期貨倉(cāng)單助力實(shí)體企業(yè)融資研究

通過期貨倉(cāng)單，企業(yè)可以獲得用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的短期資金，還可以幫助企業(yè)降低融資成本。然而，目前我國(guó)企業(yè)對(duì)于期貨倉(cāng)單的認(rèn)識(shí)不足、金融機(jī)構(gòu)參與度依然較低、期貨公司業(yè)務(wù)水平不足，因此需要引導(dǎo)企業(yè)重視期貨倉(cāng)單融資手段、鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與、支持期貨公司提高業(yè)務(wù)水平。

一、引言

近年來，全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，大宗商品期貨市場(chǎng)日益活躍，傳統(tǒng)融資方式已經(jīng)不能充分滿足企業(yè)的需要，融資難、融資貴、成本高以及風(fēng)險(xiǎn)大仍然是大多數(shù)實(shí)體企業(yè)面臨的問題。期貨倉(cāng)單的出現(xiàn)，為企業(yè)帶來了新的融資渠道。中國(guó)工行上海分行與上期所合作開展了期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，中國(guó)建行河南分行與鄭商所合作開展期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資貸款業(yè)務(wù)。隨著期貨市場(chǎng)的進(jìn)步，標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已不能完全符合企業(yè)融資的要求，部分銀行和期貨交易所以常規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)化倉(cāng)單業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，開展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，例如：民生銀行和期貨交易所開展了標(biāo)準(zhǔn)化倉(cāng)單業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，發(fā)展出了一種新型的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押（過戶）業(yè)務(wù)模式。2022年底，大宗商品倉(cāng)單登記中心在大連商品交易所上線，這一倉(cāng)單登記中心的上線也為期貨倉(cāng)單的發(fā)展提供了一個(gè)統(tǒng)一的建設(shè)平臺(tái)，助力我國(guó)期貨倉(cāng)單合法合規(guī)與持續(xù)發(fā)展。

國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)期貨倉(cāng)單如何助力實(shí)體企業(yè)融資進(jìn)行了研究。期貨倉(cāng)單發(fā)展較好的國(guó)家和地區(qū)包括有非洲、印度、美國(guó)等。Onumah（2002）［1］從非洲農(nóng)業(yè)發(fā)展角度展開了研究，提出改善農(nóng)業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷的一個(gè)重要途徑便是發(fā)展規(guī)范化倉(cāng)單系統(tǒng)，通過規(guī)范化倉(cāng)單系統(tǒng)來幫助農(nóng)戶融資。金瑞期貨銅課題研究組（2008）［2］對(duì)印度的期貨市場(chǎng)進(jìn)行了研究，指出印度期貨市場(chǎng)在過去的發(fā)展中交易量高速增長(zhǎng)，交易品種較多，全國(guó)性的期貨交易所與區(qū)域性的市場(chǎng)交易所并存，生產(chǎn)者、加工商、貿(mào)易商和投機(jī)者都參與到期貨市場(chǎng)之中。牟繼祥（1996）［3］論述了美國(guó)的期貨交易制度，提出完善期貨市場(chǎng)體系、健全期貨市場(chǎng)法制等建議。可以看出，國(guó)外期貨倉(cāng)單體系比較成熟（黨劍、林慧、王愛華（2010）［4］），通過借鑒國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)和倉(cāng)單市場(chǎng)的發(fā)展是促進(jìn)我國(guó)期貨倉(cāng)單發(fā)展的重要途徑之一。

按照定義和類別，國(guó)內(nèi)研究的期貨倉(cāng)單涉及標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資、非標(biāo)倉(cāng)單期貨套期保值、非標(biāo)倉(cāng)單質(zhì)押融資等。如，梁劍和周治成（2013）［5］介紹了兩種方式：標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資和非標(biāo)倉(cāng)單期貨套期保值，提出期貨倉(cāng)單可以幫助企業(yè)獲得貸款，解決企業(yè)庫(kù)存過多、短期流動(dòng)資金不足的問題。李曄（2008）［6］分析認(rèn)為我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款具有標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、貸款風(fēng)險(xiǎn)較低、貸款管理成本較低等優(yōu)勢(shì)。李國(guó)軍和張華（2014）［7］提出了對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)防范。潘立（2009）［8］對(duì)非標(biāo)倉(cāng)單質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)控制也提出了建議，要對(duì)質(zhì)押貨物進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，期貨倉(cāng)單涉及的定義和類別較復(fù)雜，尚沒有可供參考的文獻(xiàn)進(jìn)行辨析。因此，本文通過文獻(xiàn)和資料整理，歸納總結(jié)期貨倉(cāng)單相關(guān)定義和類別，為相關(guān)學(xué)者研究期貨倉(cāng)單和業(yè)界使用期貨倉(cāng)單融資提供參考。并進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)和期貨倉(cāng)單發(fā)展現(xiàn)狀，分析存在的制約因素并提出相應(yīng)的解決措施，助力期貨倉(cāng)單更有效服務(wù)實(shí)體企業(yè)融資。

二、期貨倉(cāng)單概述

本文依據(jù)相關(guān)論文和資料，認(rèn)為期貨倉(cāng)單是基于期貨和倉(cāng)單的投融資功能綜合而成的一類統(tǒng)稱，并不是一種產(chǎn)品。因此，根據(jù)已有的研究和市場(chǎng)上的品種，將期貨倉(cāng)單分為標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資、標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單買斷式回購(gòu)交易、非標(biāo)倉(cāng)單業(yè)務(wù)及其質(zhì)押貸款和非標(biāo)倉(cāng)單期貨套期保值四種形式，具體含義如下。

（一）標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資

期貨標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單是由期貨交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)，按照交易所規(guī)定的程序簽發(fā)的符合合約規(guī)定質(zhì)量的實(shí)物提貨憑證。因?yàn)樗且云谪浗灰姿慕y(tǒng)一形式制作的，標(biāo)準(zhǔn)化水平比較高，而且貸款風(fēng)險(xiǎn)低，貸款管理成本低，持有人可于一間或多間交付倉(cāng)庫(kù)領(lǐng)取商品。

標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資，是一種以標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單為抵押，到商業(yè)銀行進(jìn)行短期貸款的一種金融業(yè)務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單以期貨交易所已上市的商品為標(biāo)的，為我國(guó)許多原材料企業(yè)融資提供了便利。銀行向企業(yè)發(fā)放信貸資金會(huì)基于一定的質(zhì)押率，其質(zhì)押比例通常在50%—70%之間。

標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資可以幫助企業(yè)獲得正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金。同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資還可以幫助企業(yè)提高它們的綜合信用評(píng)級(jí)，拓寬融資渠道，解決其短期資金不足等問題。2021 年聚天紅公司紅棗入庫(kù) 7000 噸左右，通過紅棗標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單進(jìn)行質(zhì)押融資，成功融資1.5億元左右（喬林生，2022）［9］。

（二）標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單買斷式回購(gòu)交易

我國(guó)鄭商所聯(lián)合一些商業(yè)銀行開展了標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單買斷式回購(gòu)交易，企業(yè)客戶、商業(yè)銀行與期貨交易所都參與其中，需要融資的企業(yè)將自己持有的倉(cāng)單賣給銀行獲得貸款，再按回購(gòu)價(jià)格買回自己的倉(cāng)單，是一種倉(cāng)單售后回購(gòu)的交易行為。這一方式大大降低了我國(guó)企業(yè)的融資成本，據(jù)統(tǒng)計(jì)，鄭商所首先在棉花、PTA以及白糖三個(gè)期貨品種上開展了此業(yè)務(wù)，在一年的時(shí)間內(nèi)便為企業(yè)融資94.45億元，69家企業(yè)從中獲益。通過標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單買斷式回購(gòu)協(xié)議，我國(guó)企業(yè)的融資成本大幅下降，國(guó)企降低了超過10%，中小企業(yè)降低超20%。

（三）非標(biāo)倉(cāng)單業(yè)務(wù)及其質(zhì)押貸款

一是法律法規(guī)支持，2003年，印度議會(huì)通過支持印度期貨市場(chǎng)發(fā)展的法律，使得印度的期貨市場(chǎng)得到了較大發(fā)展，期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資也呈上升趨勢(shì)。二是融資制度完備，美國(guó)在1848年成立了第一家期貨交易所——芝加哥谷物交易所。經(jīng)過一百多年的發(fā)展，美國(guó)已經(jīng)具備了較為完善的期貨市場(chǎng)體系，其期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資制度也較為完備，具有較為成熟的期貨倉(cāng)單系統(tǒng)，美國(guó)的期貨交易所與期貨公司也為客戶提供套期保值業(yè)務(wù)，美國(guó)的客戶企業(yè)可以通過期貨市場(chǎng)的套期保值業(yè)務(wù)降低風(fēng)險(xiǎn)，還可以利用期貨倉(cāng)單進(jìn)行質(zhì)押融資。三是金融機(jī)構(gòu)積極參與，印度的期貨交易所股東多為銀行、證券交易所和投資公司，印度私人銀行以及公眾銀行和期貨交易所一起提供期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)。非洲許多國(guó)家金融機(jī)構(gòu)通過期貨市場(chǎng)為出口企業(yè)提供期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資貸款的同時(shí)也會(huì)為它們提供外幣貸款，外幣貸款面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)，而通過期貨倉(cāng)單進(jìn)行外幣貸款獲取外幣資金便可抵消這種風(fēng)險(xiǎn)。比如肯尼亞和烏干達(dá)的企業(yè)通過咖啡期貨倉(cāng)單獲得外幣資金。

（四）非標(biāo)倉(cāng)單期貨套期保值

非標(biāo)倉(cāng)單期貨套期保值是一種以倉(cāng)庫(kù)公司出具的非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單作為抵押，從銀行獲得貸款，并在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行避險(xiǎn)的一種融資方式。這種方式將我國(guó)期貨倉(cāng)單的質(zhì)押率提高到了90%，并且使銀行、期貨公司、融資企業(yè)與倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)等多個(gè)方面密切結(jié)合起來，從而使傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)模式得到了進(jìn)一步的改進(jìn)，同時(shí)也強(qiáng)化了企業(yè)和銀行對(duì)交易過程中風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。

三、國(guó)外期貨倉(cāng)單發(fā)展借鑒

（一）期貨產(chǎn)品豐富且結(jié)構(gòu)完善

印度期貨市場(chǎng)是一個(gè)具有悠久歷史的期貨市場(chǎng)，期貨品種涵蓋范圍在持續(xù)擴(kuò)大，且具有較為完善的結(jié)構(gòu)，會(huì)對(duì)優(yōu)勢(shì)品種進(jìn)行深度挖掘。許多相關(guān)企業(yè)利用期貨倉(cāng)單進(jìn)行套期保值，也會(huì)利用期貨倉(cāng)單進(jìn)行質(zhì)押融資。印度期貨交易所上市品種眾多，包括金銀、油、基本金屬、纖維、電子、能源、經(jīng)濟(jì)作物、天氣、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬等多種上市品種。

（二）期貨市場(chǎng)體系健全

一是法律法規(guī)支持，2003年，印度議會(huì)通過支持印度期貨市場(chǎng)發(fā)展的法律，使得印度的期貨市場(chǎng)得到了較大發(fā)展，期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資也呈上升趨勢(shì)。二是融資制度完備，美國(guó)在1848年成立了第一家期貨交易所——芝加哥谷物交易所，經(jīng)過上百年的發(fā)展已經(jīng)具備了較為完善的期貨市場(chǎng)體系，其期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資制度也較為完備，具有較為成熟的期貨倉(cāng)單系統(tǒng)。三是金融機(jī)構(gòu)積極參與，非洲許多國(guó)家金融機(jī)構(gòu)通過期貨市場(chǎng)為出口企業(yè)提供期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資貸款的同時(shí)也會(huì)為它們提供外幣貸款，雖然外幣貸款面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)，但通過期貨倉(cāng)單進(jìn)行外幣貸款獲取外幣資金便可抵消這種風(fēng)險(xiǎn)，比如肯尼亞和烏干達(dá)的企業(yè)通過咖啡期貨倉(cāng)單獲得外幣資金。

（三）期貨倉(cāng)單制度系統(tǒng)化、規(guī)范化

非洲許多國(guó)家都實(shí)行了期貨倉(cāng)單系統(tǒng)規(guī)范化制度，這一制度成功幫助當(dāng)?shù)剞r(nóng)民擴(kuò)寬了融資渠道，降低了融資成本。另外，基于期貨倉(cāng)單規(guī)范化系統(tǒng)，非洲國(guó)家注重培養(yǎng)商業(yè)銀行的信心，比如加納和贊比亞都注重提高銀行的信心，吸引其他銀行也加入期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資。

四、我國(guó)期貨倉(cāng)單發(fā)展存在的問題

（一）企業(yè)認(rèn)識(shí)不足

期貨市場(chǎng)在我國(guó)雖也經(jīng)歷了較大的發(fā)展，但許多企業(yè)仍未意識(shí)到期貨市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大作用。期貨市場(chǎng)以及期貨倉(cāng)單未能大面積發(fā)展，也未能大面積普及。目前，社會(huì)上的企業(yè)，以及許多企業(yè)管理人員對(duì)于期貨市場(chǎng)缺乏足夠的認(rèn)知，對(duì)于期貨倉(cāng)單更是知之甚少，這也在一定程度上導(dǎo)致了期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。

（二）金融機(jī)構(gòu)參與度依然較低

在我國(guó)，參與到期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)的銀行并不是很多，只有少數(shù)發(fā)展?fàn)顩r良好的大銀行開展了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。另外，我國(guó)商業(yè)銀行參與其中、支持企業(yè)通過期貨倉(cāng)單進(jìn)行融資的業(yè)務(wù)也相對(duì)較少。到目前為止，國(guó)內(nèi)開展的相關(guān)業(yè)務(wù)主要是深圳發(fā)展銀行聯(lián)合期貨交易所開展的“先票后貨”結(jié)構(gòu)性貸款、中國(guó)工商銀行與上海期貨交易所、中國(guó)建設(shè)銀行與鄭州商品期貨交易所合作展開的期貨倉(cāng)單質(zhì)押融資貸款業(yè)務(wù)等。目前，我國(guó)期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)的開展仍需繼續(xù)探索，與國(guó)外期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟的期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)相比仍處于試探性的階段，在融資方面商業(yè)銀行通過期貨倉(cāng)單進(jìn)行融資的數(shù)量占比不足總量的5%，期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)在我國(guó)的發(fā)展仍然存在著巨大的發(fā)展空間。

（三）期貨公司業(yè)務(wù)水平不足

期貨倉(cāng)單交易面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。期貨公司不了解交易對(duì)手的所有信息，兩者之間存在著信息不對(duì)稱問題和逆向選擇問題。而我國(guó)許多期貨公司沒有足夠優(yōu)秀的業(yè)務(wù)水平，對(duì)于這些問題與風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、控制的能力弱，在了解交易對(duì)象的資信狀況等問題上也會(huì)花費(fèi)更多的人力、物力和時(shí)間，效率低下也會(huì)對(duì)期貨公司的發(fā)展造成巨大的影響。尤其是非標(biāo)倉(cāng)單期貨套期保值對(duì)于期貨公司的專業(yè)要求度較高，而目前相應(yīng)的人才儲(chǔ)備不足。

五、對(duì)策建議

（一）引導(dǎo)企業(yè)重視期貨倉(cāng)單融資手段

期貨倉(cāng)單能有效幫助企業(yè)解決融資難、融資貴問題，然而我國(guó)大部分實(shí)體企業(yè)對(duì)于期貨市場(chǎng)以及期貨倉(cāng)單的認(rèn)識(shí)不足。建議期貨交易所加大宣傳培訓(xùn)，詳細(xì)講解期貨倉(cāng)單知識(shí)，努力提高企業(yè)對(duì)期貨倉(cāng)單的認(rèn)知程度。

（二）鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與

金融機(jī)構(gòu)是期貨倉(cāng)單業(yè)務(wù)的一個(gè)重要參與者，建議先從發(fā)展?fàn)顩r良好、資金充足的大型商業(yè)銀行開始進(jìn)行探索，為小型商業(yè)銀行提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，以大型商業(yè)銀行帶動(dòng)小型商業(yè)銀行，使更多金融機(jī)構(gòu)參與其中，逐步覆蓋全國(guó)更多區(qū)域，提高期貨倉(cāng)單的影響力。

（三）支持期貨公司提高業(yè)務(wù)水平

期貨公司提高業(yè)務(wù)水平，其一，完善公司發(fā)展戰(zhàn)略建設(shè)、制度建設(shè)。其二，強(qiáng)化人才建設(shè)，吸引更多高端專業(yè)人才進(jìn)入期貨市場(chǎng)，助推期貨倉(cāng)單發(fā)展。其三，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控，有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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作者單位： 趙曉文，河北師范大學(xué)，本科；許東海，河北師范大學(xué)，博士研究生，副教授；鄧東雅（通訊作者），河北師范大學(xué)，博士研究生，講師。