解碼“鈔”能力 聽他們怎么說

陳曦

近段時間以來，紙鈔有點“熱”。其實，這種熱度在近兩年的錢幣市場已現端倪，并在2022年迎來了一波暴漲行情。這之中，包括民國紙幣、解放區紙幣、第一版人民幣等板塊的高分評級品種的價格顯著大漲，諸多品種均創新高。

比如一枚1951年第一版人民幣1萬元“牧馬”（PMG 53E P Q）在2022年以1725萬元成交，創造了中國紙鈔公開拍賣成交紀錄。第一、二、三版人民幣無疑是紙鈔收藏板塊的熱門，常年占據成交價榜單前列。在2 0 2 2 年紙鈔成交價前十位的排行榜中，第一版人民幣1萬元“牧馬”更是占據了近半數席位。中國古代紙幣也有亮眼成交，如一枚光緒二十九年江南裕蘇官銀錢局第一版“龍圓”1元在安徽鄧通2 0 2 2年春拍中斬獲92萬元，創下該板塊價格新高。

放眼錢幣市場，這種逆勢上揚的現象吸引了不少新藏家入場，也引發了不少業內人士的關注。那么，這波行情為何出現？是否能持續下去？圍繞這些問題，《中國收藏》雜志日前邀請來自拍賣公司、線上交易平臺、評級公司的業內資深人士以及紙鈔藏家進行了一番深入解讀。

紙幣收藏價值低估，但已然回歸且前景極佳

個人認為此輪的紙幣行情上漲其實是整個錢幣市場的上漲所帶動的，市場行情在各個錢幣板塊之間的輪動可能會有一些滯后性，而紙幣近兩年的表現較為亮眼，尤其是與前幾年相比漲勢尤為迅猛。之前，紙幣的市場價值可能被低估了，該板塊上一次大漲是在2010年到2012年，而2012年到2021年之間的漲跌幅度一直較為平穩。本輪行情還有一個突出的表現，即紙幣與機制幣一樣得到了第三方權威評級機構的加持，現在市場、藏家也慢慢接受了評級給紙幣行情帶來的影響。可以肯定的是，評級機構的加入與市場的認可，會對紙幣的收藏賞玩帶來更多的保障，對整個紙幣的收藏與行情有很大的促進作用。

從2020年開始，紙幣收藏人氣漸佳，行情略有上漲趨勢，包括新買家的進入讓該板塊人氣更旺盛了，于是價格也穩步地上漲。據我觀察，當時是第一、二版人民幣與解放區紙幣大熱，雖然那時評級幣起步了，與裸幣價格有明顯差別，而紙幣圈對評級的接受度還沒有現在那么高。但在這種情況下，以一張并不算少見且并未評級的滇黔桂邊區貿易局伍圓券為例，其早幾年的價格約為3 0 0 0元左右，2021年在泓盛拍賣上以1.15萬元成交，翻了將近4倍。從2 0 2 2年開始，紙幣行情暴漲，尤其從年初開始上漲非常厲害，有些品種高評分幣的價格翻了十幾倍甚至更多。例如上海泓盛去年拍賣的一張經過評級的清代北洋天津銀號李鴻章像叁兩券，在前幾年價格最低的時候約為3萬多元，去年的成交價達14 .9 5萬元。而且，我觀察到有許多新進買家中，包括原本收藏機制幣或銀錠、古錢的藏家，也有原來的書畫、古董的藏家，因為錢幣的上漲行情被吸引進來了。所以結合當下的整體經濟情況與紙幣收藏漸漸旺盛的人氣，我認為2 0 2 3年行情還是會比較向好。

目前紙幣收藏的主力還是以中生代為主，但年輕人也越來越多地參與進來了，并且年輕藏家更容易接受評級。中生代或更年長的資深收藏家傳承了各位著名紙幣收藏前輩的寶貴知識，同時具有非常豐富的收藏閱歷，對紙幣的認識更為全面，十分值得我們、包括新進收藏家和玩家的尊敬與學習。雖然剛進入的新人對紙幣收藏賞玩還比較陌生，會更關注評級公司的評分。但我認為去研究一張紙幣背后的背景知識，會發現其具有極大的樂趣，結合評級公司的保障形成良性的互動，對紙幣收藏賞玩與交易市場的擴大具有非常良好的作用。

成交額與新增買家數據很驚人

去年趙涌在線的紙幣板塊總成交額達1. 3 6億元，而無論是成交額還是成交活躍度，都是近十年來最高的一年。此前，我們每月紙幣的成交額大概在3 0 0萬元至5 0 0萬元之間，但在去年成交高峰期，僅1個月的成交額就能達到15 0 0萬元，全年總成交額與2 0 21年相比翻了一番，這個表現可以說是非常驚人的。

這個過程中表現突出的板塊首當其沖是民國紙鈔，其次是解放區紙幣；前者同比去年增長了62 0 %，后者增長了約18 9 %。究其原因，尤其是民國紙鈔，之前長時間處在漲幅的洼地。另外，受行情驅動，連近年來一直在漲的一版人民幣去年同比漲幅也達到了42%。

舉個最有代表性的例子，有一位買家于2019年7月30日以5550元的價格，在我們平臺上買了一件民國四大行的紙鈔（PMG64）；去年10月，買家將其在平臺賣出，10月19日晚的結標價格顯示為15 . 0 9 6萬元！縱觀大多數品種的表現，行情好加上評級的助推，收藏投資的回報率是相當可觀的。

據我判斷，去年的買賣群體中，賣的多為幣商，而出高價來買的則是真正的收藏者。事實上，在這個行業中，每年新增買家5%至6 % 就已經是很不錯的數據了。但去年我們平臺的買家同比新增達到了驚人的25%。并且這些買家進來后，與平臺的黏度很高，都是實打實的在交易。

據我們觀察，在“高熱”持續下，至去年11月、1 2月，平臺交易紙鈔行情有所回落，不過目前看來又出現了小幅回升，交易依然非常活躍。收藏投資離不開經濟大環境的影響，漲跌也是市場規律。因此我的建議是，如果要買，首先考慮的是買原汁原味的“僅見”“孤品”，品相不好也沒關系；如果是有量的品類，那就優先考慮品相，從實踐來看，好品相與好品種兼具的紙鈔是比較抗跌的。

這個市場有非常好的沉淀由于紙幣的群眾基礎好，而且它的品種、玩法較多，所以有較好的前期鋪墊，到后期的市場表現反倒令人矚目。可能從價格表現等方面來看，市場上現在最火的是機制幣，但紙幣的沉淀性確實是更好。特別是從我們評級的情況來看，紙幣的評級數量要大于機制幣的評級數量，并以一種穩定的態勢逐年上升。這是一個很好的現象，有利于收藏品市場平穩、長遠的發展。

從評級來看，紙幣有其自身的特性，和其他收藏品的標準還有一些區別。因為紙幣不像硬幣，一旦經過化學或物理手段處理以后，會造成永久的傷害。被評為64分的紙幣可能價格低于58 E P Q，所以未經處理的紙幣和被處理過的紙幣有沒有被評為E P Q，價格會有巨大的差別，這種價差以后可能會越來越大。

紙幣的票幅比較大，票面內容比較豐富，玩法也非常多樣。從大類來說可以分為玩老幣和玩新幣兩種，具體還有玩號碼、玩品相等，依藏家喜好的不同而呈現出各種各樣的玩法。這就是為什么紙幣收藏市場有非常好的沉淀，能夠保持比較穩健的市場行情。目前藏家群體并不會太注重紙幣的投資屬性，主要還是集中關注在紙幣本身的玩法上。

有一點是肯定的，即在紙幣藏家群體中，“收藏”這一概念是深入人心的，我們如今所看到一波行情，是紙幣多年沉淀后迎來的一波行情，并非與盲目炒作有關。其實，市面上出現的品相極好的紙幣一般都是已故藏家釋出或是海外回流的，可能也有一部分收藏在普通人手里，但許多人是不舍得出手的。未來，紙幣市場行情可能會出現微調，但是好東西還是會獲得好價錢。

“相輔相成”會給評級市場帶來更高熱度

對于PCGS來說，來自中國的紙幣業務一直都有著非常高的占比。我們也注意到，中國民眾收藏紙幣的群體很龐大。這可能是因為錢幣是比較容易入門的收藏品之一，相較書畫、瓷器等其他門類的文物藝術品收藏，錢幣收藏更加親民。鑒于此，在我們看來，中國紙幣收藏的群體年齡范圍相當廣。對于很多人來說，或者是家中長輩有收藏基礎，或者是從小便受到成長環境影響而耳濡目染，因此從孩童到老人都不乏喜愛于此者。

評級幣的出現已有很長一段時間，但評級量快速上漲大約是從2016年之后開始表現明顯的。根據PCGS近兩年的收評情況來看，紙幣收評范圍分為1960年以前（老幣）及1960年之后（現代幣）。尤其是當近年來評級幣在市場的接受度被大幅提高之后，有更多的藏家愿意將手中珍品拿來評級。由此我們往往會看到，在一段時間中，市場涌現出了許多珍稀的高分幣。這種相輔相成也會給評級市場帶來更高的熱度。

評級幣進入收藏市場后，能有效降低新手入場的難度。譬如很多收藏投資者在早期階段，因經驗不足而難以避免被假貨“ 宰一刀”“交學費”，評級能助力這種幾率大大降低。與此同時，評級幣也有助于解決普通人因認識不足而導致手中藏品價值大大被低估的問題。這些都是評級幣提升成為錢幣收藏主流的關鍵。

未來數年會進入微調期

紙鈔的收藏群體相對于古幣、機制幣等門類來說并沒有那么廣泛，正因其群體并不大，也因收藏品的“非標”性質，多年來沒有形成一定的行業規則和價格標準。

2008年至2010年，海外評級機構PCGS、PMG等陸續進入中國，紙幣開始接受評級，從“ 非標”逐漸轉向標準化，這讓很多人開始關注該門類，陸續有了一波上漲行情。

拿人民幣舉例來說，第一版人民幣100元“萬壽山”在2010年到2015年時，頂級品相在市場上也就1萬至1. 5萬元，但是到2020年、2021年，經過海外評級公司評級后，已經漲到了60萬至80萬元。第一版人民幣在舊版人民幣系列中，因其特殊的歷史地位而受到追捧。20 0 0年左右，整套的第一版人民幣價格為15萬至20萬元；2011年，其在拍賣會上的成交價達到575萬元；而在2 022年，一張P M G評級的第一版人民幣“牧馬圖”最終以17 2 5萬元的高價成交。優質品相的第一版人民幣可流通的已經非常少，這也促動了其價格進一步走高。

紙幣市場的一部分藏家其實早期是“無意識”的收藏，機緣巧合留下一些藏品，而在海外評級機構介入該門類后，他們逐漸將藏品拋向二級市場，被“有意識”的愛好者收藏。這些藏品在流通過程中不斷消耗，到2019年年底，市場上的新增藏品已非常少見，但這時候涌進來許多新藏家，導致了供需關系不平衡，第二輪上漲行情在所難免。

此時進入該板塊的新藏家并不能將他們完全視為“新人”，因為連續兩輪的上漲行情，令許多機制幣、古幣、郵票甚至書畫、古董等門類收藏者也關注到紙幣板塊。他們本身對收藏品市場是有豐富經驗的，也有一定的資金量，敢于出手競買高價藏品，帶動了部分罕見藏品的上漲。各方面的加持，讓該板塊形成了良好的增長態勢。這波行情的出現，其實也要感謝這些海外評級公司的介入，具有公信力的評級更利于非專業人士介入該領域，從而帶動市場的整體發展。

目前來看，紙幣市場在這一階段已經達到了頂峰，因其上漲過快，讓很多老藏家一時接受不了現在的價格。我預測后面市場會有三年至五年的微調，不過應該不會回到過去的低價位了，也不會再出現這種躍進式的增長了。