加快構(gòu)建中國(guó)特色估值體系

□ 《民生周刊》記者 鄭智維

完善上市公司價(jià)值信息披露體系，推動(dòng)建立上市公司全生命周期價(jià)值培育體系，推動(dòng)國(guó)有控股上市公司估值回歸。

伴隨A股全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)，政策紅利持續(xù)釋放。

建設(shè)新時(shí)代資本市場(chǎng)，亟須構(gòu)建中國(guó)特色估值體系，從而推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性和有效性。

形成具有中國(guó)特色的估值體系，需要加強(qiáng)估值體系研究，深刻把握我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、體制機(jī)制、上市公司可持續(xù)發(fā)展等要素，逐步完善適應(yīng)不同類(lèi)型、不同階段企業(yè)價(jià)值評(píng)估邏輯。

“完善上市公司價(jià)值信息披露體系，推動(dòng)建立上市公司全生命周期價(jià)值培育體系，豐富資本市場(chǎng)估值工具箱，倡導(dǎo)推動(dòng)投資價(jià)值，推動(dòng)國(guó)有控股上市公司估值回歸，抑制市場(chǎng)虛高風(fēng)險(xiǎn)。”談及構(gòu)建中國(guó)特色估值體系需要關(guān)注的方面，全國(guó)政協(xié)委員、中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)范樹(shù)奎說(shuō)。

提升信息披露質(zhì)量

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重，是“十四五”規(guī)劃提及的新時(shí)期實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)。

“通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)和淘汰制度，可充分發(fā)揮股票市場(chǎng)的資源有效配置，增強(qiáng)中小企業(yè)融資能力，從而激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，并可以在很大程度上改善公司治理。”范樹(shù)奎說(shuō)。

除了能直接體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可程度外，估值高低還能夠反映上市公司專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略整合能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及資本市場(chǎng)運(yùn)作能力。

實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松信息披露質(zhì)量要求，審核把關(guān)反而會(huì)更加嚴(yán)格。在提升價(jià)值信息披露質(zhì)量方面，范樹(shù)奎認(rèn)為，應(yīng)著力于構(gòu)建市場(chǎng)認(rèn)同的上市公司價(jià)值信息披露體系，完善上市公司價(jià)值信息披露機(jī)制。

在全面注冊(cè)制信息披露要求下，需要增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)同的上市公司價(jià)值信息披露預(yù)期。

在推動(dòng)上市公司價(jià)值信息披露方面，范樹(shù)奎建議，修訂完善《上市公司信息披露管理辦法》等法律法規(guī)，構(gòu)建具有中國(guó)特色的現(xiàn)代上市公司價(jià)值信息披露要求。

對(duì)于上市公司核心資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)重大變動(dòng)、產(chǎn)業(yè)周期價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離、存在重大增減值等情況，需按照時(shí)點(diǎn)與持續(xù)價(jià)值信息完成披露要求。

“利用資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，結(jié)合中國(guó)特色估值體系要素，做好企業(yè)價(jià)值評(píng)估，持續(xù)披露上市公司價(jià)值變動(dòng)信息，暢通投資者對(duì)上市公司價(jià)值信息溝通途徑，從而增進(jìn)投資者對(duì)上市公司的價(jià)值認(rèn)同。”范樹(shù)奎說(shuō)。

“全面注冊(cè)制改革及其實(shí)施，將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值和資源配置功能，推動(dòng)優(yōu)化上市進(jìn)程，服務(wù)企業(yè)直接融資。”

將選擇權(quán)交給市場(chǎng)

“全面注冊(cè)制改革及其實(shí)施，將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值和資源配置功能，推動(dòng)優(yōu)化上市進(jìn)程，服務(wù)企業(yè)直接融資。”范樹(shù)奎說(shuō)。

長(zhǎng)期以來(lái)，直接融資是我國(guó)金融體系的短板，難以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)朝著新動(dòng)能、新產(chǎn)業(yè)、新消費(fèi)方向加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，更需要以資本市場(chǎng)為載體的直接融資體系的推動(dòng)和引導(dǎo)。注冊(cè)制的全面推行將會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重要的積極影響，成為資本市場(chǎng)發(fā)展的新起點(diǎn)。

全面注冊(cè)制下，上市退市制度將“雙向暢通”。在此背景下，范樹(shù)奎建議，應(yīng)完善上市公司首次公開(kāi)發(fā)行估值體系，支持資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在上市公司首次公開(kāi)發(fā)行中發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而為交易定價(jià)提供參考。

構(gòu)建上市公司首次公開(kāi)發(fā)行估值體系，無(wú)疑可釋放資產(chǎn)評(píng)估在企業(yè)估值方面的專(zhuān)業(yè)性、創(chuàng)造性、引領(lǐng)性等天然優(yōu)勢(shì)。

“通過(guò)精準(zhǔn)把握企業(yè)產(chǎn)業(yè)特征、核心競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)定位功能，為首次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)提供價(jià)值依據(jù)，從而引導(dǎo)資源向高質(zhì)量、高增長(zhǎng)的企業(yè)配置。”范樹(shù)奎說(shuō)。

在他看來(lái)，在市場(chǎng)化定價(jià)過(guò)程中，可發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值判斷專(zhuān)業(yè)作用，匹配不同類(lèi)型企業(yè)的估值邏輯模型，從而尋找企業(yè)價(jià)值中樞、夯實(shí)價(jià)值信息基礎(chǔ)。

中國(guó)特色

上市公司并購(gòu)重組是市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要內(nèi)容，是資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要方式和手段。

在并購(gòu)重組過(guò)程中，被并購(gòu)企業(yè)估值與定價(jià)的合理性一直是市場(chǎng)及監(jiān)管關(guān)注的核心。特別是對(duì)于“專(zhuān)、精、特、新”的科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)而言，其價(jià)值在傳統(tǒng)估值體系下難以真正體現(xiàn)。

針對(duì)這種情況，范樹(shù)奎認(rèn)為，應(yīng)鼓勵(lì)加強(qiáng)中國(guó)特色估值體系的運(yùn)用，發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值尺度功能，將上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、收益提升與社會(huì)貢獻(xiàn)等產(chǎn)業(yè)特色和資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)規(guī)律有機(jī)融合，充分理解不同類(lèi)型公司產(chǎn)業(yè)特性、收益規(guī)律，客觀揭示企業(yè)價(jià)值，激發(fā)并購(gòu)重組活力。

當(dāng)前，國(guó)有控股上市公司PE、PB水平普遍較低，市凈率低于1的有251家，占國(guó)有控股上市公司20%，主要集中在銀行、公共事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。

隨著改革開(kāi)放不斷深入，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)并長(zhǎng)期貢獻(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)，中國(guó)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新與增長(zhǎng)收益能力不斷提升。

提升投資價(jià)值、防范波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，范樹(shù)奎認(rèn)為，要著力打造以企業(yè)價(jià)值為核心的上市公司價(jià)值信息披露體系，推動(dòng)上市公司更好彰顯價(jià)值。

“特別是推動(dòng)國(guó)有控股上市公司的價(jià)值回歸，引導(dǎo)投資者以上市公司內(nèi)在價(jià)值為決策基準(zhǔn)，側(cè)重企業(yè)未來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)預(yù)期，倡導(dǎo)投資業(yè)績(jī)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)有機(jī)匹配。”他說(shuō)。