A股再配置正當時

宋亦威

宏觀方面，一季度出口超預期主要是供給修復所致，后續外需不足或仍主導出口端壓力。基建和地產投資方面的邊際變化較少，基建投資韌性較強，房地產開發投資仍主要由竣工端支撐。消費進入低基數區間，且居民預期逐步好轉，消費傾向有所增加。

政策方面，政治局會議的召開為下一階段指明政策方向，管理層強調了當前經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力依然不足。未來，財政、貨幣政策將合力擴大總需求。此外，政策端也強調對經濟主體活力的激活，幫助企業恢復元氣，并推動現代化產業體系的構建，從而實現經濟的高質量發展。

流動性環境方面，美聯儲加息尾聲已現，未來降息路徑仍不清晰。就國內流動性環境而言，“穩健的貨幣政策要精準有力”意味貨幣政策還將延續此前的基調，流動性環境還將總體平穩。就股市流動性而言，4月包括北上資金、基金發行、兩融等資金都呈現了流入的放緩，業績風險釋放完畢，有助于相關資金重回流入。

基金倉位方面，一季度偏股型基金規模爬升至5.85萬億元，占A股流通市值的8.15%，略有回落，顯示公募基金的發行節奏慢于行情修復，場外居民“借基入市”意愿仍待提升。倉位方面，一季度主動偏股型基金的股票倉位較上季度抬升0.78個百分點至84.11%，再創2011年以來的新高，顯示一季度行情的修復和結構性行情的演繹，主要依賴于偏股型基金的加倉以及存量資金的調倉。板塊方面，增配科創板，減配主板創業板；風格方面，增配中小市值板塊并大幅減倉大市值板塊。

策略方面，從業績端來看，經濟的企穩恢復仍在持續，盡管環比數據依然存在瑕疵，但同比數據的改善確定性較高，為市場帶來一定支撐。而政策也在積極擴大總需求，呵護經濟的恢復過程。此外，政策端也強調助企恢復元氣，這將有利于企業盈利的恢復。

圖：2023年一季度各行業倉位變動情況

就估值端而言，現有估值整體仍在中低位水平，總量的流動性環境，也將維持偏寬松態勢，這些因素使得估值端壓力不大。在業績風險集中釋放后，A股的資金將進行倉位的再配置過程。這將有利于行情呈現結構化的特征。而中期來看，行情依然維持震蕩攀升的格局，市場在經歷4月的震蕩調整后，將有利于投資者的進一步增倉。風格層面，延續均衡配置判斷。

行業配置方面，一季度偏股型基金繼續高倉運行，短期內存量市的特征難以扭轉，結構性行情的演繹或進一步加劇主線對非主線的“虹吸效應”。因而，有關5月行業的配置，對于機構重倉且有減持傾向的行業仍需保持謹慎。TMT主線板塊的持倉結構整體較為健康，仍有增配空間。與此同時，偏股型基金一季度也增配了央企國企板塊，在中國特色估值體系構建下可繼續關注“中特估”板塊。其他偏股型基金在一季度增配且持倉水位和定價權尚不高的板塊，主要有資源品（石油石化、有色金屬），以及“地產鏈”（家用電器和建筑裝飾），也可以予以關注。