基于多期超額收益法的軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估
——以同花順為例

常 寒

(哈爾濱師范大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150025)

1 數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重要性

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和全球大數(shù)據(jù)飛速發(fā)展的背景下，隨著網(wǎng)絡(luò)速度和儲(chǔ)存技術(shù)的發(fā)展，數(shù)據(jù)的產(chǎn)生速度、總體規(guī)模、應(yīng)用頻率都在不斷增長。美國、歐洲、日本等地區(qū)相繼開啟了大范圍的數(shù)據(jù)共享運(yùn)動(dòng)，并將數(shù)據(jù)定義為一項(xiàng)戰(zhàn)略資產(chǎn)，高度重視數(shù)據(jù)資產(chǎn)的開發(fā)與利用。近年來我國也大力發(fā)展大數(shù)據(jù)、智能AI等新型技術(shù)，助力國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，有利于我國更好地開發(fā)與利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，將對(duì)國家的全面發(fā)展起到重要的作用，是提升我國整體實(shí)力的有利條件。

數(shù)據(jù)在企業(yè)中的地位也愈發(fā)突顯，是各企業(yè)尚未完全掌握和運(yùn)用的重要資產(chǎn)。既然數(shù)據(jù)是企業(yè)資產(chǎn)，那就必須被納入企業(yè)的資產(chǎn)管理中，與此同時(shí)，由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)是一項(xiàng)新興的無形資產(chǎn)，無論是國外還是國內(nèi)，學(xué)者們對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究還尚未成熟，沒有形成主流統(tǒng)一的評(píng)估體系。這無疑增加的評(píng)估從業(yè)者的工作難度，并且容易造成數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的混亂。明晰的數(shù)據(jù)價(jià)值會(huì)促進(jìn)數(shù)據(jù)的妥善管理，避免企業(yè)資產(chǎn)流失，有利于數(shù)據(jù)市場和企業(yè)向好發(fā)展。

文章將以浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司為例，運(yùn)用收益法中的多期超額收益法來評(píng)估該企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，以此來豐富軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的體系構(gòu)建。

2 多期超額收益法及參數(shù)確定

2.1 多期超額收益法

超額收益法最初是應(yīng)用在專利的價(jià)值評(píng)估中，而多期超額收益法的概念由美國評(píng)估基金會(huì)在2010年5月31日發(fā)布的報(bào)告文件中首次提出，它是在傳統(tǒng)收益法的基礎(chǔ)上演變而來的[1]。其評(píng)估模型經(jīng)國內(nèi)外學(xué)者的不斷修改完善，已經(jīng)相對(duì)成熟。其公式如下：

(1)

其中，V為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值；E為企業(yè)的自由現(xiàn)金流，Ef、Ew、Ei分別為企業(yè)固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)以及除數(shù)據(jù)資產(chǎn)外其他無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值；i為折現(xiàn)率；n為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期。

該方法的主要流程為：計(jì)算企業(yè)的自由現(xiàn)金流，將除數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的貢獻(xiàn)值減去，以此得到軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的超額收益；再采用合理的折現(xiàn)率對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最終價(jià)值。

2.2 自由現(xiàn)金流量的確定

自由現(xiàn)金流量，就是由企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生、維持企業(yè)運(yùn)營及再投資之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是企業(yè)真正剩余的、可以自由支配的現(xiàn)金流量[2]。其計(jì)算方法如下：自由現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-營業(yè)成本-期間費(fèi)用-所得稅-資本性支出-營運(yùn)資本增加額+固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷

其中，資本性支出一般為企業(yè)構(gòu)建長期資產(chǎn)的費(fèi)用減去處置長期資產(chǎn)的收益；營運(yùn)資本就是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所需資金，一般是以當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的數(shù)值確定，營運(yùn)資本增加額為當(dāng)期營運(yùn)資本相較于上期的差額。

2.3 固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值的確定

固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值由固定資產(chǎn)的折舊補(bǔ)償和投資回報(bào)組成。固定資產(chǎn)投資回報(bào)額為固定資產(chǎn)年平均額乘以投資回報(bào)率，由于固定資產(chǎn)通常流動(dòng)性小、變現(xiàn)能力差，因此回報(bào)率采用央行最新五年期貸款利率。

固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值=固定資產(chǎn)折舊補(bǔ)償+固定資產(chǎn)投資回報(bào)

2.4 流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

流動(dòng)資產(chǎn)一般是指企業(yè)持有年限低于一年的資產(chǎn)，具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，其價(jià)值波動(dòng)較小，因此，流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值僅為其投資回報(bào)額，其投資回報(bào)率采用央行最新一年期貸款利率。

流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值=流動(dòng)資產(chǎn)年平均額流動(dòng)資產(chǎn)投資回報(bào)率

2.5 其他無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

其他無形資產(chǎn)包括表內(nèi)無形資產(chǎn)以及表外無形資產(chǎn)。表內(nèi)無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)類似，貢獻(xiàn)值由無形資產(chǎn)攤銷補(bǔ)償和無形資產(chǎn)投資回報(bào)構(gòu)成；表外無形資產(chǎn)主要為人力資源，其貢獻(xiàn)值為職工的總薪酬乘以人才貢獻(xiàn)率。具體公式如下：其他無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值=無形資產(chǎn)攤銷補(bǔ)償+無形資產(chǎn)投資回報(bào)+應(yīng)付職工薪酬人才貢獻(xiàn)率

2.6 折現(xiàn)率

折現(xiàn)率是多期超額收益法模型的一個(gè)較為重要的參數(shù)。由于該方法是根據(jù)未來現(xiàn)金流量來評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，因此在就需要考慮時(shí)間對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的超額收益折現(xiàn)。計(jì)算出企業(yè)加權(quán)平均資本成本作為整體的投資回報(bào)率，再將企業(yè)整體的投資回報(bào)率分為固定資產(chǎn)回報(bào)率、流動(dòng)資產(chǎn)回報(bào)率和無形資產(chǎn)回報(bào)率，以此計(jì)算市場上與被評(píng)估企業(yè)行業(yè)、體量相近企業(yè)的無形資產(chǎn)回報(bào)率，將其平均值作為被評(píng)估企業(yè)的無形資產(chǎn)回報(bào)率，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的折現(xiàn)率[3]。公式如下：

(2)

其中，WACC為加權(quán)資本成本；Re、Rd分別為股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本；E、D分別為股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值；T為企業(yè)的所得稅率。

可以通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定，其公式為：

Re=Rf+β×(Rm-Rf)

(3)

其中，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率；Rm為市場平均收益率；β為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

根據(jù)上述公式可以得出無形資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算公式：

(4)

其中，Wf、We、Wj分別為固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的比重；if、ie、ij分別為固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的回報(bào)率。

2.7 收益期

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期就是指持有數(shù)據(jù)資產(chǎn)能獲得利益的期限[4]。某些數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的時(shí)效性，隨著時(shí)間的推移，其價(jià)值將越來越小，不過也存在一些具有的歷史研究意義的數(shù)據(jù)，比如歷史資料，隨著時(shí)間的推移逐漸增加該數(shù)據(jù)的價(jià)值。另外就是數(shù)據(jù)具有再生性，在不同的場景下，數(shù)據(jù)持有者掌握的數(shù)據(jù)處理方法不同，得到的收益也不同。再者數(shù)據(jù)的活性較強(qiáng)，更新的頻率較快。數(shù)據(jù)的快速更新加上外部環(huán)境的變化使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值隨時(shí)間發(fā)生變化。因此，具體的收益期限要根據(jù)評(píng)估對(duì)象的具體情況進(jìn)行確定。

3 基于多期超額收益法的同花順公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估實(shí)證研究

3.1 公司概況

浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司成立于2001年,是業(yè)內(nèi)國家信息化試點(diǎn)工程單位。公司擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈,主要客戶覆蓋數(shù)量龐大的機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人投資者用戶。公司在現(xiàn)有的基礎(chǔ)規(guī)模上,積極研發(fā)基于人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等高新技術(shù)的產(chǎn)品及應(yīng)用,形成公司新的業(yè)務(wù)模式和增長點(diǎn)。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)方面，同花順較早深耕前沿技術(shù)并開展數(shù)據(jù)服務(wù)，公司在2014年上線大數(shù)據(jù)平臺(tái)，2016年全面布局人工智能，目前不僅在結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)上能夠有效滿足客戶需求，還在非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的積累上領(lǐng)先其他競爭對(duì)手?；谳^強(qiáng)的數(shù)據(jù)采集和分析能力，公司開發(fā)了一些創(chuàng)新和特色功能，部分金融從業(yè)人員具備較強(qiáng)的實(shí)用性，形成了差異化優(yōu)勢(shì)。截至2021年，公司已經(jīng)擁有了價(jià)值量龐大的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，優(yōu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理和應(yīng)用是企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮的大事。文章以同花順作為案例公司，對(duì)該企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，助力企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的開發(fā)利用。

3.2 評(píng)估參數(shù)的確定

3.2.1 收益期

數(shù)據(jù)資產(chǎn)并不能永續(xù)地給企業(yè)帶來利益，尤其對(duì)于同花順這樣以信息服務(wù)為主的公司，該公司2013年可是著手于人工智能領(lǐng)域的研發(fā)，在接下來的幾年不斷增加研發(fā)力度，2017至2020年研發(fā)投入占比均超過20%，研發(fā)人員所占比例更是過半。目前已經(jīng)形成人工智能生態(tài)體系，人工智能+其他行業(yè)的融合應(yīng)用也已開發(fā)完成。根據(jù)市場普遍的情況并結(jié)合同花順公司自身狀況，文章將收益期確定為5年。

3.2.2 未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

文章基于過去五年同花順年度報(bào)告中的營業(yè)收入及營業(yè)成本，運(yùn)用最小二乘法，通過一元線性回歸對(duì)未來五年公司的收入和成本進(jìn)行預(yù)測(cè)。而計(jì)算自由現(xiàn)金流的其他數(shù)據(jù)如期間費(fèi)用、資本性支出等，則通過過去五年該項(xiàng)目占收入比重的平均值確定其占比，再乘以預(yù)測(cè)的收入得出，得出結(jié)果如表1所示。

表1 同花順2022—2026年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：萬元

3.2.3 其他資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

(1)固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值。由于固定資產(chǎn)屬于長期資產(chǎn)，不易變現(xiàn)，因此收益率采用央行最新五年期貸款利率，為4.65%。同樣以最小二乘法對(duì)過去5年企業(yè)的固定資產(chǎn)余額進(jìn)行回歸分析，確定未來5年的固定資產(chǎn)余額，折舊額采用表1的數(shù)據(jù)。

(2)流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值。企業(yè)未來5年的流動(dòng)資產(chǎn)同樣以最小二乘法進(jìn)行預(yù)測(cè)，并計(jì)算年平均額，再乘以流動(dòng)資產(chǎn)投資回報(bào)率計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值。由于流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，有著很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，因此回報(bào)率采用央行最新的一年期貸款利率4.35%。

(3)其他無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值。同花順公司的表內(nèi)無形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，查閱同花順往期年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)其無形資產(chǎn)余額的趨勢(shì)，文章以2020和2021兩年的平均值作為未來五年公司表內(nèi)無形資產(chǎn)的預(yù)測(cè)值。此外，由于無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)有著相似的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，回報(bào)率依然采用央行五年期貸款利率4.65%。表外其他無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值為應(yīng)付職工薪酬乘以人才貢獻(xiàn)率，應(yīng)付職工薪酬預(yù)測(cè)值由前五年其占收入比重的平均值乘以收入預(yù)測(cè)值確定，人才貢獻(xiàn)率根據(jù)《國家中長期人才發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》確定為35%。

3.2.4 折現(xiàn)率

文章選擇所屬行業(yè)、公司體量與同花順相近的云賽智聯(lián)、用友網(wǎng)絡(luò)和焦點(diǎn)科技作為對(duì)比公司進(jìn)行分析。

(1)股權(quán)資本成本Re。無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf采用最新五年期國債利率3.52%，市場平均收益率Rm取近五年滬深300年均收益率的平均水平，β值采用四家公司進(jìn)兩年來的平均值，具體數(shù)值通過Choice數(shù)據(jù)終端獲得，將數(shù)據(jù)代入式(3)中，得出計(jì)算結(jié)果。

(2)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。債權(quán)資本成本Rd采用央行五年期貸款利率4.65%。查閱各公司年報(bào)，得到各公司所得稅率、股權(quán)價(jià)值、債券價(jià)值，和計(jì)算得出的股權(quán)資本成本Re一起帶入式(2)中，計(jì)算得出加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。

(3)無形資產(chǎn)回報(bào)率ij。固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)回報(bào)率分別為4.65%和4.35%。查閱各公司年報(bào)，得出各公司固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，代入式(4)中，即可得到無形資產(chǎn)回報(bào)率ij。

同花順公司的無形資產(chǎn)回報(bào)率遠(yuǎn)高于其他公司，其主要原因?yàn)楣鞠禂?shù)更高，且無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較小，考慮到企業(yè)大量的數(shù)據(jù)資產(chǎn)并未在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，所以實(shí)際上無形資產(chǎn)所占比重應(yīng)該更大，相應(yīng)的無形資產(chǎn)回報(bào)率會(huì)更小，因此文章采用四家公司回報(bào)率的平均值30.71%作為折現(xiàn)率較為合理。

3.3 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算

將計(jì)算的結(jié)果代入式(1)中，可得出同花順公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估算價(jià)值，結(jié)果如表2所示。

表2 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值 單位：萬元

4 結(jié)論與展望

經(jīng)過預(yù)測(cè)和計(jì)算，最終得出的同花順公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值為87668.13萬元，相對(duì)于企業(yè)850121.63萬元的總資產(chǎn)，占比較大，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在企業(yè)中占據(jù)重要地位，企業(yè)應(yīng)該充分利用數(shù)據(jù)，為企業(yè)帶來更多的利潤。企業(yè)也應(yīng)該針對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行較好的規(guī)劃，讓數(shù)據(jù)資產(chǎn)更好地服務(wù)用戶。同時(shí)，明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，也有利于規(guī)范市場交易，促進(jìn)數(shù)據(jù)良性發(fā)展。

隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨，數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為生產(chǎn)生活不可或缺的一部分，如何開發(fā)利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，發(fā)揮其最大效用，都是亟待研究的問題。文章通過對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關(guān)理論和價(jià)值評(píng)估方法的總結(jié)分析，確立了基于多期超額收益法的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型，考慮軟件開發(fā)企業(yè)的特點(diǎn)，使結(jié)果更加合理，可以為學(xué)者們提供一些新的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估思路。但數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身的價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間波動(dòng)，方法中的數(shù)值預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)偏差，折現(xiàn)率的計(jì)算精確度也有待提高，期待未來學(xué)者可以建立更加合理精確的模型，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估方法進(jìn)行探索，并在實(shí)踐中不斷進(jìn)行完善和修正，以促進(jìn)軟件開發(fā)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)踐的發(fā)展。