經濟到了復蘇周期嗎

文/本刊記者 張程

隨著疫情的過去，中國可能重新邁入復蘇和增長的通道 （圖/視覺中國）

對于投資者來說，2022年不是一個好的年份。2022年全球股票市值縮水了15萬億美元，全球債券市場市值縮水30萬億美元，股債雙殺讓許多投資者蒙受損失。2022年第二季度，美國家庭的凈財富蒸發了6.3萬億美元，創下有史以來最大的季度跌幅。中國的投資者同樣承受了市場波動帶來的沖擊，整個2022年，上證指數累計下跌超15%，深證成指累計下跌近26%，創業板指數累計下跌29%。剔除2022年上市的新股，A股2022年有多達3532只股票下跌，占比達76%。2022年資本市場再次向我們展現了其殘酷的一面。人們總是樂于關注收益而忽視風險，但是風險也許會遲到，最終不會缺席。在眾多經濟學家總結出的各種經濟周期和經濟發展規律中，衰退總是會出現。

2022年資本市場的不景氣讓人們重新意識到了投資的風險，也重新關注經濟周期中關于“衰退”的部分。不過，好的方面是我們可能已經走過了最為艱難的時刻，如果經濟發展真的有“周期”一說，可能我們正在從周期中的底部邁向下一個繁榮期，經濟的復蘇可能正在路上。

經濟的周期性

“人生發財靠康波”，被投資界譽為“周期天王”的中信建投首席經濟學家周金濤的這句話，不僅使得“康波周期”成為在國內最為出名的經濟周期理論之一，也讓周金濤自己吸引了大批擁躉。

康波周期是蘇聯經濟學家康德拉季耶夫在1925年出版的《經濟生活中的長期波動》中提出的?？档吕疽蛟诜治隽擞?、法、美、德以及世界經濟的大量統計數據后，發現發達商品經濟中存在一個為期50—60年的長周期，包含復蘇、繁榮、衰退與蕭條等幾個主要階段?？挡ㄖ芷诘幕A是技術周期，當科學技術革新開始，再經由產業革命轉化為新的產品，技術紅利消失進入蕭條期，等待下一個康波周期的來臨?？档吕疽蛘J為資本主義社會一共走出了兩個康波周期，每個周期的平均長度為53.3年。第一個康波周期開始于工業革命，但沒有確定的時間點；第二個康波周期從1843年開始，1887年結束。

除了康波周期之外，還有其他被認可度較高的周期。比如朱格拉周期和基欽周期。1862年，法國醫生克萊門特·朱格拉在《論德、英、美三國經濟危機及其發展周期》中提出了十年一循環的中周期理論。朱格拉在研究人口、結婚、出生、死亡等統計時開始注意到經濟事物存在著有規則的波動現象。他認為，危機或恐慌并不是一種獨立的現象，而是社會經濟運動三個階段中的一個，這三個階段是繁榮、危機與蕭條。三個階段的反復出現就形成了周期現象。朱格拉周期的核心是設備投資，在新周期開始初期，通過設備投資提升資本開支，需求隨著產業鏈向上傳導，隨著設備投資完畢經濟隨之衰退。1923年，美國經濟學家約瑟夫·基欽在《經濟因素中的周期與傾向》中提出了40個月一循環的短周期理論?；鶜J根據對1890—1922年英美的利率、物價、生產和就業的研究總結出大小兩個周期，其中小周期就是新提出的基欽周期?；鶜J周期被稱為“庫存周期”，包括了“被動去庫存（需求上升，企業庫存下降）—主動補庫存（企業意識到需求上升，主動增加庫存）—被動補庫存（市場需求下降，企業仍保持原有生產節奏）—主動去庫存（企業意識到需求下降，主動降庫存）”四個階段。

除了以上這三個比較知名的周期理論之外，1930年，俄裔美國經濟學家西蒙·庫茲涅茨提出了15—25年的中等長度的經濟周期，以19世紀到二戰之前美國移民流入/流出及其引起的建筑建設強度變化為基礎，發現了經濟的波動與人口相關，以建筑業的興衰為標志，因此也被稱為“人口周期”或“建筑周期”。

總結來說，基欽周期大約3年，朱格拉周期大約10年，庫茲涅茨周期大約20年，康波周期50—60年。這幾個周期并不獨立，而是互相交織在一起，有趨勢相同的區間，也有趨勢相悖的區間，形成所謂的經濟周期共振。這些周期理論雖然期限長短不一，但周期所需要經歷的階段都相似，主要是復蘇、繁榮、衰退與蕭條的不斷循環。其中的道理又類似物極必反，如中國人所說的“日中則昃，月盈則食”。如果按照這些周期理論，那么我們很可能已經經歷過了衰退和蕭條，起碼在一個小周期中似乎是這樣，那么我們很可能將會迎來復蘇和繁榮。

已經到了復蘇階段嗎

2022年是新冠肺炎疫情出現的第三年，三年的疫情防控，對經濟活動無疑產生了較大的影響。例如國內的社會消費出現了罕見的負增長，尤其是2022年下半年，社會消費增長速度持續放緩。消費是國內經濟的基礎，消費增長的乏力意味著國內經濟增長面臨挑戰。除此之外，國際方面美國加息以及俄烏沖突，對全球經濟都產生了影響，甚至將造成全球性的經濟衰退。在這種背景之下，2022年可能是最差的一年了，好在它終于過去了。隨著疫情政策持續優化，以及經濟工作重新成為重心，預計2023年中國經濟將邁入復蘇階段。

首先從國際情況來看，美國繼續加息的可能性降低。2022年美聯儲最后一次公布的經濟預測顯示，他們對2023年的經濟增長感到更加悲觀。GDP增長預測從1.2%下調至0.5%，而失業率預計將從4.4%升至4.6%。經濟的衰退風險可能將使得美聯儲改變策略，加息或許已經到了盡頭。這對于中國經濟的復蘇有利。此外，俄烏沖突持續近一年后可能也將進入尾聲。

國際貨幣基金組織（IMF）最新預計，全球經濟2023年可能不會陷入衰退，盡管高通脹和俄烏沖突的余波持續存在。IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃在2023年1月12日表示，與2022年相比，經濟增長將放緩，不過，應該可以避免衰退。

從國內來看，目前中國已經調整疫情防控政策，以之前實施相對嚴格的新冠控制政策的東亞經濟體作為參照，中國經濟在經歷一段恢復期后預計將很快復蘇。例如韓國，2022年早些時候，在疫苗接種率達到足夠高的水平并且奧密克戎變得難以控制之后，韓國取消了對新冠的限制。由于之前相對成功的新冠控制，很少有人被感染，因此放開后病例數激增，導致人員流動性下降，盡管政府幾乎不再強制實施限制，但個人因害怕感染新冠病毒而減少社交活動。這種情況持續大約一個季度之后，在下一季度社會活動急劇反彈，因為此時病例數量下降并且恐懼因素消退。預計中國疫情政策調整后可能會呈現出類似的情況。

從國家衛健委公布的數據來看，全國發熱門診診療量在2022年12月23日達到高峰，286.7萬人次，之后持續下降，到2023年1月12日回落到47.7萬人次，較峰值時數量減少83.3%。從放開到峰值出現的時間，中國要比其他國家和地區短的多，因此中國疫情流行時間或許會更短，這對于經濟恢復是一個好消息。例如北京、上海等城市在經歷了兩周左右的疫情流行導致社會活動減少之后，各行各業很快都開始復工，恢復到正常水平。

隨著疫情漸行漸遠，經濟的活力預計將重新回歸。在度過重新開放的初始階段以及大部分人口適應新冠病毒后，社會消費增長可能會強勁反彈。2022年中國家庭消費名義上僅同比增長3.5%，相比于新冠疫情之前的2019年的9%，出現了較大幅度的下滑。盡管由于可能有大量新冠感染，在重新開放的初始階段消費可能會疲軟，但隨著疫情影響的過去，預計消費將在2023二季度之后反彈。尤其是前些年受疫情影響的一些消費，例如旅游、線下娛樂等。

當然，消費的復蘇與家庭收入和消費者信心密切相關。受疫情的影響，過去幾年失業率有所上升，同時家庭儲蓄意愿提高。數據顯示，盡管2022年以來銀行儲蓄利率持續下降，但家庭儲蓄額卻創了新高。隨著疫情的過去，預計失業率將逐漸下降，消費信心也將逐漸恢復，儲蓄率也會逐漸回歸到正常水平。

過去40年左右，中國經濟幾乎是直線成長，但也經歷了不少小周期，經濟即便有波動，往往也恢復得很快。總體而言中國仍然是發展中國家，人均GDP水平還比較低，還有很大的增長空間。隨著疫情的過去，中國可能將重新邁入復蘇和增長的通道。

如果著眼中長期，保持一種理性樂觀，或許2022年又是給予投資者機會的一年。2022年資產價格的縮水使得它們的投資價值凸顯，隨著經濟發展回到正常軌道，一些資產的估值水平也將回歸，那么這可能就是投資機會。