積極。1）資產(chǎn)端：擴(kuò)張積極，信貸投放高景氣，一季度上市銀行總資產(chǎn)環(huán)比+5.6%，較過去兩年同期提升明顯。2）負(fù)債端：存款高增，主動(dòng)負(fù)債分化，一季度上市銀行總負(fù)債環(huán)比+5.9%，增速與資產(chǎn)端匹配。結(jié)構(gòu)來看，一季度負(fù)債增長以存款為主，一季度上市銀行存款高增12.7萬億元，一方面居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降低存在慣性，財(cái)富管理配置延續(xù)回流存款，另一方面亦受益于信貸積極投放派生，而當(dāng)季資金市場(chǎng)利率有所抬升，高成本主動(dòng)負(fù)債增速有所回落。

息差定價(jià)：定價(jià)承壓，息差觸底。1）息差延續(xù)拖累凈利息收入，1Q23上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模同比+12.5%，利息凈收入同比-1.8%，息差表現(xiàn)延續(xù)拖累。2）因素分析：資產(chǎn)端與負(fù)債端均有拉低，期初期末平均法測(cè)算，資產(chǎn)端，1Q23生息資產(chǎn)收益率為3.66%，較上年全年走低12bps，主要受年初重定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)競(jìng)爭影響；負(fù)債端，1Q23計(jì)息負(fù)債成本率為2.03%，較上年全年抬升6bps，一方面居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低存在慣性，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)；另一方面企業(yè)資金活化不足，結(jié)算資金等低成本對(duì)公存款增長受限。3）各家對(duì)比：息差普遍承壓，以2023年一季度披露凈息差的上市銀行為樣本，平均凈息差較2022年全年下行11bps，其中披露公布凈息差的大銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別平均下降14bps/12bps/5bps/12bps。

非息業(yè)務(wù)：中收回穩(wěn)，投資強(qiáng)勢(shì)。1）總體情況：“先抑后揚(yáng)”。4Q22在疫情達(dá)峰、理財(cái)贖回等多維影響下，上市銀行非息收入同比大幅多減（單季同比-21.0%）；1Q23伴隨疫情影響逐漸消退與經(jīng)濟(jì)不斷回暖，非息收入觸底反彈（同比+10.6%）。2）中間業(yè)務(wù)：仍處修復(fù)進(jìn)程。2022年與1Q23上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速為-2.9%/-4.2%，資本市場(chǎng)波動(dòng)過后居民風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，當(dāng)前零售收入、資管收入、財(cái)富收入仍處修復(fù)進(jìn)程。3）其他非息收入：大幅觸底，強(qiáng)勢(shì)反彈。4Q22與1Q23其他非息收入單季同比-37.3%/+44.0%，主要由于四季度債市波動(dòng)下公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅銳減，而伴隨市場(chǎng)回穩(wěn)與投資策略優(yōu)化，一季度相關(guān)收入顯著回升；此外，當(dāng)季保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增長亦有較好表現(xiàn)。

資產(chǎn)質(zhì)量：趨勢(shì)穩(wěn)定，抵補(bǔ)增強(qiáng)。1）賬面指標(biāo)：賬面不良向好，廣義質(zhì)量穩(wěn)健。4Q22以來疫情影響逐步消退以及1Q23以來經(jīng)濟(jì)修復(fù)與地產(chǎn)企穩(wěn)，近兩個(gè)季度上市銀行加權(quán)平均不良貸款率為1.29%/1.26%，環(huán)比分別-1bp/-3bps；去年下半年關(guān)注率環(huán)、逾期率分別0.02pct/持平。2）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：總體穩(wěn)健，制造業(yè)回暖，零售信貸靜待修復(fù)。12家全國性上市銀行中，下半年對(duì)公不良率均有下降，其中制造業(yè)貸款質(zhì)量修復(fù)顯著；零售不良率僅2家下降，映射居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍然偏緩，靜待后續(xù)修復(fù)。3）抵補(bǔ)能力：計(jì)提回落，風(fēng)險(xiǎn)回穩(wěn)。2022年下半年上市銀行信用成本環(huán)比-0.34pct至0.66%，1Q23資產(chǎn)減值環(huán)比少計(jì)6.8%，撥備覆蓋率則環(huán)比+0.4pct至314.1%；22年下半年“撥貸比-不良率-關(guān)注率”較年初小幅下行5bps至0.53%，部分行有所承壓但安全墊整體夯實(shí)。

中信證券預(yù)計(jì)，二季度開始銀行業(yè)息差二階導(dǎo)改善、下半年開始一階導(dǎo)改善，資本市場(chǎng)與財(cái)富市場(chǎng)穩(wěn)步回暖，預(yù)計(jì)年內(nèi)后續(xù)季度營收與盈利增速出現(xiàn)修復(fù)，板塊步入可積極配置階段。個(gè)股兩條主線：一是估值修復(fù)邏輯，即優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績修復(fù)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)；二是估值提升邏輯，對(duì)應(yīng)個(gè)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期向好帶來的估值空間；另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性，尤其是超預(yù)期自上而下政策推進(jìn)對(duì)估值提升的作用。

中國銀河張一緯也表示，中特估催化下，銀行面臨估值重塑機(jī)遇，繼續(xù)看好銀行板塊投資機(jī)會(huì)。

張一緯分析稱，截至目前，銀行板塊股息率為3.53%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第4，歸母凈利潤連續(xù)3年保持正增長，平均ROE為10.15%。在30個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)里排名第8。細(xì)分板塊與個(gè)股來看，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的股息率分別為3.28%、3.99%、4.11%和3.94%；20家上市銀行的股息率超過了5%。

上市銀行業(yè)績?cè)鏊俜啪彛只窬盅永m(xù)、部分銀行表現(xiàn)超預(yù)期2023Q1，42家上市銀行累計(jì)營業(yè)收入1.5萬億元，同比下降4.39%，累計(jì)歸母凈利潤5742.96億元，同比增長2.09%，均低于2022年增速水平。從個(gè)股層面來看，西安銀行、青島銀行、常熟銀行、長沙銀行、蘭州銀行、中國銀行、江蘇銀行等銀行營收增速靠前，同比增速超過10%；杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行、蘇州銀行和常熟銀行歸母凈利潤增速靠前，同比增速超過20%。

穩(wěn)增長政策導(dǎo)向延續(xù)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解，銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境良好，不良風(fēng)險(xiǎn)基本可控。4月的央行貨幣政策例會(huì)刪除了“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”表述，穩(wěn)健的貨幣政策由“加大實(shí)施力度”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)有力”，繼續(xù)兼顧總量+結(jié)構(gòu)，并剔除了逆周期調(diào)節(jié)要求，但對(duì)穩(wěn)增長、穩(wěn)物價(jià)、擴(kuò)內(nèi)需的支持延續(xù)，同時(shí)要求繼續(xù)防范化解頭部優(yōu)質(zhì)房企風(fēng)險(xiǎn)。總體來看，穩(wěn)增長政策導(dǎo)向不變、發(fā)力空間仍存，實(shí)施力度預(yù)計(jì)會(huì)更加平穩(wěn)，利好銀行經(jīng)營環(huán)境改善和風(fēng)險(xiǎn)釋放。截至2023年3月末，42家上市銀行平均不良率為1.18%，較2022年末進(jìn)一步下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)上市銀行不良率不同程度下滑。

銀行板塊估值與持倉處于低點(diǎn)，性價(jià)比突出，具備較好的向上修復(fù)空間。截至5月5日，銀行板塊PB為0.58X，位于2019年以來19.8%的分位，配置價(jià)值明顯，同時(shí)2023Q1公募對(duì)銀行板塊重倉總市值為651.86億元，持倉占比為1.9%，低配比例為6.63%，有較好的提升空間。

張一緯強(qiáng)調(diào)，Q1信貸實(shí)現(xiàn)開門紅，實(shí)體融資需求逐步回暖，疊加貨幣政策趨穩(wěn)、空間仍存，銀行經(jīng)營環(huán)境良好，基本面預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響有限。