我國生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能分析與發(fā)展建議

謝鏗錚 ，崔 昊 ，李文豐 ，王祖力 ，張海峰

（1.湛江科技學(xué)院生豬產(chǎn)業(yè)研究所，廣東 湛江 524086；2.中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所，北京 100081）

豬肉作為我國居民最主要的肉類消費品，其市場價格變化不僅影響居民的日常生活消費，也關(guān)系到國家的物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)安全。近十年，我國豬肉價格呈現(xiàn)波動幅度顯著擴(kuò)大趨勢，影響豬肉價格波動的因素也愈發(fā)復(fù)雜多樣。自生豬期貨在2021年1月8日正式在大連商品期貨交易所掛牌上市，距今已有近2年時間，生豬期貨的掛牌上市可以起到穩(wěn)定我國生豬現(xiàn)貨市場價格和豐富生豬交易市場功能的作用，使生豬期貨交易作為國內(nèi)生豬現(xiàn)貨交易的補充，推動我國生豬產(chǎn)業(yè)鏈體系的健全發(fā)展。本文基于生豬期貨上市后的生豬現(xiàn)貨價格波動，對生豬期貨對現(xiàn)貨市場價格變化的功能性作用做進(jìn)一步分析。

1 生豬現(xiàn)貨市場表現(xiàn)

相比2021年全年單邊下行，2022年生豬現(xiàn)貨行情全年呈現(xiàn)出低開高走的態(tài)勢（如圖1）。第一階段是上半年1到4月份的弱勢下行態(tài)勢，延續(xù)2021年市場下跌頹勢，主要由于市場供大于求的形勢未發(fā)生變化。該階段的生豬出欄對應(yīng)了2021年去產(chǎn)能前夕3到6月的能繁母豬存欄及配種，產(chǎn)能供應(yīng)處于高點，而需求在春節(jié)后沒有明顯放大，造成此階段的豬肉價格持續(xù)緩跌。

圖1 我國活豬以及豬肉價格變化情況（單位：元/kg）

第二階段從4月到12月，市場行情強勢反彈，一路走高，直至11月底出現(xiàn)小幅回落。價格反彈的原因主要有：第一，由于2021年6月開始產(chǎn)能去化，供給端產(chǎn)能持續(xù)下降，一定程度緩解供需失衡的壓力；第二，政策性收儲拉動價格上漲，部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，市場的看漲預(yù)期對豬價形成一定支撐；最后，2022年10月中下旬的新冠疫情沖擊，打壓了各地消費需求，加上前期壓欄及二次育肥豬的持續(xù)出欄，沖擊供給市場，造成生豬價格小幅回落。

2 生豬期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)聯(lián)性分析

本文選取生豬期貨2109合約、2205合約及2211合約與生豬現(xiàn)貨市場價格作對比（如圖2、3、4），可以看出，除了2021年生豬期貨剛上市的前2個月，2109合約期貨價與現(xiàn)貨價出現(xiàn)偏離，呈相反走勢，其余時間，期貨合約價與現(xiàn)貨價維持一致走勢。而2205以及2211合約價格與現(xiàn)貨價格的漲跌走勢基本一致。合約期貨價與現(xiàn)貨價的相關(guān)系數(shù)見表1。

圖2 2109期貨合約和生豬現(xiàn)貨價格走勢（單位：元/kg）

表1 合約期貨價與現(xiàn)貨價的相關(guān)系數(shù)

如表1，2211合約價與現(xiàn)貨價的相關(guān)系數(shù)最高，為0.92，其次是2109合約，相關(guān)系數(shù)為0.80，而2205合約價與現(xiàn)貨價相關(guān)系數(shù)僅為0.47。但若選取臨交割日前6個月及臨交割日前3個月作為觀測區(qū)間，則所有合約價與現(xiàn)貨價的相關(guān)系數(shù)均大幅提高，一方面隨著交割臨近，期貨合約價會逐漸回歸現(xiàn)貨價格；另一方面說明，距離交割日時間越長，市場對未來的預(yù)判容易產(chǎn)生較大的偏差，期貨價格受干擾的因素也越多，因此期貨價格偏離現(xiàn)貨價格是正常現(xiàn)象。但隨著時間臨近交割日，在6個月內(nèi)的期間，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能明顯增強，對未來現(xiàn)貨價格的預(yù)期和引導(dǎo)功能也隨交割日的臨近而逐步增強。

2205合約、2211合約的價格走勢恰好對應(yīng)2022年現(xiàn)貨價格走勢的兩個不同階段（1月到4月、4月到12月）。在第一階段（2022年1月到4月）現(xiàn)貨價格弱勢下行期間，此階段期貨2205合約持續(xù)處于升水狀態(tài)（在特定地點和特定時期內(nèi)，商品的期貨價格高于其現(xiàn)貨價格稱為期貨升水，反之則稱期貨貼水），由于產(chǎn)能去化幅度小，預(yù)期未來的生豬出欄量下降幅度有限，期貨雖然和現(xiàn)貨均呈弱勢下跌，但期貨最大跌幅略小于現(xiàn)貨。該階段（1月到4月）的生豬現(xiàn)貨最高價、最低價分別為15.58元/kg和11.66元/kg，最大跌幅達(dá)25.16%，期貨則由從年初的最高收盤價15 510元/t跌至4月11日最低收盤價的12 530元/t，期間最多下跌2 980元/噸，最大跌幅19.21%。

第二階段（2022年4月到12月）現(xiàn)貨市場逆勢反彈，多因素促進(jìn)生豬價格一路上漲。由于2211合約在7月份之前相對現(xiàn)貨長時間處于高升水狀態(tài)，因此期貨整體上漲幅度不及現(xiàn)貨市場，但漲幅依然巨大。該階段，2211合約價從4月份最低的17 630元/t最高漲到10月18日的26 950元/t，期間最高上漲9 320元/t，最大漲幅52.86%。

圖3 2205期貨合約和生豬現(xiàn)貨價格走勢（單位：元/kg）

圖4 2211期貨合約和生豬現(xiàn)貨價格走勢（單位：元/kg）

3 生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能性

第一，生豬期貨對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)功能逐步發(fā)揮，逐漸顯現(xiàn)“市場風(fēng)向標(biāo)”功能。在2021年上半年，我國生豬期貨上市初期，生豬期貨價格和生豬現(xiàn)貨價格的相關(guān)性并不明顯，甚至一度出現(xiàn)期現(xiàn)價格走勢偏離，隨著市場對生豬期貨的不斷深入理解，以及生豬期貨市場的參與方逐漸增加，期現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)程度也在進(jìn)一步的加深。

由于生豬期貨的交割機制，期貨市場的期貨價格隨著交割月的臨近，其價格也會逐漸回歸現(xiàn)貨價格。對于不同月份合約的期貨價格，反映了當(dāng)前市場對后市對應(yīng)時間的市場預(yù)期和交易態(tài)度。因此，作為對現(xiàn)貨價格預(yù)期的表現(xiàn)，期貨市場成為現(xiàn)貨市場的“風(fēng)向標(biāo)”，生豬期貨也充分發(fā)揮了其價格發(fā)現(xiàn)和預(yù)期引導(dǎo)的功能，也為越來越多的生豬養(yǎng)殖企業(yè)提供了未來市場的價格參考，期貨市場和現(xiàn)貨市場相輔相成，對實體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行發(fā)揮重要作用。隨著生豬期貨交易規(guī)模的增加，以及合約產(chǎn)品的豐富，這種價格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)功能有望在未來得到進(jìn)一步發(fā)揮，通過期貨市場的價格變化，有效引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)根據(jù)市場預(yù)期合理安排未來的生產(chǎn)計劃，并利用期貨有效控制經(jīng)營風(fēng)險。

第二，生豬期貨作為企業(yè)套期保值的重要工具，豐富完善生豬產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定健康發(fā)展。生豬期貨除了能提供企業(yè)決策的市場信息，最重要的功能是作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，管理風(fēng)險的重要工具。通過參與期貨市場交易，企業(yè)經(jīng)營者可以有效控制產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險，鎖定產(chǎn)品收益，避免價格的大幅波動帶來潛在的生產(chǎn)經(jīng)營虧損，確保穩(wěn)定經(jīng)營，提高資金使用效率，從而更好地適應(yīng)市場變化。

4 總結(jié)和建議

我國生豬期貨掛牌上市已有兩年，從目前的市場表現(xiàn)看，生豬期貨已初步發(fā)揮其功能性作用，和現(xiàn)貨價格的關(guān)聯(lián)性也在逐步增強。

從國外期貨市場的發(fā)展軌跡和實踐看，新的期貨品種的上市到期貨價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險控制功能的有效發(fā)揮需要三到五年的時間，從這個發(fā)展規(guī)律看，我國生豬期貨的發(fā)展還處于“培育期”，生豬期貨的發(fā)展還需要多方面努力，促進(jìn)其健康平穩(wěn)發(fā)展。

首先，穩(wěn)步發(fā)展生豬期貨，重視政府調(diào)控和市場監(jiān)管的有效結(jié)合。生豬期貨市場成型不能一蹴而就，在市場發(fā)展初期應(yīng)該把穩(wěn)定安全發(fā)展放在首位，不能過度擴(kuò)張，在合理的市場監(jiān)管機制下，循序漸進(jìn)發(fā)展生豬期貨，并及時調(diào)整政策指導(dǎo)方向和市場制度，確保市場有序良好運行。

其次，規(guī)范市場，提高市場標(biāo)準(zhǔn)化程度，引導(dǎo)市場良性發(fā)展。生豬期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，需要多方面因素支持，包括生豬養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化發(fā)展、生豬期貨合約及交割程序的標(biāo)準(zhǔn)化、生豬市場經(jīng)營主體的專業(yè)化、生豬期貨市場監(jiān)管機制的完善等。這些因素是生豬期貨上市的基礎(chǔ)，而生豬期貨的可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步的必要條件。

最后，規(guī)范市場主體行為，構(gòu)建安全、穩(wěn)定、成熟的市場交易環(huán)境。生豬期貨市場的風(fēng)險主要來自市場交易主體，對市場交易主體的有效監(jiān)管和合理引導(dǎo)是管控風(fēng)險的關(guān)鍵，鼓勵更多生豬產(chǎn)業(yè)實體企業(yè)有序參與到期貨市場中，普及生豬期貨規(guī)則、風(fēng)險控制及監(jiān)管機制，充分發(fā)揮生豬期貨服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的功能。

雖然生豬期貨上市初期，市場可能存在期貨市場對現(xiàn)貨價格擾動的擔(dān)憂，但這類影響有限且可控。目前，生豬期貨價格和現(xiàn)貨價格的相互作用已經(jīng)顯現(xiàn)，生豬期貨的上市對現(xiàn)貨市場是積極的補充和具有明顯的正向作用，商品市場商品價格的波動的邏輯來自于多重因素共同作用于供需兩端，再由供需端傳導(dǎo)到市場價格上。我國生豬期貨的發(fā)展會受到如市場監(jiān)管機制不成熟、市場參與主體不夠完善、非理性交易等因素的制約，而導(dǎo)致期貨價格短期偏離現(xiàn)貨價格，但從根本上，在市場逐步趨于完善的過程中，期貨價格本質(zhì)上還是由市場供求關(guān)系決定的，加上政府、監(jiān)管機構(gòu)對市場監(jiān)管的不斷加強，生豬期貨必定能發(fā)揮其優(yōu)化市場資源配置、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的功能性作用。