國有上市公司市值管理如何破題？

陶勇

市值是上市公司綜合實力和內在價值在資本市場的集中表現。不同于營業收入、利潤、資產規模等傳統意義上反映企業賬面權益的財務指標，市值體現了市場對上市公司整體價值的評價，也體現了投資者、監管部門、媒體、中介機構等資本市場參與者對上市公司的認可程度。海外成熟市場通常將市值作為衡量一家上市公司價值的重要依據。國有控股上市公司在我國經濟發展中發揮著重要作用，但市值規模卻始終不理想。國有上市公司如何有效開展市值管理？

國有上市公司市值管理愈發重要

據有關數據統計，截至2022年11月25日，我國國企上市公司共計1331家，數量占比28%，營業收入和利潤總額分別為34.65萬億元和4萬億元，占比分別高達65%和70%，總市值為40.74萬億元，在A股總市值的占比僅為47.07%，市值水平與盈利水平存在較大差距。

國有上市公司市值管理在我國長期未受到重視，有其特殊的歷史原因。一方面，我國資本市場在2005年之前一直存在國家股、法人股等非流通股與流通股并存的股權分置局面，非流通股與流通股同股不同權、不同利，使得國有股東的持股利益在資本市場無法有效實現，因此將追求上市公司經營利潤作為主要目標。另一方面，部分國有企業計劃經濟思維根深蒂固，在長期發展過程中往往習慣于通過銀行貸款等方式進行間接融資，很少通過資本市場進行直接融資，因此更關注企業自身的經營效益和資產狀況，而較少關注企業在資本市場的估值水平和價值量。2005年股權分置改革完成后，上市公司國有股東的股權價值與上市公司的市值表現直接相關，開始逐步意識到市值管理的重要性。

近年來，市值管理越來越受到監管部門和資本市場的高度重視。2014年5月，國務院頒布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確提出，鼓勵上市公司建立市值管理制度。2021年6月10日，國務院國資委召開全國國有產權管理工作會議強調，中央企業要高度重視上市公司的發展質量和市場表現，要不斷提升上市公司價值創造能力和價值實現能力，提高上市公司質量。2022年5月，國務院國資委印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，鼓勵中央企業探索將價值實現因素納入上市公司績效評價體系，建立長效化、差異化考核機制，引導上市公司依法合規、科學合理推動市場價值實現。2022年11月21日，中國證監會主席易會滿在金融街論壇年會上提出，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。從國務院的資本市場頂層設計綱領到國資委與證監會的一系列文件和要求，這些都充分體現了國有上市公司開展市值管理的必要性和重要性。

做大做強國有資本的重要途徑

市值管理是上市公司以企業內在價值為基礎，綜合運用多種科學、合規的價值管理手段，達到價值創造最大化和價值實現最優化的戰略管理行為。國有控股上市公司開展市值管理對于公司發展具有多重重要意義。

有利于提升國有資本價值。上市公司市值增長符合全體股東、上市公司、管理層及持股員工的根本利益，而實現國有資本保值增值也是國有股東的目標和使命。一方面，國有控股上市公司通過開展市值管理，可以有效提升包括國有資本在內的各種類型資本的價值，充分發掘公司內在價值，增強公司價值創造能力，推動實現公司價值最大化，推動各相關方一致利益的實現。另一方面，持續開展市值管理可以擴大國有上市公司的市場知名度和品牌影響力，引導資本市場關注并發現公司投資價值，不斷提升公司的估值水平，增強價值實現能力，實現國有資本溢價，最終推動國有資本價值的不斷增長。

有利于提高國有資本配置效率。市值管理本質上是上市公司通過資本市場實現企業價值的管理行為。國有控股上市公司開展市值管理，是順應市場規律，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用的體現。國有上市公司通過開展投資并購、再融資、股權激勵等一系列資本運作，可以充分發揮國有資本的杠桿效應，最大程度匯聚社會資本、產業鏈上下游、管理層和員工、其他利益相關方的資源共同助力上市公司發展，壯大上市公司實力，充分激發經營活力和增長動能，加快推進國有企業改革，極大提高國有資本配置效率，同時增強國有資本的控制力和影響力，維護國有股東在上市公司的核心利益。

有利于提高上市公司發展質量。市值是資本市場衡量上市公司質地的一把標尺。上市公司若想獲得資本市場的長期認可，取得良好的市值表現，就必須“內外兼修”，全方位提升公司的發展質量。一方面，國有控股上市公司要“練好內功”，從公司內部入手完善公司治理，規范經營管理，強化內部控制，提升盈利水平，增強防控風險能力，持續提高治理和管理水平。另一方面，國有控股上市公司應著眼資本市場普遍關注點，提升市場認可度。近年來ESG投資理念在全球資本市場得到廣泛認同，要求上市公司要進一步處理好與員工、債權人、產業鏈、社區等利益相關方的關系，保護職工合法權益，切實加強環境保護，積極履行社會責任。

統籌施策提升市值管理水平

國有控股上市公司市值管理的總體策略是：首先，確定公司關鍵價值創造要素，持續鞏固并提升價值創造能力，以實現價值創造最大化；其次，評估公司內在價值與市場價值之間的差距，分析差距形成的原因，有針對性地制定改善措施；最后，綜合運用多種管理手段，使公司內在價值獲得資本市場認可，推動市場價值逐步回歸內在價值。市值管理的具體工作機制包括以下七個方面。

建立規范的公司治理機制。上市公司是公眾公司，完善的公司治理體系和規范的公司治理運作是一家上市公司開展生產經營和商業活動的基礎，也是開展市值管理的根本前提。一方面，國有控股上市公司應當建立完善的公司治理體系，并實施有效的公司治理。治理主體之間做到權責清晰、協調運轉、有效制衡。不斷完善經營管理，制定完備的規章制度，強化規范運作，健全內部控制體系，提高依法經營和決策水平。另一方面，上市公司的治理層和管理層應牢固樹立公眾公司意識，真正做到敬畏市場，尊重投資者。

制定清晰的戰略規劃。“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”上市公司的戰略規劃不僅是公司內部指導經營活動的最高綱領，也是開展市值管理的行動指南。一方面，券商分析師、機構投資者會重點研究上市公司的戰略規劃，判斷上市公司的投資價值和成長空間。因此，上市公司董事會需要研究制定一份目標清晰、路徑明確、方案可行的戰略規劃，并分解制定階段性的目標和實施策略。同時，上市公司應當按照戰略規劃的指引開展經營活動，切忌將戰略規劃束之高閣，說一套做一套。另一方面，上市公司應圍繞戰略規劃，結合公司的戰略需求，統籌開展市值管理工作。在不同的時間和市場形勢下采取不同的市值管理措施，以實現各方利益的均衡，促進公司價值實現最優化。

打造持續的盈利能力。上市公司開展市值管理應當持續強化價值創造，保持良好的盈利能力。一方面，上市公司要不斷提升經營管理水平，強化公司內生增長動力，增強對產業鏈核心環節與關鍵資源的掌控能力，進一步發揮自身優勢，補齊短板，不斷提高經營效率，做強核心競爭力，做大利潤盤子，做優基本面。另一方面，處于傳統行業、主業較為單一的國有控股上市公司，應當加快技術創新步伐，積極延伸業務鏈條，切入利潤率更高、成長性更快、市場空間更大的新興產業，把握住未來發展和市場競爭的主動權。此外，相較于短期的盈利表現，市值管理更應注重培養上市公司持續穩定的盈利能力，實現公司市值的逐步提升，避免大起大落。

開展有效的市場研究。國內外宏觀經濟、貨幣政策變化、行業發展周期和產業政策導向等外部因素都會對上市公司的市值表現產生重大影響。因此，上市公司市值管理需要進行有效的市場研究。應當組建專門團隊，加強對宏觀形勢、資本市場和產業市場的研究和分析，提高公司應對市場復雜情況的反應速度，分析研究公司的戰略規劃和經營方向是否符合未來的發展趨勢和市場需求，及時查找公司經營現狀與市場預期之間存在的差距及其原因。在充分的市場調研和分析的基礎上，尊重市場客觀運行規律，主動順應市場變化趨勢，有針對性地制定市值管理策略和工作方案。

樹立良好的市場形象。一方面，上市公司應當通過網站、公眾號、媒體等多種渠道加大宣傳力度，及時、全面地展示公司的經營成果，讓投資者及時了解公司的日常經營活動，增加對公司的信心。另一方面，上市公司應加強與主流媒體的交流與互動，增進媒體對公司業務的了解，樹立公開、透明、注重聲譽的市場形象。與此同時，當上市公司出現突發事件或重大輿情時，董事會和管理層要第一時間查明事實真相，澄清市場傳聞，必要時進行危機公關，樹立負責任、重信譽的市場形象。

進行充分的投資者交流。一方面，上市公司應通過業績說明會、投資者接待日、投資者熱線、機構調研、路演、網絡互動平臺等多種渠道與投資者進行充分交流。在符合信息披露規定的前提下，加強與行業分析師的定期互動，提升資本市場對公司長期投資價值的認同感。在召開投資者交流會時，可以提升交流層級，邀請國有大股東參加交流，幫助投資者了解國有股東對上市公司未來業務發展的規劃，體現國有股東對上市公司的支持。另一方面，上市公司進行市場交流必須堅持實事求是原則，全面、真實、客觀地介紹公司經營情況，既要報喜，也要報憂，既要展示亮點，也要提示風險點。要重視市場反饋，合理引導市場預期。

采取靈活的管理手段。當某一階段市值表現大幅偏離上市公司內在價值時，上市公司應及時采取一系列管理手段以穩定和維護市值。一方面，可以采取股權激勵、員工持股計劃、股份回購、董事和高級管理人員增持股票等方式，增強團隊穩定性，穩定市場信心。另一方面，上市公司可適時采取優質資產注入、并購重組、定向發行股票等資本運作手段，增強上市公司整體實力，強化國有股東控制力。

市值已成為市場衡量一家上市公司實力的重要指標，也是市場參與者選擇合作伙伴的重要因素。與此同時我們應當清醒地認識到，市值管理是一項長期的系統性工作，需要國有控股上市公司多方齊心協力、久久為功，全方位塑造和提升公司的價值創造能力和價值實現能力，建立市值管理長效機制，持續推動市值穩步提升，實現在資本市場的基業長青。

作者系礦冶科技集團有限公司企業管理部副主任