國(guó)有私募股權(quán)基金份額盤(pán)活模式研究

摘要：隨著我國(guó)私募基金市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，國(guó)有企業(yè)作為私募基金的主要投資人，在存量基金中沉淀了大量資金，解決基金投資退出難、退出慢難題，有效盤(pán)活國(guó)有基金份額資產(chǎn)顯得十分迫切。基于此，通過(guò)分析國(guó)有基金份額盤(pán)活的必要性、盤(pán)活的主要模式及關(guān)注事項(xiàng)，以期較好地幫助國(guó)資機(jī)構(gòu)對(duì)所持的私募基金實(shí)施盤(pán)活；同時(shí)提出加快建設(shè)私募基金二級(jí)市場(chǎng)、制定基金份額質(zhì)押登記統(tǒng)一規(guī)范等機(jī)制方面的優(yōu)化建議，以期更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有私募基金保值增值目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；私募股權(quán)；基金份額

0 引言

過(guò)去20余年里，我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)得到了蓬勃發(fā)展，特別是隨著近年來(lái)“資本招商”模式的普遍應(yīng)用和國(guó)有資本投資運(yùn)作的日趨活躍，國(guó)有背景投資人已成為我國(guó)私募股權(quán)基金的第一大出資來(lái)源。根據(jù)中基協(xié)和清科數(shù)據(jù)，截至2022年底，我國(guó)存續(xù)私募股權(quán)基金規(guī)模達(dá)10.94萬(wàn)億元，從基金形式看，有限合伙型基金占比約八成；從基金出資人性質(zhì)看，國(guó)有背景投資人是募資的主要來(lái)源，以2022年新成立的百億元規(guī)模的基金為例，約九成投資人有國(guó)資背景，具體來(lái)源包括政府投資基金、地方國(guó)資平臺(tái)、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)等。由于私募基金傳統(tǒng)的退出方式耗時(shí)時(shí)間較長(zhǎng)，國(guó)有背景投資人基于聚焦主責(zé)主業(yè)發(fā)展、轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)、提前鎖定基金收益等考慮，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)份額流動(dòng)性問(wèn)題日益重視，國(guó)資機(jī)構(gòu)如何盤(pán)活所持的私募基金也引起部分學(xué)者的關(guān)注和研究，但大多數(shù)研究的聚焦點(diǎn)主要在第三方交易平臺(tái)的設(shè)計(jì)［1］、法律關(guān)系的梳理［2］和基金估值的優(yōu)化建議，站在轉(zhuǎn)讓方和國(guó)資監(jiān)管趨勢(shì)角度研究的較少。因此，本文以有限合伙型私募基金為例，創(chuàng)新性地從國(guó)資監(jiān)管發(fā)展趨勢(shì)和合規(guī)角度，重點(diǎn)分析國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押盤(pán)活模式，以期為行業(yè)相關(guān)企業(yè)提供借鑒和參考。

1 國(guó)有基金份額盤(pán)活的底層邏輯

我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，國(guó)有背景投資人累計(jì)出資規(guī)模已達(dá)萬(wàn)億元級(jí)，由于私募基金具有投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、沉淀資金量大等特點(diǎn)，而私募基金底層項(xiàng)目退出渠道主要包括IPO上市、并購(gòu)和管理層回購(gòu)等方式，較大地限制了私募基金資產(chǎn)份額的周轉(zhuǎn)效率。由此可見(jiàn)，推動(dòng)國(guó)有基金份額盤(pán)活顯得十分必要。

1.1 聚焦主責(zé)主業(yè)發(fā)展的需要

受?chē)?guó)內(nèi)金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，以及國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于要求國(guó)有企業(yè)聚焦主責(zé)主業(yè)發(fā)展因素的影響，加上越來(lái)越多的地方開(kāi)發(fā)區(qū)平臺(tái)企業(yè)開(kāi)始專(zhuān)注于地方產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)發(fā)展，政府引導(dǎo)基金、地方國(guó)有企業(yè)等國(guó)有背景投資人均有盤(pán)活所持有存量基金份額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資提前退出的目的。

1.2 轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)的需要

私募基金底層資產(chǎn)主要為股權(quán)類(lèi)投資項(xiàng)目。股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目在可能帶來(lái)較高回報(bào)的同時(shí)，也面臨著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，除資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外，還包括行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以及基金運(yùn)作過(guò)程中可能遇到的道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)等，尤其在基金投資期內(nèi)，由于底層項(xiàng)目尚未確定，風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)較高，國(guó)有背景投資人可以通過(guò)提前盤(pán)活持有的基金份額從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

1.3 提前鎖定基金收益的需要

私募基金進(jìn)入退出期后，由于基金所投企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)情況基本確定，基金的整體收益及發(fā)展趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，基金投資的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，部分國(guó)有背景投資人為提前鎖定基金收益［3］、實(shí)現(xiàn)投資資金提前回流，也有盤(pán)活基金份額的訴求。雖然與基金持有到期的收益相比，基金份額盤(pán)活的收益可能有所降低，但同時(shí)也規(guī)避了持有期間的其他風(fēng)險(xiǎn)。從案例來(lái)看，國(guó)有私募基金份額盤(pán)活大部分發(fā)生在基金退出期內(nèi)。

從國(guó)有基金份額的買(mǎi)方來(lái)看，目前存在專(zhuān)注于受讓存量基金份額的二手基金（Secondary Fund，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“S基金”）等買(mǎi)方市場(chǎng)，二手投資人受讓基金份額的商業(yè)邏輯主要是考慮存量基金底層項(xiàng)目存在稀缺性、項(xiàng)目退出的可預(yù)期性等因素，在價(jià)格適當(dāng)?shù)那闆r下，可通過(guò)受讓二手基金實(shí)現(xiàn)雙贏。

2 國(guó)有基金份額盤(pán)活的主要模式及關(guān)注事項(xiàng)

目前國(guó)有基金份額盤(pán)活模式包括份額轉(zhuǎn)讓、份額質(zhì)押、退伙和基金清算等方式，在實(shí)際操作中前兩種模式較為常見(jiàn)，因此本文重點(diǎn)研究這兩類(lèi)盤(pán)活模式下操作的難點(diǎn)和關(guān)注事項(xiàng)。

2.1 基金份額轉(zhuǎn)讓模式

國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)侵竾?guó)資有限合伙人在基金投資期滿(mǎn)清算退出前，根據(jù)監(jiān)管變化及資金狀況、現(xiàn)金流需求等，將其持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給意向受讓方。根據(jù)轉(zhuǎn)讓方式的差別，基金份額轉(zhuǎn)讓可采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓、掛牌交易等模式，根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，有限合伙型基金份額轉(zhuǎn)讓無(wú)須經(jīng)基金管理人同意（合伙協(xié)議有約定除外），但應(yīng)當(dāng)履行向其他合伙人通知的義務(wù)。從實(shí)際操作來(lái)看，國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓退出時(shí)，主要關(guān)注點(diǎn)是國(guó)資監(jiān)管政策及程序要求問(wèn)題，但部分規(guī)定目前仍存在不明確之處，在實(shí)際操作中產(chǎn)生了較大的疑惑。針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，結(jié)合實(shí)踐操作分析如下：

2.1.1 關(guān)于進(jìn)場(chǎng)交易問(wèn)題

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部令第32號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“32號(hào)令”）明確了企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓原則上通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行。但針對(duì)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)轉(zhuǎn)讓其對(duì)有限合伙企業(yè)的出資所形成的財(cái)產(chǎn)份額，從國(guó)務(wù)院國(guó)資委的回復(fù)意見(jiàn)看，32號(hào)令的適用范圍是依據(jù)公司法設(shè)立的公司制企業(yè)，國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓有限合伙企業(yè)份額的監(jiān)督管理則另行規(guī)定。因此，國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓目前尚未被明確要求進(jìn)場(chǎng)交易，結(jié)合實(shí)踐操作，本文建議，國(guó)有基金份額如果在關(guān)聯(lián)國(guó)有企業(yè)之間轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢酝ㄟ^(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，不需進(jìn)場(chǎng)交易；國(guó)有企業(yè)如果向非關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓其持有的基金份額，應(yīng)履行決策批準(zhǔn)程序，雖然進(jìn)場(chǎng)交易監(jiān)管尚未明確規(guī)定，但從北京、上海等地陸續(xù)出臺(tái)的監(jiān)管政策來(lái)看，未來(lái)的趨勢(shì)是將公司型、合伙型和契約型等類(lèi)型的基金份額進(jìn)行統(tǒng)一管理，因此，如果交易條件允許，建議進(jìn)場(chǎng)交易。自2020年7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)起，2021年6月和11月，北京股權(quán)交易中心和上海股權(quán)托管交易中心先后獲批開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，推動(dòng)了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展二手基金份額轉(zhuǎn)讓交易逐漸活躍。

2.1.2 關(guān)于合格投資人要求

根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，投資者轉(zhuǎn)讓基金份額的，受讓人應(yīng)當(dāng)為合格投資者且受讓后基金投資者人數(shù)應(yīng)當(dāng)符合監(jiān)管規(guī)定。由此判斷，監(jiān)管政策對(duì)于私募基金的拆分轉(zhuǎn)讓持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此，國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)遵守上述規(guī)定，盡量避免拆分轉(zhuǎn)讓?zhuān)_保轉(zhuǎn)讓后的基金投資人在數(shù)量上符合法定上限要求。同時(shí)，在實(shí)際開(kāi)展轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中，轉(zhuǎn)讓方和基金管理人可要求受讓方簽署合格投資人承諾函，開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，確保受讓方滿(mǎn)足合格投資人要求。

2.1.3 關(guān)于價(jià)值評(píng)估問(wèn)題

根據(jù)32號(hào)令的規(guī)定及國(guó)務(wù)院國(guó)資委的要求，國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓基金份額應(yīng)履行內(nèi)部決策程序，并進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估及備案，轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)以經(jīng)核準(zhǔn)或備案的評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)確定，采取非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的評(píng)估結(jié)果。從地方監(jiān)管來(lái)看，2022年6月，上海市國(guó)資委印發(fā)《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估管理工作指引》，該指引填補(bǔ)了目前國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓基金份額涉及的評(píng)估管理事項(xiàng)問(wèn)題的空白，為國(guó)有企業(yè)對(duì)存續(xù)期內(nèi)的基金進(jìn)行轉(zhuǎn)讓定價(jià)提供了依據(jù)，有效推動(dòng)了國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓交易。

2.1.4 關(guān)于信息披露問(wèn)題

根據(jù)32號(hào)令，國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)進(jìn)行信息公開(kāi)披露，如基金的股東結(jié)構(gòu)、基金上一年度報(bào)告和最近一期報(bào)表主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)等，以幫助意向受讓方充分了解基金的信息。但是私募股權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)在于其具有一定秘密性，因此，私募基金進(jìn)場(chǎng)交易信息的披露要求與基金信息的秘密要求存在矛盾。從實(shí)際操作來(lái)看，部分交易所設(shè)立了投資者準(zhǔn)入、標(biāo)的信息披露和第三方證明機(jī)制，以保障信息披露的合規(guī)性、準(zhǔn)確性和完整性。

2.1.5 基金份額轉(zhuǎn)讓標(biāo)的權(quán)屬清晰問(wèn)題

由于私募基金及底層資產(chǎn)存在信息不充分等問(wèn)題，買(mǎi)方比較關(guān)注擬轉(zhuǎn)讓的基金份額權(quán)屬是否清晰。在實(shí)際操作中，部分交易所可實(shí)現(xiàn)與工商登記機(jī)關(guān)系統(tǒng)數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)確認(rèn)，確保了基金份額權(quán)屬清晰。同時(shí)，從現(xiàn)實(shí)中交易案例涉訴情況來(lái)看，基金份額受讓人應(yīng)在交易后妥善留存合同文本及相關(guān)支付憑證，并要求基金管理人或相關(guān)登記機(jī)構(gòu)及時(shí)進(jìn)行份額變更登記，取得登記確認(rèn)的證明，提前規(guī)避轉(zhuǎn)讓后可能產(chǎn)生的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 基金份額質(zhì)押模式

國(guó)有基金份額質(zhì)押，是指國(guó)資有限合伙人在基金投資期滿(mǎn)清算退出前，在不轉(zhuǎn)讓基金份額所有權(quán)的基礎(chǔ)上，通過(guò)向資金提供方質(zhì)押所持有的基金份額，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤(pán)活的目的。《民法典》規(guī)定，以基金份額進(jìn)行質(zhì)押的，質(zhì)押權(quán)利自辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立，基金份額質(zhì)押作為重要的融資手段，可以增加私募基金的流動(dòng)性，但在實(shí)際操作中部分問(wèn)題仍需要關(guān)注。

2.2.1 對(duì)外質(zhì)押是否需要其他合伙人一致同意

《合伙企業(yè)法》規(guī)定，普通合伙人須經(jīng)全體合伙人一致同意后方可質(zhì)押其財(cái)產(chǎn)份額，但未對(duì)有限合伙人質(zhì)押其基金份額在程序和條件方面做出具體規(guī)定，部分地區(qū)要求質(zhì)押人應(yīng)出具經(jīng)其他合伙人一致同意的書(shū)面文件（如北京市、廣東省廣州市、江西省等），也有地區(qū)不作此要求，如浙江省、江蘇省無(wú)錫市等。從司法判決來(lái)看，有限合伙人質(zhì)押基金份額不因未經(jīng)其他合伙人一致同意而無(wú)效。

2.2.2 出質(zhì)登記機(jī)構(gòu)如何確定

由于法律未明確規(guī)定有限合伙人的質(zhì)押程序，因此，在具體實(shí)操中各地的做法不一，其中部分地區(qū)出臺(tái)了基金份額出質(zhì)登記辦法，規(guī)定由市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)作為轄區(qū)內(nèi)質(zhì)押登記機(jī)關(guān)（如浙江省、天津市濱海新區(qū)、安徽省合肥市等）；部分地區(qū)探索在地方股權(quán)交易中心辦理質(zhì)押登記（如北京市、上海市、江西省、湖南省、廣東省等），以江西聯(lián)合股權(quán)交易中心為例，其提供的服務(wù)包括基金份額的初始登記、變更登記、質(zhì)押登記、合伙人名冊(cè)管理服務(wù)、查詢(xún)等服務(wù)。此外，在實(shí)踐中，也有在中國(guó)人民銀行征信中心進(jìn)行質(zhì)押登記的案例，并獲得了司法審判的支持，主要依據(jù)是國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于實(shí)施動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保統(tǒng)一登記的決定》。

因此，本文建議國(guó)有企業(yè)開(kāi)展基金份額質(zhì)押前，應(yīng)先行了解合伙協(xié)議相關(guān)條款的規(guī)定，質(zhì)押前由全體合伙人形成內(nèi)部決議，同時(shí)初步了解擬質(zhì)押基金注冊(cè)地的登記操作規(guī)定，合法合規(guī)完成基金份額的質(zhì)押登記手續(xù)。

3 國(guó)有基金份額盤(pán)活機(jī)制方面的優(yōu)化建議

為進(jìn)一步理順國(guó)有私募基金份額盤(pán)活操作中的關(guān)鍵問(wèn)題，合規(guī)、高效地推動(dòng)國(guó)有基金份額盤(pán)活，滿(mǎn)足國(guó)有投資人對(duì)基金份額流動(dòng)性和保值增值的合理訴求，加快私募基金行業(yè)健康發(fā)展，相關(guān)制度及機(jī)制方面的優(yōu)化建議如下：

3.1 加快基金份額交易二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)

基金份額通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易的模式，目前沒(méi)有成熟的經(jīng)驗(yàn)可參考，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同地方政府推動(dòng)北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心試點(diǎn)開(kāi)展基金份額二級(jí)市場(chǎng)交易，并對(duì)相關(guān)制度體系和交易規(guī)則進(jìn)行了探索，取得了初步成效。截至2022年底，上述兩地市場(chǎng)完成私募基金交易規(guī)模近200億元，對(duì)國(guó)有基金份額的盤(pán)活退出起到了有力的推動(dòng)作用。下一步措施建議如下：一是政府牽頭、發(fā)揮市場(chǎng)各方合力，加快基金份額交易二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)，推動(dòng)各地股權(quán)交易所（中心）成為私募基金份額轉(zhuǎn)讓交易場(chǎng)所，進(jìn)一步擴(kuò)大二級(jí)市場(chǎng)交易場(chǎng)所范圍，通過(guò)各地場(chǎng)所匯集培育審計(jì)、評(píng)估、估值、顧問(wèn)、登記托管等專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，共同服務(wù)基金份額轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押業(yè)務(wù)，逐步構(gòu)建完善的私募基金二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)體系；二是著力培育專(zhuān)業(yè)化的私募基金份額二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，大力發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（Secondary Fund，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“S基金”）市場(chǎng)，鼓勵(lì)S基金受讓國(guó)有基金份額，尤其是推動(dòng)銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管、證券子公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)起設(shè)立S基金，拓寬基金份額買(mǎi)方資金來(lái)源渠道。

3.2 制定基金份額質(zhì)押登記統(tǒng)一規(guī)范

目前，私募基金份額質(zhì)押在法律層面已不存在障礙，但在開(kāi)展份額質(zhì)押實(shí)務(wù)操作中，由于缺乏全國(guó)統(tǒng)一的公示登記機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致雙方當(dāng)事人可能存在信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而影響質(zhì)押融資模式的開(kāi)展。結(jié)合各地操作實(shí)踐來(lái)看，鑒于通過(guò)地方股權(quán)交易場(chǎng)所辦理質(zhì)押登記越來(lái)越普遍，建議以此為基礎(chǔ)逐步推廣實(shí)施，建立統(tǒng)一的基金份額質(zhì)押登記規(guī)范，并推動(dòng)質(zhì)押登記數(shù)據(jù)與市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)實(shí)時(shí)共享，有效緩解質(zhì)押登記的難題，更好地保障當(dāng)事人合法權(quán)益。

3.3 制定多層次的信息披露制度

國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓需要轉(zhuǎn)讓方獲取受讓方真實(shí)信息，受讓方也需要了解基金份額對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)情況，在實(shí)際交易中，容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)、不準(zhǔn)確等問(wèn)題，從而阻礙交易的達(dá)成。為解決這一痛點(diǎn)，一是要充分發(fā)揮基金管理人的功能作用，具體包括審查義務(wù)和信息披露義務(wù)，由基金管理人對(duì)基金份額的買(mǎi)受人資格進(jìn)行審查，規(guī)避法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在合伙協(xié)議等協(xié)議文書(shū)中約定明確基金管理人在基金份額交易中的信息披露義務(wù)，由基金管理人在不損害其他合伙人利益的基礎(chǔ)上，提供交易所需的材料；二是充分發(fā)揮科技在信息披露中的支持作用，可參考北京股權(quán)交易中心的成功做法，通過(guò)利用基于區(qū)塊鏈的基金份額轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在確保信息安全、私密的前提下，開(kāi)展可溯源、防篡改、有條件公開(kāi)的信息交互，為基金份額轉(zhuǎn)讓提供可靠的數(shù)據(jù)保障。

3.4 制定市場(chǎng)化的估值指引及靈活的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓核心在于資產(chǎn)定價(jià)，而基金價(jià)值的評(píng)估關(guān)鍵在于對(duì)基金底層項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于基金底層項(xiàng)目行業(yè)類(lèi)別、發(fā)展規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、是否上市等方面存在差異，導(dǎo)致不同項(xiàng)目適用不同的評(píng)估方法，從而給整體基金價(jià)值的評(píng)估帶來(lái)一定困難。建議參考上海市國(guó)資委出臺(tái)的《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估管理工作指引》，會(huì)同資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定本區(qū)域的基金價(jià)值評(píng)估指引，同時(shí)各地交易場(chǎng)所可采取多樣的競(jìng)價(jià)方式，引入估值機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，探索打造基金份額估值定價(jià)體系，助推國(guó)有基金轉(zhuǎn)讓方與意向受讓方盡快達(dá)成可接受的價(jià)格區(qū)間。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，隨著近年來(lái)國(guó)有企業(yè)投資私募基金的累計(jì)資金規(guī)模逐漸增多，對(duì)國(guó)有基金份額進(jìn)行盤(pán)活流動(dòng)和保值增值的訴求越來(lái)越迫切，本文結(jié)合工作實(shí)際，重點(diǎn)對(duì)基金份額轉(zhuǎn)讓、份額質(zhì)押等方式進(jìn)行了分析研究，尤其是從國(guó)資監(jiān)管趨勢(shì)和合規(guī)角度對(duì)實(shí)操中的關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行了分析，并針對(duì)性地提出了改善建議，希望在不遠(yuǎn)的將來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)在S基金領(lǐng)域交易的日益活躍，以及國(guó)資監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管措施逐步細(xì)化和全面，國(guó)有基金份額盤(pán)活的路徑和方式將更加暢通高效。

參考文獻(xiàn)

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收稿日期：2023-05-06

作者簡(jiǎn)介：

黃昊，男，1974年生，碩士研究生，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，主要研究方向：股權(quán)投資、資產(chǎn)管理。