硅谷銀行成首張倒下的多米諾骨牌？美聯儲或因此放緩加息利好A股

陳建德

硅谷銀行后瑞士信貸銀行“暴雷”，股價一度暴跌30%。雖然瑞士央行、瑞士金融市場監督管理局也發表聯合聲明，將向瑞信提供流動性持。但很多人擔心，是否會有其它的商業銀行也出現類似的風險？

硅谷銀行48小時“暴斃而亡”。雖美國財政部、美聯儲、美國聯邦存款保險公司聯合出手，讓硅谷銀行短期流動性風險得以基本解除，但恐慌尚未因此停止。

筆者認為，“廚房里不止有一只蟑螂”，但后續能否成為多米諾骨牌效應，對資本市場影響如何，關鍵看美聯儲加息的態度。

資產端和流動性風險致硅谷銀行爆雷

商業銀行的最基本的業務是吸引客戶的存款，此為商業銀行的負債業務；然后拿著客戶的存款去發放貸款、或同業拆借、以及購買債券等投資，此為商業銀行的資產業務。商業銀行通過賺取存貸（投資）的利率差賺取利潤。在這一過程中，表面上看商業銀行是穩賺利息差。但是，實質上，商業銀行是在經營風險，這一過程并不是包賺，也存在著風險，要求商業銀行的資產經營得謹慎，并且預防極端事件的發生。

商業銀行的這種風險主要有：一是資產端虧損的風險；二是負債端成本上升的風險；三是流動性風險。通過公開資料，硅谷銀行是出現了資產端的債券巨幅減值、以及流動性的風險。

根據硅谷銀行的2022年年報，截至2022年12月31日，其資產總規模是2117.93億美元，其中所有者權益162.95億美元，資產負債率92.3%，現金192.16億美元。在所有資產中，債券證券資產1200.54億美元，其次是發放貸款凈額736.14億美元。除了現金、債券、貸款之外，其他的資產規模非常小。從這可以看出，其實硅谷銀行的債券投資占了約60%的比例。硅谷銀行的債券投資中，約270億美元是以公允價值計價（AFS），約900億美元是以持有到期方式計價（HTM）、久期相對較長的資產。而在一國利率快速提升的過程中，已發行的債券的價格會大幅下跌。截至2019年底，硅谷銀行其同業存放款項僅617.58億美元，而到2021年底，這一數字快速提升到1892.03億美元。截至2019年底時，硅谷銀行的債務證券投資是290.72億美元；截至2021年底，其債務證券投資總額是1279.59億美元，增長了約990億美元，可以大概理解為：硅谷銀行將2020、2021年兩年多吸收的1275億存款中的990億左右都做了債券投資。

2020年和2021年，美國實行非常寬松的貨幣政策，市場利率非常低，但是從2022年3月開始到2023年3月13日，美聯儲在短短的1年時間里，連續8次快速加息，基準利率由0%-0.25%提升到4.50%-4.75%。在利率的快速提升過程中，債券價格將產生較大幅度虧損。比如以美國國債核心債券GOVT指數在短短的一年時間里，下跌超過13%！假設按這個跌幅計算，硅谷銀行的債券投資將產生約1200億美元*13%=156億美元的損失，這就差不多損失掉其所有者權益。據報道，硅谷銀行持有到期的債券高達900億美元左右，我們不知道這些債券的久期是多久的，如果這些債券是長久期的，理論上，其市場價格的下跌幅度是要超過13%的平均下跌跌幅的。持有到期的債券，在沒有到期前，是可以不考慮市場價格的波動的、財務記賬上是不會產生虧損。但是，由于硅谷銀行遇到了流動性風險，當要處置、賣出這些債券的時候就會產生實實在在的虧損。

由于硅谷銀行的儲戶科技類企業在2022年的融資與經營整體不太順利，這些企業大量從硅谷銀行取回存款。由于儲戶大量取回存款，使得硅谷銀行現金不足，不得已需要逐漸賣出債券。3月9日，硅谷銀行宣布出售其210億美元債券（預計將導致18億美元的稅后虧損）、擴大定期借款規模至300億美元（2022年底為150億美元）、以及再融資22.5億美元提供流動性支持。硅谷銀行這一舉動本意是為了應對流動性風險，但是一經公告，反而將自己的流動性風險暴露于公眾面前，引發了客戶的恐慌情緒，諸多儲戶紛紛尋求取出存款，這也直接導致了硅谷銀行在短短的48小時內，宣告破產被接管。

歐美其他的商業銀行也存在類似風險

筆者認為，歐美其他商業銀行也存在類似的風險。

商業銀行在日常的經營中，普遍存在借短貸長，通過期限錯配的方式賺取更高的利差。因為，一般情況下，長久期的債券、貸款收取的利息會高于久期較短的債券、貸款所收取的利息。這也是硅谷銀行會配置更多長久期債券的原因。這種方式，如果控制好不同資產的久期的配置，不將資產大量配置于長久期的資產時，即使是在加息周期下，一般不會出問題，并且利潤非常非厚。比如硅谷銀行，其2020年和2021年資產規模快速增長下，凈利潤也快速增長，其稅后凈利潤從2020年的12.94億美元提升到2021年的20.73億，一年時間增長超過60%。

在2020年和2021年，美國、歐洲的量化寬松貨幣政策下，或許當時很多人也未預測到2022年開始美聯儲會連續大幅度加息。站在當時，商業銀行普遍地吸收低息率的存款，并且配置相對高利率的債券，是一件非常劃算的事情。所以，肯定不止硅谷銀行一家這么操作，只是可能硅谷銀行的增速更快、行為更激進。

事實證明，的確也不僅硅谷銀行這么操作。

西太平洋合眾銀行PACW也是類似這么操作的一家銀行。根據這家銀行的財務報表，2016年到2019年4年時間里，資產規模都是在212億-267億美元之間徘徊。截至2019年底，其總資產為267.71億美元，總負債是218.16億美元，債務證券投資37.97億美元，同業存放款項192.33億元。到了2021年底，其總資產為404.43億美元，總負債是364.44億美元，債務證券投資106.94億美元，同業存放款項349.98億美元。通過上述對比可以算出，短短兩年時間里，同業存放款項增長約157億美元，同期債務證券投資規模增長約70億美元。也是在短時間里，存款規模和債務證券投資規模急速擴大。

二級市場上，該銀行3月9日從3月8日收盤的26.68美元大跌25.45%到19.89美元，3月10日繼續大跌37.91%到12.35美元。截至2023年3月13日美國東部時間8點，盤前股價又大跌38%到7.56美元左右。

此外，第一共和銀行FRC、阿萊恩斯西部銀行WAL等也是2020年和2021年資產規模迅速擴張。這兩家公司的股價也在硅谷銀行爆雷后出現劇烈波動。

由于風險主要來源于美聯儲在2022年開始的快速加息，在美國快速加息下，歐洲、澳洲、香港等其他國家也普遍快速加息。或許，目前暴露風險的僅是已知的一部分，或許歐美還會有其他的銀行陸續暴露風險。

再早之前，瑞士信貸CS已有報道開始暴露了一些風險，股價一路下跌，3月13日盤前亦下跌10%左右。

3月初，有媒體報道黑石集團BX有價值5.62億美元的商業地產抵押貸款支持證券，發生了違約。

綜合上述的分析，或許硅谷銀行的破產只是第一家破產的金融機構，在美聯儲的快速加息下，隨著時間的推移，或許還會有其他風險繼續暴露出來。

硅谷銀行爆雷對A股的影響有利有弊

由于硅谷銀行破產，3月13日開始，市場普遍預期美元的加息速度與力度可能都會放緩，這些使得美元下跌，人民幣上漲，這有利于外資流入A股，有助于提升A股市場的整體水平。如果美元加息放緩，甚至于預期的2023年底能夠降息，也有利于我國在相對寬松的外部環境下，對內降息，促進經濟的發展，同時也可以提升A股的整體估值水平。

即使美聯儲沒有繼續加息，但是目前的利率水平也還高于2020年的水平，這么高的利率水平如果繼續維護一段時間，或許歐美的一些銀行將繼續暴露風險，市場的恐慌情緒可能會蔓延。

雖然我國的銀行體系目前看并不會發生類似歐美這些銀行的風險，因為我國這幾年總體是處于降息周期。但是，如果外圍市場的大跌，可能會一來引起國內信心的一定程度下降，市場會有所下跌；二來外資可能也會階段性流出，增加A股短期的資金流出風險，從而帶來市場的下跌。

可見，硅谷銀行爆雷事件對A股的影響有利有弊。因為美聯儲連續加息所引起的歐美商業銀行的破產事件，目前來看，遠沒有結束。操作上，建議在事態明朗之前，投資者謹慎一些，比如把股票多頭的倉位適度降下來，觀察事態的發展，可以待事情更明朗后，再提升倉位。畢竟，君子不立于危墻之下。

另外，短期內，對于國外、包括香港市場金融機構的股票，不論商業銀行、投資銀行、甚至于是保險公司等經營和利率風險高度相關、并且也是高杠桿經營的金融機構上市公司暫時規避為好。（作者系福建天朗資產總經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）