歐美銀行業接連爆雷非“雷曼重現”但波動將持續

陳杰瑞

接二連三的風險事件無疑令市場的神經變得更為脆弱和敏感，任何的風吹草動都可能會被無限放大，市場在接下來的一段時間內可能會處在一種無序混亂的狀態之中。

自硅谷銀行（SVB）風波發酵以來，多家中小銀行也出現了擠兌危機，市場最關心的莫過于誰是下一個？答案很快就揭曉，最新爆雷的是瑞士信貸銀行（下稱“瑞信”）。

瑞信方面表示，正在采取果斷行動，主動強化自身流動性。該機構計劃行使選擇根據擔保貸款安排和短期流動性安排，以優質資產提供全額抵押，向瑞士國家銀行（SNB）借入最高500億瑞郎資金。此外，瑞士信貸國際（CreditSuisseInternational）將向若干運營公司優先債務證券發起現金要約回購，規模最高約為30億瑞郎。3月16日歐洲股市開盤后，截至16：00，瑞信歐股大漲40%，創歷史最大漲幅。

但可以肯定的是，瑞信和美國的硅谷銀行完全沒有可比性，歐美監管都及時出手兜底、防止恐慌情緒擴散，加之中小銀行并不構成系統性風險，但接二連三的風險事件無疑令市場的神經變得更為脆弱和敏感，任何的風吹草動都可能會被無限放大，市場在接下來的一段時間內可能會處在一種無序混亂的狀態之中。

美聯儲加速注入流動性但下周大概率仍加息

在硅谷銀行倒閉之后，各大金融機構急于補充自身的流動性。美聯儲貼現窗口借款升至1500億美元，遠超2008年金融危機時期的峰值1120億美元。同時銀行還通過FED新設立的融資工具BTLP獲得約120億美元的流動性。一番操作之后，美聯儲的資產負債表規模擴大至8.64萬億美元，其中貸款余額在過去一周累計增加了3000億美元。

另外，第一共和銀行從上周開始也出現無法提款或提款慢的問題，為了防止進一步的擠兌風險，在美國政府的牽頭之下，摩根大通、花旗等11家大型銀行總計向第一共和銀行注資300億美元。

值得注意的是，穆迪將美國銀行業的評級展望從穩定下調至負面，認為那些有著證券投資賬面浮虧或大量未投保存款的銀行面臨風險。市場對銀行體系能否重拾信心還有待觀察。

附圖 美聯儲貼現窗口

數據來源：FED、Zerohedge

美聯儲在釋放流動性的同時，下周可能還會保持加息節奏，這看上去多少有點矛盾，但也算是折中的選擇。下周加息25BP的概率為80%左右，今年的利率峰值預計在5月達到4.95%。

對美聯儲來說，遏制通脹仍然是當務之急，此時暫停加息有前功盡棄的風險。隨著銀行股在周二的暫時回升，市場恐慌情緒降溫，為下周繼續加息提供了空間。最新數據顯示，美國2月CPI同比增長6%，核心CPI+5.5%，兩者符合預期，但核心CPI的月率從0.4%加速至0.5%，而且二手車、住房等通脹的主力貢獻項目出現調頭上行的跡象。美聯儲抗通脹的壓力實則并未減少。

總體而言，美聯儲目前腹背受敵，盡管區域銀行風險散發，但“通脹虎”兇猛，寬松的門檻異常之高。不過，硅谷銀行的倒閉將促使各國央行放慢加息步伐，思考加息對金融體系穩定性的影響。我們預計，美國量化緊縮（QT）的步伐可能會放緩或早于預期結束，3月加息50BP的概率基本排除，25BP的加息節奏仍可能維持，但也不能排除3月暫停觀望的可能性。

歐洲央行“無所畏懼”堅持加息50BP

在歐洲，瑞士金融監管局表示在必要時為瑞信提供流動性，后者將向瑞士央行借入最多500億瑞郎的貸款。近年來由于瑞信本身問題纏身，因此其當前的狀況不具有普遍性。拆分或被收購是其他的可選項。

在歐美銀行接連爆雷的當下，歐洲央行還是堅持在周四加息50BP，出乎大部分人的意料。由此可以看出當前抗擊通脹要比瑞信事件來得更重要也更嚴峻。最初，歐元略有上漲，但隨后暴跌。DAX指數觸及周線和數月新低，然后從最低點反彈。密切關注歐元/日元，鑒于避險情緒，歐元/日元可能會跌至年內新低。

交易員認識到這是歐洲央行在當下能采取的最佳行動。如果不加息，會令歐洲央行信譽受損。因此必須加息，但也需要動點腦筋，歐洲央行也不想讓那些呼吁小幅加息或根本不加息的人失望。因此，歐州央行沒有給未來的加息提供前瞻性指引和/或承諾，并表示，“不確定性的上升增加了理事會在做出利率政策決議時對數據的參考。”換句話說，這就是歐洲央行在此類情況下會做的鴿派加息。目前市場預計本輪加息周期還剩最后一次25BP的加息。

除了不提供前瞻性指引外，央行還表示會在需要時提供支持流動性的一系列政策工具，并已準備好應對金融市場和物價波動的風險。

事實上，瑞信和硅谷銀行毫無可比性。瑞信作為一個擁有167年歷史的老牌銀行，在2022年底時，總資產的規模達到將近5800億美元，是硅谷銀行的兩倍之多。作為一個全球的系統性重要的銀行，瑞信所管理的資產規模達到了近1.4萬億美元，而這個數字接近于歐元區GDP的10%左右。這也導致瑞士央行等監管機構迅速趕來救助，和前幾天美聯儲、美國財政部救火的情形一模一樣。但瑞信和硅谷銀行的情況沒有太大的關聯，因此并不認為會升級成系統性的風險。

不過，瑞信未來會否出現合并和業務結構調整也將受到矚目。就2022財年來看，瑞信全年凈虧損將近80億美元，更重要的是，瑞信在內控方面存在重大缺陷，這也導致近日1年期和5年期的信用違約互換利率大幅飆升，分別是2008年金融危機時期的6倍和3倍之多。

市場信心恢復仍需時間歐股存在下跌推動力

在流動性前景改善的預期下，歐美主要股指和銀行股周四普漲，美元指數小幅下跌，恐慌指數（VIX）回落至22附近。

銀行股企穩減輕了市場對系統性危機的擔憂，同時美聯儲的加息預期也大幅下降，兩者共同為科技股注入反彈動力。目前納指正好從10月低點反彈了20%。在突破了下行通道后，上方12745點以及2月高點12900點進入多頭視野，但需要留意RSI指標超買引發的短線回調。通道上軌和200日均線可以作為下方的支撐參考。

但危機能否變為轉機，還需耐心觀察銀行業的后續發展以及美聯儲下周的利率決議。在脆弱的市場環境中，任何風吹草動都有可能被無限放大。未來，市場信心的恢復還需要時間。在一系列風險事件下，市場神經變得尤為脆弱，投資者暫不敢“接飛刀”，市場在接下來的一段時間內可能會處在一種無序混亂的狀態之中。

值得注意的是，本周五是“四巫日”，即美國股指期貨、股指期權、個股期貨和個股期權同時到期的那一天（一般為每季度第三個月的第三個周五），因此市場波動將隨著交易量的放大而加劇。

尤其是今年以來，市場對歐洲的銀行業已經累積了大量的多頭頭寸，這部分的投資人可能會成為之后股市下跌的推動力量，畢竟投資者都不愿意在此時來承擔更多的風險。