五個細(xì)節(jié)透視中國出口“東升西降”汽車出口增長凸現(xiàn)投資機(jī)會

倪文濤

據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，我國進(jìn)出口總值6.18萬億元人民幣，同比（下同）微降0.8%。其中，出口3.5萬億元，增長0.9%；進(jìn)口2.68萬億元，下降2.9%；貿(mào)易順差8103.2億元，擴(kuò)大16.2%。而此前，2023年1月香港出口同比下降36.7%至2909億港元，創(chuàng)下了1953年9月以來最大的跌幅。眾所周知，香港是中國內(nèi)地商品最大的轉(zhuǎn)口貿(mào)易進(jìn)出口港口，因此，中國香港出口的大幅度下降背后反映出中國內(nèi)地出口的形勢短期不容樂觀。

雖然海外需求下滑、供應(yīng)鏈外移和去全球化等因素正在影響中國的出口市場。但筆者認(rèn)為，今年中國出口同比大幅度繼續(xù)下降的概率不大，因?yàn)?023年美聯(lián)儲加息放緩、美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)、海外主要零售商去庫存即將結(jié)束、中國出口份額下降低于市場預(yù)期和中國出口商品到東南亞有所增加等五個細(xì)節(jié)，已漸露中國出口曙光。

眾所周知，美聯(lián)儲為了應(yīng)對持續(xù)的高通脹，2022年3月開始首次加息至今累計(jì)加息450基點(diǎn)。美聯(lián)儲節(jié)奏過快的收緊對需求帶來嚴(yán)重的沖擊。2022年5月開始，香港的出口就開始下滑，8月下滑幅度超過10%，11月超過20%，12月逼近30%，今年1月逼近40%。

與香港出口下滑相呼應(yīng)的是，中國內(nèi)地的出口從2022年7月開始斷崖式下跌，中小外貿(mào)企業(yè)訂單數(shù)量降幅普遍在30%左右。2022年7月開始，上海集裝箱指數(shù)大幅下跌，從高點(diǎn)5000點(diǎn)下跌到至900點(diǎn)，累計(jì)下跌幅度超過80%。本輪中國出口下滑開始與美聯(lián)儲的加息步伐一致。雖然目前美國通脹仍然高于美聯(lián)儲的目標(biāo)，不過通脹下降的拐點(diǎn)已經(jīng)得到確認(rèn)，美元指數(shù)也從高點(diǎn)出現(xiàn)回落。加上近期美硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)波，抑制了美聯(lián)儲激進(jìn)加息步伐，隨著2023年美聯(lián)儲加息臨近尾聲，本輪中國出口下滑的趨勢已經(jīng)見底。

美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，雖然去年美國經(jīng)歷了大幅度緊縮，利率水平大幅度提升。美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)都好于市場預(yù)期。2023年以來美國PMI指數(shù)開始回升，重新回到榮枯線上方，其中美國2月PMI反彈超出市場預(yù)期，美國2月Markit綜合PMI初值50.2高于預(yù)期47.5和前值46.8，為近8個月以來的最高水平，結(jié)束了美國PMI連續(xù)7個月低于榮枯線的局面。

此外，美就業(yè)情況良好，失業(yè)率維持低位。美國1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)51.7萬人，刷新2022年7月以來新高。美國失業(yè)率持續(xù)位于3.5%～3.8%區(qū)間徘徊，遠(yuǎn)低于自然失業(yè)率4.4%。2023年1月失業(yè)率進(jìn)一步回落至3.4%，為1969年以來最低水平。由于疫情后勞動力市場的短缺，導(dǎo)致薪資上漲幅度超過核心通脹。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

在低失業(yè)率、高工資增長的背景下，美國居民更敢消費(fèi)。美國居民的資產(chǎn)負(fù)債表依舊健康，2022年第三季度美國居民部門杠桿率為75.2%，相比于2019年末下降0.1個百分點(diǎn)。健康的負(fù)債率保證了居民的借貸能力，對居民消費(fèi)起到一定支撐作用。

消費(fèi)端的支撐也帶動供給端的修復(fù)。最新數(shù)據(jù)也證實(shí)了這樣的恢復(fù)。美國大型零售商沃爾瑪、家得寶、開市客和亞馬遜近期公布的2022年第四季度季報(bào)顯示，相同的特征是以上美國大型零售商2022年第四季度的庫存同比增速和銷售同比增速都異常接近，甚至沃爾瑪還出現(xiàn)了反超。

零售商的去庫存即將結(jié)束，預(yù)計(jì)在不久的將來零售商將開啟新一輪的補(bǔ)庫周期。這種現(xiàn)象是2021年第四季度以來第一次出現(xiàn)，這也說明經(jīng)過2022年一整年的努力，讓美國零售行業(yè)揮之不去的去庫存陰影已經(jīng)告一段落。結(jié)合2023年2月PMI54.1，環(huán)比改善達(dá)到3.2個百分點(diǎn)。從PMI統(tǒng)計(jì)構(gòu)建來看，新出口訂單反映的是預(yù)期出口訂貨數(shù)量的變化，與出口數(shù)量的關(guān)系較為緊密。PMI新出口訂單連月好轉(zhuǎn)指向中國出口即將觸底回升。

由于國際政治格局變化導(dǎo)致供應(yīng)鏈整體外遷影響中國出口份額有所下降。2022年11月至2023年2月，中國出口金額累計(jì)同比下降29.4%，韓國出口金額累計(jì)同比下降53.8%，越南出口金額累計(jì)同比下降17.22%。從去年第四季度以來中國出口下降幅度小于韓國大于越南。

海關(guān)總署3月7日公布的中國前兩個月貿(mào)易數(shù)據(jù)也反映出出口下降收窄和對東盟進(jìn)出口增長的特點(diǎn)。2023年前兩個月，東盟躍升為我國第一大貿(mào)易伙伴，中國與東盟貿(mào)易總值為9519.3億元，增長9.6%，占我外貿(mào)總值的15.4%。其中，對東盟出口5700億元，增長17.9%。

中國企業(yè)一方面降低成本將低產(chǎn)值產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至東盟；另一方面利用東盟與歐美國家在貿(mào)易上的政策紅利增加對東盟出口。事實(shí)上，東盟生產(chǎn)和出口緊密依賴于中國的中間品和原材料供應(yīng)。中國對東盟進(jìn)出口增長，對歐盟、美國、日本等下降也指向中國出口比市場預(yù)期的好。中國部分直接出口到歐美的商品轉(zhuǎn)而經(jīng)過東盟再出口至歐美，中美表面的貿(mào)易量下降并不影響中國總體實(shí)質(zhì)出口。

從分類出口數(shù)據(jù)來看，汽車出口同比分別增長78.9%。要充分關(guān)注汽車行業(yè)的投資機(jī)會，特別是新能源汽車的投資機(jī)會，2022年，中國新能源汽車出口67.9萬輛，同比增長超過120%，約占全球新能源汽車銷售總量的63%，穩(wěn)居世界第一，這已經(jīng)是第8年產(chǎn)銷全球第一。2022年2月14日歐盟禁燃投票通過，在2035年歐盟將會禁止銷售新的燃油車，將會有助于對中國新能源汽車出口保持較快增速。

總體來看，筆者認(rèn)為，2023年中國出口可能和市場預(yù)期的不一樣。從表象來看，東盟在出口結(jié)構(gòu)上對中國存在一定的替代作用，真相是發(fā)達(dá)國家出于產(chǎn)業(yè)鏈安全考量從而將部分低端制造業(yè)訂單轉(zhuǎn)移至東盟，目前東盟在上游原材料端等方面仍依賴于中國進(jìn)口，實(shí)質(zhì)上是轉(zhuǎn)口貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈再分工。隨著全面的復(fù)工復(fù)產(chǎn)及各種通航通運(yùn)的恢復(fù)，勤勞聰明的華人企業(yè)家將帶領(lǐng)中國出口走出低谷時刻。

（文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）