專(zhuān)訪(fǎng)中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心前主任楊?。篈股“中國(guó)特色估值體系”往何處尋？

鈕文新

關(guān)于A股市場(chǎng)需要具有“中國(guó)特色估值體系”，或因證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)一再提及這一概念而引發(fā)市場(chǎng)熱烈討論，各種理解、各種猜測(cè)可謂見(jiàn)仁見(jiàn)智。但是，中國(guó)股票市場(chǎng)到底應(yīng)當(dāng)具備怎樣的估值體系？各類(lèi)不同的股票到底應(yīng)當(dāng)遵從怎樣的定價(jià)原則？為回答這些問(wèn)題，我遍尋國(guó)內(nèi)各式各樣的股票定價(jià)方法，試圖從中發(fā)現(xiàn)能夠完整解釋A股股票市場(chǎng)定價(jià)的理論。

為什么股票估值是世界難題？

股票定價(jià)完全不同于“企業(yè)整體估值”，是世界公認(rèn)的一道難題。為什么這樣講？前者是投資者津津樂(lè)道的股票估值，實(shí)際上往往是參考國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)同類(lèi)公司給出的市盈率或市凈率，然后給出一家公司股票的“每股估值”；而后者是依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，作出一家公司的未來(lái)價(jià)值判斷，實(shí)際是對(duì)一家公司的“整體估值”。

但是，這種“整體估值”是否可被認(rèn)為是一只股票的市場(chǎng)價(jià)值，或被作為股價(jià)高估低估的依據(jù)？不一定。一般情況下，公司（股票）“整體定價(jià)”實(shí)際只適于企業(yè)兼并收購(gòu)——整體交易時(shí)參考，而不能作為股票市場(chǎng)上的價(jià)格依據(jù)。因?yàn)?，公司股份上市之后，大量散?hù)股東參與其中，投資者情緒、股本規(guī)模偏好等因素?zé)o一不影響股票價(jià)格。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)往往會(huì)受到大宗商品價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家金融政策調(diào)控等外部因素的影響。

一只股票在各種市場(chǎng)因素的共同作用之下，到底該值多少錢(qián)？這個(gè)問(wèn)題不僅投資者關(guān)心，事關(guān)投資收益；……