中國私募基金的投資風險要素分析和控制對策

鄒煒

摘要：隨著中國經濟的迅速發展，私募基金在國內得到了空前的發展和進步，特別是其高收益，深受眾多投資者追捧。然而，高收益也伴隨高風險，本文從六個方向仔細分析了中國私募基金的投資風險，并對這些風險要素提出了對策，以此幫助投資者區別其中的風險要點，最大程度上規避風險，理性投資。

關鍵詞：私募基金；投資者；基金管理人；投資風險

隨著時代的發展與進步，中國的經濟迅速發展，隨之而來的金融行業得到空前的進步。人們開始把更多的目光投向投資領域，希望能獲得更多的財富。為了滿足不同投資人的需求，市面上的投資途徑也是多種多樣的，私募基金便是其中的一種。私募基金（Private Fund）是指私下或直接向特定群體募集的資金。私募基金按照不同的投資標準可以分為私募證券投資基金與PE/VC兩種，選擇好的管理機構及產品，長期限的產品將更有助于實現高收益。

一、中國私募基金的投資風險要素

私募基金因收益高，備受高端投資者的青睞，但高收益也伴隨高風險。而且，在中國的資本市場制度下，私募基金存在諸多風險?？偨Y下來，私募基金的風險因素通常包括違反有關法律法規、合同違約、侵權、怠于行使公司的法律權利等，具體表現分為以下幾種：

（一）流動性差導致信息內容披露不充分的風險

私募基金一般是封閉式的合伙基金，不上市流通。在基金封閉期間，合伙投資人不能隨意抽資，資金不能公開在市場上轉讓出售，以此保證基金運作的持續性和穩定性。羅永剛（2011）認為，由于其不能上市交易，風險不能隨時轉移，持有人只有等待持有期滿才能變現，但持有人可能會在封閉期內發生債務危機甚至破產，因此基金的流動性較差。王世斌（2010）認為，在市場流動性出現問題時，基金的操作有可能發生建倉成本增加或變現困難的情況。在投資方案、資金轉移、項目跟蹤管理等涉及投資運作和管理的全過程，由于流動性差，隨時都有可能信息披露不充分。除此之外，私募基金出現信息披露問題的其他原因還包括基金管理人和投資者之間的利益沖突、基金信息披露監管不嚴，以及信息披露制度本身存在缺陷，這些原因都造成信息披露不充分，使投資者的利益受到損害，投資市場的經濟秩序被打亂。

（二）投資者抗風險能力低的風險

金融市場價格受經濟因素、政治因素、投資心理、交易制度等各種因素的影響，導致基金收益水平經常發生變化，產生風險。同時，在基金管理人投資管理過程中，也存在一定的投資風險，包括利率風險、債券投資時的信用風險、通貨膨脹風險、匯率風險、政策風險、上市公司的經營風險等。高收益的背后對應著高風險，投資者并不能合理評估自身的抗風險能力，在封閉期內看到私募基金的業績下跌不能贖回。

（三）基金管理人的資質參差不齊

田翠香、孫佑民（2005）認為，相較普通投資者而言，基金管理人在風險管理方面存在某些優勢，能較準確的度量風險，并按照投資目標和風險承受能力構造有效的證券組合，從而將基金資產風險控制在預定的范圍內。由于私募基金行業對基金經理缺乏嚴格的行業準入標準，機構質量參差不齊，市場化頭部機構數量偏少，基金經理人的專業化運作水平仍有待提高。一旦私募基金進入實際操作，一部分基金經理人由于自身能力和經驗的不足，影響其對相關信息、經濟形勢和證券價格走勢的判斷。目前，傾向投研能力強的量化基金和偏好高景氣投資，重倉光伏和新能源的主觀多頭私募基金，也有偏好深度價值重倉消費、互聯網、地產投資的明星私募基金效果不佳。由此可見，基金經理人對整個基金市場趨勢判斷的重要性。

（四）項目融資缺乏專業度

項目融資對眾多私募投資管理公司要求很高，尤其是針對私募基金經理或管理團隊，不管是在實務經驗還是專業能力上，都超出了他們的能力范圍。在前期投資和調查分析時，如果私募基金經理的工作不到位，對公司實際發展情況、資產的合法合規性、業務經營模式、重大債權債務、員工勞動等影響因素的考慮和分析不到位，就會存在一系列不穩定性因素，對私募基金投資造成不同程度的影響，造成私募基金投資風險問題。雖然私募基金投資可以通過組合投資，有效降低市場的非系統風險，但目前國內的證券市場仍是一個單邊市場，缺乏做空機制，因此，市場系統風險依然存在，這也是基金管理人不可控制的一個重要因素。

（五）非法吸收公眾存款的風險

在私募行業監管不嚴的情況下，不少私募機構通過非法集資、允諾高利潤套取投資人的資金，任意揮霍、浪費、轉移或非法占有公共資產，使投資很難收回資金。所以，在資金募集過程中，存在部分私募機構和私募經理非法吸收公眾存款的風險。同時，在私募基金投資工作開展和實施過程中，還存在交易雙方沒有嚴格依照之前制定的合同執行，對其中某一方的收益造成了一定的影響。

（六）退出過程中的風險

我國境內主板市場門檻高，上市標準十分嚴格，比如，企業經營業績、發起人認購的股本數額、上市公司的股本總額、無形資產比例等。中小企業受各種各樣的因素和條件限制，難以登陸主板市場，而新設立的創業板市場無法滿足企業上市及發展需求。此外，在私募基金投資過程中，還面臨著產權交易市場性質定位不夠清晰明確、交易模式不夠統一、透明、科學的監管，都在一定程度上增加了私募股權基金投資退出的風險。

二、中國私募基金的投資風險控制對策

私募基金投資雖然有各種風險，但可以采取一定的措施予以避免。卞永祖（2020）認為，首先要抓住這些風險點的原因，其次要充分認識到私募機構和私募產品具有的金融屬性，然后實行差異化監管，最后探索“先備案、后抽查”程序，形成正向合規的激勵方案和措施。具體可以從以下幾方面進行：

（一）健全私募基金行業的信息披露制度

中國證券投資基金業協會起草了《私募投資基金信息披露管理辦法》，擬公開征求意見后，以行業自律規則的形式發布實施，但部分私募基金的信息披露制度仍不完善。由于私募基金的封閉特性，私募基金行業缺乏更加嚴格的定期信息披露制度。對此，建議相關部門健全私募基金行業的信息披露制度，嚴格規范信息披露，并持續完善和優化，以確保投資者及監管機構能夠獲取完整、有效的數據信息，降低因信息不對稱導致的風險。

（二）正式投資前，投資者要做調查

在私募基金投資前，要對投資項目進行系統、全面的評估和分析，認真做好調查和研究工作。對投資企業的盡職調查是必不可少的環節。投資者要深入了解和把握企業的情況，了解組織結構、管理規模和股東背景、產品的投資方向、出現違約的托底方案等。同時，要對投資及收益情況、未來可能出現的風險及不穩定因素進行科學的預判和分析。雖然盡職調查并不能保證一定能發現所有的潛在風險，但卻是使交易更公平、更有效率的一種有效措施。在確定各項可能出現的風險后，投資者謹慎選擇投資企業及投資項目、投資方法，并制定切實可行的投資方案。

（三）仔細審核私募基金經理人的資質

近年來，監管部門對基金管理人的內部控制要求越來越嚴格。首先，基金管理人應通過證券類基金資格考試，這是成為基金經理最基本的條件。其次，要有持續、穩定盈利的交易方法，私募基金產品一般有較高的清盤線和風控警告線，持續性對私募是非常重要的。最后，要具備超強的專業素養。私募基金經理需要掌握和具備各個投資領域的專業知識和素養，私募基金可投的方向、范圍限制小，但其覆蓋的領域卻很大，所以，對私募基金經理人的要求更高。

（四）政府采取政策優化私募基金的風險治理結構

強調根據現實工作的需要，推進風險治理結構的完善和優化，要很好地平衡投資者與管理者的關系，通過實施全面、細致的監督和管控，降低私募基金投資過程中的一系列風險，以取得更好的融資效果，并實現投資利潤最大化。為保證私募基金投資擁有較高的收益率，強調在前期投資時對被投資項目進行系統、綜合的評價和分析，保證價值評估的準確性，進而決定投資方的最終股權占比。

（五）投資者應尋找合適的、正規的私募基金機構

判斷一家私募基金機構是否可靠，可以通過基金行業協會查詢是否已經正式備案、受到監管，投資者還要了解私募基金的投資管理人，了解其投研能力和歷史業績。投資者可以經常詢問基金的投資標及投資機構的投資理念。如果有條件，投資者還可以實地調研基金管理機構，與核心人員交流，全面了解投資流程、前期項目篩選及投后管理的流程。同時，投資者在投資私募基金前，要向投資機構確認自己是否符合條件，私募基金對投資流動性要求較高，投資者要確認自己的抗風險能力。

（六）提防非法吸收公眾存款

在選取基金時，私募基金經理人應特別注意是否存在非法吸收公眾存款的違法行為，投資者要特別關注以下四點：通過公開宣傳方式募集資金，在不具備向社會公眾吸收資金且在未進行私募基金備案的情況下募集資金；涉眾不特定性，私募基金募集人數沒有限定，且針對人群不特定；私募基金經理以重利利誘吸收資金，承諾投資者定期以貨幣方式返本付息或給予回報；通過媒體、通訊工具等特征的新形式募集資金，比如，微信朋友圈、微博宣傳等。

三、結束語

綜上所述，私募基金風險控制措施較多，在私募基金投資活動開展和實施過程中，要認真做好一系列風險管理和監督管控工作，構建一個系統、完善的風險管理體系，對可能出現的各類風險問題及誘因進行嚴格的監督和控制，以保障私募基金投資的收益。對眾多投資管理公司來說，投資人看重的并非短期的收益，而是長期、持續、穩健的價值增值。因此，要認真做好募、投、管、退各個環節的風險管理工作，以保證正常運行，減少企業的投融資風險及投資者的資金損失。

參考文獻：

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