低估值和資產注入蘊藏機會　中字頭板塊兩條投資主線浮現

葉葛格

近期，以中國電信、中國交建等為代表的央企板塊異軍突起。截至3月9日，中國電信年內大漲逾六成，中國交建大漲三成。央企崛起背后，一方面是國企改革提速帶來的資產注入預期，另一方面早前“中國特色估值體系”的提出引發估值修復。

在筆者看來，央企上市公司的估值優勢終會被逐漸認可，目前部分央企公司市盈率不到10倍、市凈率不足1倍、股息率超過5%，具備估值修復空間；此外，類似中航電測等資產注入極大提升了盈利水平，因此也成為投資央企的另一條主線。

今年以來，中國電信、中國聯通、中國化學等“中字頭”央企個股紛紛大漲，中國電信年內暴漲逾六成，中國海油創出上市以來新高，千億市值以上央企突然“大象起舞”引發關注。

興業證券數據顯示，截至2月28日，央企流通市值合計19.9萬億元，占A股整體流通市值的23.4%，接近整體A股市值的四分之一。然而，從估值方面看，萬得央企大盤指數的市盈率為9.99倍，明顯低于全部A股的17.99倍，例如中國交建目前市盈率約10倍，市凈率約0.7倍，均低于市場平均水平。

從股權風險溢價方面看，萬得央企大盤指數股權風險溢價處于2010年以來的85.1%分位，指向當前央企配置性價比凸顯。相對于民企，當前央國企的優勢在于市值規模更大，更不容易存在退市、甚至破產風險。政策高度重視央國企的價值創造和價值實現，背后是央國企A股估值持續下滑，相對民企折價不斷加深。目前A股國企相對民企的市盈率估值折價率超過70%，市凈率估值折價率超過60%。與5年前相比，國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均水平。

部分央企估值較低，尤其集中在銀行業、建筑行業。例如工行等四大國有銀行，市盈率普遍在5倍左右，市凈率約0.5倍；再如中國交建、中國建筑等中字頭建筑股，市盈率大多不超過10倍且市凈率普遍不超過1倍。不過，低估值并不意味著一定會上漲，其更多是提供了一定的安全邊際，如果低估值且股息率較高，對大機構來說更具吸引力。

根據統計，按2022年派息情況，約有20只央企個股的股息率超過3%，部分公司股息率甚至達到8%，遠超一年期定期存款利率。例如央企中國神華為煤炭、電力、煤化工等一體化開發企業，公司滾動市盈率（TTM）不足8倍，最近2年凈利潤持續增長，股息率超過8%且近年來均維持高比例派息。

再例如建筑央企中國建筑，最近5年業績持續增長，并未受到地產行業調整沖擊，其滾動市盈率（TTM）僅5倍，市凈率0.7倍，股息率約5%，未來隨著中國經濟和地產復蘇，業績有望持續增長。

除了低估值、高股息率的央企，我們還可以關注“大集團小企業”的央企個股，把握資產注入后業績大幅提升的機會。

近年來，國有企業重組腳步明顯加快。長江證券數據顯示，自2018年以來，國有企業重大重組事件數量持續上升，其中地方國企由2018年的32例升至2021年的48例，中央國有企業由2018年的15例升至2021年的37例。此外，國有企業重大重組涉及交易總價值也從2018年的1800億元左右升至2021年的約3700億元，占比達到70%左右。

央企資產注入可明顯提升相關公司業績。今年稍早前中航電測宣布，公司擬以向航空工業發行股份方式購買其持有的成飛集團100%股權。由于成飛集團預估2023年35億凈利潤，相當于公司2022年凈利潤的15倍。復牌后，中航電測飆升四倍多，成為大牛股。

再例如昊華科技此前披露重大資產重組預案，公司擬向中化集團發行股份購買其持有的中化藍天52.81%股權，向中化資產發行股份購買其持有的中化藍天47.19%股權。本次交易完成后，中化藍天將成為公司的全資子公司。中化藍天2020年、2021年及去年前三季度的凈利潤分別為2.82億元、7.24億元和9.81億元，而昊華科技去年前三季度凈利潤為7.56億元，此次收購將明顯增厚公司業績。

目前，專業化重組將成為2023年國企改革主線。估值彈性較大的央企就是戰略新興產業和科技型央企，由于很多企業并非整體上市，游離于上市平臺之外的優質資產非常多。

根據梳理，具備較多優質資產的央企集團所屬行業主要包括軍工、電力設備、電子、計算機等行業，如中航工業、航天科技集團、兵器工業集團、國家電網、中國電子、中國電科等。這類央企要提高資產證券化率，意味著旗下的上市公司有強烈的資產注入預期，因此其估值存在較大的彈性空間。以國家電網為例，體量巨大且旗下優質資產眾多，此前已完成了兩家上市公司的資產注入，目前仍有3家市值不到200億的上市公司，未來存在進一步注入可能。

再如普天科技是網絡通信“國家隊”中電網通的惟一上市平臺，中電網通在衛星通信、衛星導航、衛星測控等領域有雄厚的技術積累和全產業鏈覆蓋能力，具有較多優質資產，如中電網通研究院子公司中電華鴻的無人機測控系統，被評為2021年電科民品產業單項冠軍產品，未來一旦注入對公司業績將有提升。

（作者系華南某基金公司研究員，本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：同花順iFinD

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