X企業資本結構分析

鄭珂

【摘? 要】資本結構關系到企業如何高效配置自身資源，良好的資本結構會對企業的經營效益產生有利的影響，企業想要長期穩定發展就必須擁有良好的資本結構，所以對企業資本結構進行優化就顯得非常重要。房地產行業屬于資本密集型行業，需要投入大量的資本維持長期發展，不同的資本來源會形成不同的資本結構，其對資本結構起著決定性作用。目前房地產行業資本結構存在諸多類似資產負債率高、融資渠道單一、股權集中度過高等問題，所以應將其資本結構優化問題放在更加重要的位置。論文以X企業為研究對象，對其資本結構進行分析，找出資本結構存在的問題，并對X企業資本結構存在的問題提出可行的優化措施。

【關鍵詞】房地產企業；資本結構；財務指標

【中圖分類號】F293.3；F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）12-0090-03

1 企業簡介

X企業1993年在江蘇常州成立，目前總部位于上海。自成立以來，X企業憑借自身的努力，不斷發展壯大，于2015年在上海證券交易所上市。經過27年的迅猛發展，X企業目前的主營業務不僅包含住宅地產，也包括商業地產，已成為一家綜合性的房地產企業。截至2020年8月25日，X企業集團正在開發和已開發完成的項目大約600個，發展態勢較好。

2 X企業財務指標分析

本文將借助償債能力、盈利能力指標對X企業2018年至2022年的經營狀況進行分析，為后文發現其資本結構中存在的問題提供數據支撐。

2.1 償債能力分析

X企業2018-2022年短期償債能力指標如表1所示。

流動比率=流動資產/流動負債，流動比率的大小可以代表企業的資產變現能力，一般來說，流動比率越高，企業的資產變現能力越強，企業的短期償債能力越好。流動比率的標準數值是2，分析表1中數據可知，X企業2018年至2022年的流動比率基本維持在1.0左右，數值偏低，說明企業的變現能力不強，X企業的短期償債能力有待進一步加強。速動比率=速動資產/流動負債，它可以表明企業的流動資產中有多少是可以立即變現用于償還流動負債的資產，用來衡量企業的短期償債能力。速動比率越高，企業的短期償債能力越強，它的標準數值是1，通過上述數據可知，X企業的速動比率基本維持在0.3左右，整體偏低，說明X企業的短期償債能力不強，需要制定措施加以提高。

2.2 盈利能力分析

X企業2018-2022年盈利能力指標如表2所示。

總資產收益率=息稅前利潤/平均資產總額，它不僅可以反映企業的資產運用效率，還可以表明企業的資金利用效果以及綜合管理水平。該指標數值越高，說明企業資產投入產出水平越高。由上述數據可知，X企業近5年的總資產收益率呈現下降的趨勢，說明X企業資產運用效率較低，經營狀況不樂觀。凈資產收益率=凈利潤/平均股東權益，它可以代表企業股東權益的收益水平，并反映出企業運用自有資金的效率。由上述數據可知，X企業2018年至2022年凈資產收益率整體呈現出下降的趨勢，說明股東權益收益水平較低，不利于企業吸引投資者。

3 X企業資本結構現狀分析

本文在對X企業的資本結構進行分析時，著重對其股權結構、債務比率、債務結構進行分析。

3.1 股權結構分析

本文選取最大股東持股比例這個參數對X企業2018-2022年的股權集中度進行分析，具體如表3所示。

股權集中度通常來說分為3個等級，分別是：高度集中、相對集中以及高度分散。當企業的股份50%以上都由控股股東持有時，股權處于高度集中的狀態；當企業控股股東持有企業股份在25%以上、50%以下時，股權處于相對集中的狀態；當企業控股股東持有企業股份在25%以下時，股權處于高度分散的狀態。通過對上表中的數據進行分析，可以發現，在2018年至2022年之間，X企業的最大股東持股比例基本上維持在61%左右，大于50%，因此X企業的股權處于高度集中的狀態。

3.2 債務比率分析

X企業2018-2022年債務比率數據如表4所示，資產負債率與行業平均值對比如表5所示。

資產負債率也叫舉債經營比率，它可以衡量企業利用債權人提供的資金進行經營活動的能力，也可以反映債權人發放貸款的安全程度，一般認為，資產負債率的合理水平為0.4～0.6。產權比率=負債/所有者權益，可以從側面反映出企業借款經營程度的高低，該比值越高，說明企業的負債占比越高，償債壓力越大。

由上表4數據可知，近5年X企業的資產負債率較高，基本在85%左右，遠高于一般企業的標準，說明X企業的長期償債能力較弱。雖然X企業的資產負債率2020-2022年處于持續下降的趨勢，但從表5可知，X企業的資產負債率高于行業平均值，較高的資產負債率會給企業帶來財務風險，導致企業現金流不足，當企業資金鏈斷裂時，企業無法及時償還債務，會存在破產的風險，所以X企業需要對自身的負債結構進行調整，在未來要繼續降低資產負債率，保證企業穩定發展。X企業的產權比率在2018-2022年比較高，雖然2020-2022年有所下降，但是仍然高于行業平均值，X企業未來需要繼續調整資本結構，降低產權比率。

3.3 債務結構分析

負債按照其流動性可分為流動負債和非流動負債，流動負債是指將在一年或超過一年的一個營業周期內償還的債務，非流動負債是指償還期限在一年以上的債務。通過表6 X企業流動負債和非流動負債的占比情況可以看出X企業的流動負債占比遠遠高于非流動負債占比，說明X企業債務資金來源更多的是依靠流動負債補充，雖然流動負債容易獲得，靈活性強，能夠有效滿足企業資金短缺的融資需求，但過高的流動負債占比會增加企業的財務風險，因此X企業在未來要降低流動負債占比，優化負債結構，使之保持在合理的水平。

3.4 融資結構分析

通過表7可知，X企業2018-2022年未發行優先股，僅僅在2018年發行了永續債，表明X企業在進行融資時，較少使用優先股和永續債等金融工具。另外，通過前面的分析可知，相較于權益性融資，X企業的債務性資金比重較高，而通過X企業歷年的年報數據可知，X企業債務性資金中債券的比重較低，仍以銀行借款作為主要的融資方式。

4 X企業資本結構存在的問題

4.1 融資方式較為單一

對于房地產企業而言，可通過債券市場、股票市場以及長期借貸市場等多種渠道進行融資。通過前文分析發現X企業過度依賴債務融資，較少使用優先股、可轉換債券等金融工具，融資方式較為單一。另外，X企業流動負債在總負債中占比較高，雖然短期借款的門檻低，有稅務籌劃的作用，但企業的資金鏈一旦出現問題，會加劇企業的財務風險。此外，我國多次出臺政策，嚴格限制銀行資金流入房地產市場，未來房地產企業依靠銀行借款維持經營的難度會越來越大，因此X企業應當采取多元化的融資方式，降低企業的風險。

4.2 股權集中度較高

合理的公司股權模式應當是在控股股東具有控股地位的同時，受到其他股東的牽制，保證權力不過于集權化，并可以形成公司內部相互制衡的結構體系。通過上文對X企業股權集中度的分析可知，X企業的股權集中度近幾年一直維持在較高的水平，大股東持股比例維持在61%左右，擁有企業的絕對控制權。大股東一股獨大的特性，使其擁有絕對話語權，容易形成“一言堂”效應，導致小股東的聲音無足輕重，長此以往會出現大股東損害中小股東利益的行為，不利于企業的發展，導致企業容易產生經營風險和財務風險，不能科學合理地進行戰略決策。

4.3 負債結構不合理

通過前文對X企業資本結構現狀分析可知，X企業的資產負債率較高，平均為83.64%，并且其負債中的流動負債所占比例較大，平均占負債總額的84.05%，流動負債與非流動負債的這種差距比例使得X企業的負債結構不合理，較高的流動負債占比會給企業帶來財務風險，X企業急需調整負債結構，使其保持在合理的水平，進而降低財務風險，優化資本結構，從而促進企業長期穩定發展，增加企業價值。

5 X企業資本結構優化措施

5.1 優化企業融資渠道

目前X企業采取了借款、債券、股票以及永續債等方式進行融資，其中借款所占比重最大，在借款中銀行借款占據了大部分，企業對銀行借款的依賴度較高，不利于企業長期發展，所以企業需要尋找其他融資渠道，如股權融資中的風投機構、房地產投資信托（REITs）、養老基金、保險基金等的機構投資者和個人投資者以及債券融資中的可轉換債券、票據等。其中房地產投資信托（REITs）屬于資產證券化的一種手段，與其他融資手段相比，其具有風險低、專業性強的優勢，是目前房地產企業融資的一種重要方式，較為適合X企業這種成熟的房地產企業。

5.2 降低股權集中度

通過對X企業的分析可知，X企業的股權集中度較高，較高的股權集中度可能導致大股東做出損害小股東利益的行為，因此，應當降低股權集中度，使之保持在一個合理的水平上。具體的優化措施有：第一，引入戰略投資者，為企業未來的發展提供資金，提供更加先進的管理理念，改善現有制度中不合理的地方，對企業領導者進行監督，促進企業股權多元化；第二，通過資本市場增發股票，吸納權益性資金，降低企業財務風險。通過以上兩種方式，降低大股東所持股份比例，形成一個較為均衡的股權結構，從而形成相互監督的狀態。

5.3 均衡負債結構

通過上文對X企業負債結構分析可知，X企業近5年的資產負債率過高，已遠高于行業平均水平。過高的負債水平會增加企業財務風險，因此X企業應將資產負債率控制在合理的范圍內，具體可以采取的措施有：適當增加股權融資以及內源融資的比重；提升企業盈利水平、加快企業存貨以及應收賬款的變現速度，從而達到間接降低企業資產負債率水平的目的。同時，通過表6可知，X企業近5年流動負債占總負債的比重較高，當企業的流動負債比重過高時，會給企業帶來一定的財務風險，可能會導致企業的資金鏈斷裂，甚至會致使企業破產，所以應合理控制流動負債的比重，使其處于優化區間。具體可以采取發行企業長期債券、商業銀行的長期借款等方式。

6 結論

企業的資本結構可以為投資者判斷企業經營狀況提供依據，以此影響投資者的投資決策，最終影響企業價值，所以對企業的資本結構進行研究十分有必要，對于房地產企業來說，更是如此。基于此，本文對X企業進行分析，在研究X企業的經營情況以及目前的資本結構現狀之后，得出X企業資本結構存在諸多問題，如融資方式較為單一、股權集中度較高以及負債結構不合理等。針對上述問題，提出幾點可實行的優化措施，如通過尋找股權融資中的風投機構、房地產投資信托（REITs）、養老基金、保險基金等融資渠道，優化X企業融資渠道；通過引入戰略投資者及增發股票降低X企業的股權集中度；通過增加股權融資以及內源融資的比重，降低流動負債比重，均衡X企業的負債結構。

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