埃斯頓正面對抗“四大家族”

張賀

機器人概念股借著ChatGPT的熱度和馬斯克人形機器人的最新傳言又表演了一把。不過，相比去年中攜外資買爆之威而大漲，這次埃斯頓的表現溫和了不少。

身為國產機器人龍頭，過去埃斯頓在A股只能算中規中矩，但在2021年工業機器人出貨量國內首家超萬臺后，埃斯頓在2022年一躍成為調研市場最耀眼的明星，身后奔跑著2700多家（次）機構。

收購成就本土第一

2023年是埃斯頓成立的第30個年頭，邁進了王健林所稱的“長壽企業”行列。雖然相比年輕10歲的匯川技術“身材瘦小”，市值僅有其九分之一那么多。但在機器人行列，埃斯頓并不怕任何一個國產廠商。

當然，埃斯頓也并非為工業機器人而生，只是隨著業務的拓展，逐步從數控系統延伸到伺服系統和工業機器人。產品應用的范圍也從金屬成形機床行業拓展到紡織機械、包裝機械、印刷機械、電子機械等更為廣泛的機械裝備制造行業，以及焊接、機械加工、裝配、搬運、分揀、噴涂等領域的智能化生產。

2015年上市時，埃斯頓的產品已經覆蓋了數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統、工業機器人及成套設備。但彼時的中國已經展現出全球第一大機器人市場的吸引力，國內各行業巨頭掀起跨界轉型潮，并且紛紛出海“掃貨”。中國南車收購英國SMD、埃夫特收購CMA、華昌達收購美國DMW、臥龍電氣收購意大利SIR、均勝電子收購德國普瑞和IMA等均發生在這段時期。

面對此情此景，埃斯頓自然不能坐以待斃。因此，上市后埃斯頓充分利用資本市場的優勢圍繞智能制造豐富武器庫，并且也將目光投向歐洲。

2016-2017年，埃斯頓就完成了7筆并購，其中海外收購就有4起。2016年，埃斯頓收購意大利機器視覺公司EuclidLabsSRL20%股權；2017年收購英國運動控制廠商TRIO全部股份，打通智能裝備核心控制功能部件產業鏈；參股美國BARRETT，拓展微型伺服系統、人機協作智能機器人以及康復機器人等領域；收購德國機器人系統集成商M.A.I。2019年，埃斯頓目光再次盯上德國企業，收購全球焊接機器人龍頭CLOOS。

收購幫助埃斯頓實現了業績和規模的提升，也帶來了一些隱患。2016年，埃斯頓資產負債率僅有21.86%，但2017年迅速增加至49.56%，此后幾年持續增加，2020年達到65.04%。而相比之下，工業自動化和智能制造領域的重要競爭者匯川技術，雖然近幾年資產負債率也有所提升，但也只有40%左右。

除了負債，還有曾壓垮不少“好漢”的商譽。根據2021年報，埃斯頓商譽達到14.86億元，占總資產的比例達到約20%，其中僅收購德國CLOOS就形成10億元的商譽。這也是國內企業為了獲取海外先進技術普遍要付出的代價，美的之于庫卡就是如此。不管怎樣，商譽已經成了懸在埃斯頓頭上的達摩克利斯之劍，要想擺脫，只有業績。

好在這兩年隨著新能源的發展，機器人產業面臨前所未有的發展良機。埃斯頓也早早布局光伏、鋰電池、新能源車等領域，在2020年凈利潤同比翻倍，達到1.28億元。2021年雖然飽受原材料漲價之苦，卻成為首家工業機器人出貨量超萬臺的本土品牌，力壓匯川技術穩坐本土第一品牌，與發那科、安川、愛普生和庫卡等四大家族分庭抗禮。

以光伏為例，埃斯頓已經在光伏制造部分領域占據較高份額，目前正向光伏全產業鏈制造環節拓展。據介紹，埃斯頓為光伏行業設計的高速高精度大臂展大慣量的組件裝配機器人已經成為在光伏行業的標桿產品；同時，在電池片端也已經實現了批量性出貨，為百余家光伏行業客戶提供產品及服務。

全產業鏈布局5萬臺套產能在路上

2022年埃斯頓徹底成為A股明星。不僅在6月份被爆出，因外資持股比例突破28%的紅線而被暫停外資買入，而且在這一年成為調研市場最受機構歡迎的上市公司。2022年埃斯頓共接待2783家（次）機構調研，是上一年的5倍之多。

機構對埃斯頓的青睞，首先是基于工業機器人在中國市場的前景，尤其是在老齡化趨勢下，中國本就工業機器人密度偏低的狀態有望得到改善。同時光伏、新能源車、鋰電池等新能源行業的迅猛發展及其對國產工業機器人接納意愿和能力的大幅提升，也是本土工業機器人品牌抗衡海外品牌的良機。埃斯頓和匯川技術工業機器人出貨量接連破萬臺就是其中證明。

而能夠從黃金賽道中脫穎而出，埃斯頓自然是有兩把刷子的。

根據睿工業所發布的《2022年上半年工業機器人市場回顧及2022年全年市場展望》顯示，埃斯頓穩居本土機器人廠商頭名，繼續力壓匯川技術一頭。而且根據埃斯頓的預期，2022年工業機器人出貨量有望達到1.6萬～1.8萬臺。

除了出貨量，埃斯頓堅持的“AllMadeByEstun”路線也是機構關注的重點，在當下的環境下，自產不止關于安全，還有利于產品穩定，尤其是被譽為“制造業皇冠頂端的明珠”的機器人。運動控制器、伺服系統和減速機是影響工業機器人性能的核心部件，三者成本占比高達70%左右。而機器視覺則是工業自動化必不可少的“眼睛”。

埃斯頓上市時就擁有電液伺服和交流伺服業務，2016年開始的各個收購，又幫其打通了智能裝備核心控制功能部件上下游產業鏈，獲取業內先進的機器視覺能力及國內所欠缺的焊接機器人業務。

而且借助對歐洲企業的收購，埃斯頓也成功打入過去難以觸及的優質客戶供應鏈，并成功國際化。2016年，埃斯頓海外收入占比僅有4.28%，到2020年已經達到歷史最高的44.85%。

目前，埃斯頓已經是國內為數不多同時掌握數控、伺服系統、運動控制、機器視覺等核心技術的公司之一，同時能夠自主研發生產機器人本體并具有多個下游應用的智能制造系統。全產業鏈優勢明顯。

考慮到歐美對中國高科技領域的封鎖和敵視，機構對埃斯頓原材料供應鏈的安全十分關心。埃斯頓表示，自2021年開始就大力推動核心零部件國產化進程。目前除了個別類型芯片和某些型號的減速機及少量特別的電子料外，主要零部件都已經國產化。在核心的減速機方面，諧波減速機基本實現國產品牌供應。

在產品結構中，埃斯頓形成了以六軸機器人為主，負載范圍覆蓋3～600kg，在新能源、金屬加工、3C、工程機械、航空航天等行業擁有頭部客戶和較大的市場份額。在去年9月的調研中，埃斯頓表示100kg以上中大負載的機器人占比在快速增加，使用場景主要有搬運、擰緊、堆疊、沖壓、折彎、涂膠等，在光伏、鋰電、汽車零部件、壓鑄等眾多行業得到應用。

在對2023年的展望中，埃斯頓預計其工業機器人年產能將達到5萬臺套，出貨量目標則進一步提高到2.5萬臺，是2020年的5倍左右。對于下游應用，埃斯頓將重點放在了鋰電、光伏等新能源、汽車及汽車零部件、各類焊接應用領域，不過也強調要擴大下游應用的覆蓋范圍。

新業務新伙伴

2022年年底，協作機器人因為節卡機器人和越疆機器人先后進行上市輔導而被媒體關注。實際上，2022年上半年，一級市場協作機器人領域的融資金額就已經高達40億美元，其中近半數為數億元的大額融資。而由淡馬錫、軟銀愿景基金二期以及沙特阿美旗下多元化風投基金Prosperity7Ventures等聯合領投的節卡D輪融資金額甚至達到10億元。

而埃斯頓2017年參股的美國BARRETT就主營微型伺服及康復機器人、協作機器人。在2021年落地的定向增發中，埃斯頓對醫療及協作機器人的投入明顯提升。將其中的1.14億元投入到“工業、服務智能協作機器人及核心零部件研制項目”，1.02億元投入到“應用于醫療和手術的專用協作機器人研制項目”，向手術機器人領域的霸主“達芬奇”提出挑戰。

除了硬件，埃斯頓對軟件同樣野心勃勃。同樣在這次定增中，埃斯頓將1.34億元資金投入到“新一代智能化控制平臺和應用軟件研制項目”。該項目共包括四項內容：機器人智能化智能化控制軟件、機器人虛擬仿真軟件、機器人工業互聯控制軟件和驅控一體安全控制軟件。最終目的是將自身打造成以“自動化軟件”為核心競爭力的軟硬件一體化公司。

在業務拓展的同時，埃斯頓的“朋友圈”也在不斷擴大。

2021年，中車數字科技有限公司與埃斯頓簽訂戰略合作協議，雙方共同研發基于工業數字化、工業生產線自動化及工業機器人的先進技術和產品。2022年12月，埃斯頓又與晶盛機電達成戰略合作協議，雙方將成立合資公司，共推海外業務發展。而在此之前，埃斯頓旗下的CLOOS攜手三一重裝聯合打造了三一重裝沈陽智能工廠。京山輕機、鄭煤機等上市公司也都是埃斯頓的合作伙伴。

不過，對于埃斯頓來說，未來并非一片坦途。除了在技術水平、品牌力、市場份額等方面距離四大家族仍有距離，而ABB已經明確在中國大陸擴產，本土品牌匯川技術的威脅更加不容忽視。雖然2016年才正式切入工業機器人整機市場，但匯川技術在伺服系統、PLC等領域實力強勁，并且也連續兩年實現工業機器人出貨量破萬臺，直逼埃斯頓。

對于未來的角逐，或許埃斯頓的最大對手不是四大家族，而是緊隨其后的匯川技術。