數(shù)字金融發(fā)展、資本跨區(qū)流動與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化

劉元雛 華桂宏 龐思璐

*收稿日期：2023-08-26；修回日期：2023-10-29

本文為“第三屆中國高質(zhì)量發(fā)展西部論壇暨高品質(zhì)學(xué)術(shù)期刊建設(shè)學(xué)術(shù)研討會”征文

基金項目：

國家社會科學(xué)基金一般項目（20BJY001，19BJL033）；國家自然科學(xué)基金青年項目（71903096））

作者簡介：

劉元雛（1994），女，江蘇南京人；講師，博士，主要從事數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新研究。

華桂宏（1966），男，江蘇泰州人；教授，博士，博士生導(dǎo)師，主要從事金融發(fā)展理論研究。

龐思璐（1996），女，江蘇鎮(zhèn)江人；博士研究生，主要從事要素市場扭曲與企業(yè)創(chuàng)新研究。

① 數(shù)據(jù)來源：《2016中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。

摘? 要：

地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展有利于資本跨區(qū)流動，從而可以通過加快資本積累和提高資本配置效率促進(jìn)本地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。以我國地級及以上城市為研究樣本，通過歸集數(shù)字金融特征詞和城市名共同在百度新聞中出現(xiàn)的次數(shù)來構(gòu)建數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)，以資本凈流入率表征資本跨區(qū)流動，并將勞動生產(chǎn)率引入產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化指標(biāo)，用以評價產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量，分析表明：數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升，且對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升的促進(jìn)作用更大；數(shù)字金融發(fā)展可以通過增加資本凈流入來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升，但資本凈流入在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化中未能發(fā)揮中介作用；數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用在東部地區(qū)比中西部地區(qū)更為顯著，但資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用在中西部地區(qū)更為明顯；在數(shù)字金融加速發(fā)展階段，數(shù)字金融發(fā)展和資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用比數(shù)字金融初始發(fā)展階段更為顯著。因此，應(yīng)加快中西部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展，并強化數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)要素資源流動的作用。

關(guān)鍵詞：

數(shù)字金融；資本流動；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；Python爬蟲；資源配置

中圖分類號：F832；F121.3? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? 文章編號：1674-8131（）0-0001-16

引用格式：

劉元雛，華桂宏，龐思璐.數(shù)字金融發(fā)展、資本跨區(qū)流動與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化［J］.西部論壇，2023，33（6）：1-16.

LIU Yuan-chu， HUA Gui-hong， PANG Si-lu. Digital financial development， cross-regional capital flows and advancement of industrial structure［J］. West Forum， 2023， 33（6）： 1-16.

一、引言

我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，需要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級來促進(jìn)新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換、加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。金融是實體經(jīng)濟的血脈，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級離不開金融服務(wù)的支持。國內(nèi)外大量文獻(xiàn)論證了金融創(chuàng)新和發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用（Baumol，1967；Liang et al.，1998；Ngai et al.，2007；Acemoglu et al.，2008；易信，2015；李海奇 等，2022；詹姝珂 等，2023）［1-7］。人類歷史上的每一次產(chǎn)業(yè)革命都與金融創(chuàng)新與發(fā)展密不可分，以現(xiàn)代商業(yè)銀行、現(xiàn)代投資銀行和創(chuàng)業(yè)投資體系為特征的三次金融革命分別是三次工業(yè)革命的重要推動力量（陳雨露，2021）［8］。目前，以大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)主導(dǎo)的金融科技正以新理念、新業(yè)態(tài)、新模式逐步融入經(jīng)濟社會的方方面面，其催生出的數(shù)

字金融也肩負(fù)起賦能實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的使命（薛瑩 等，2020）［9］。在第四次工業(yè)革命蓬勃發(fā)展過程中，大數(shù)據(jù)已成為

基礎(chǔ)性戰(zhàn)略資源，數(shù)字技術(shù)帶來的數(shù)字金融發(fā)展會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生怎樣的影響？其影響機制和趨勢又是什么？對這些問題的回答無疑有利于充分利用數(shù)字金融紅利促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

劉元雛，華桂宏，龐思璐：數(shù)字金融發(fā)展、資本跨區(qū)流動與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化

目前，數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系受到國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注，其中關(guān)于數(shù)字（普惠）金融發(fā)展對地區(qū)（城市）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（升級）的影響研究日益豐富，相關(guān)實證檢驗大多證明數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（杜金岷 等，2020；李曉龍 等，2021；楊虹 等，2021；毛成剛 等，2022；程宇，2022；劉洋 等，2022；薛秋童 等，2022；王振華，2022；朱東波 等，2023；成瓊文 等，2023；劉毛桃 等，2023）［10-20］，一些文獻(xiàn)還探討了兩者之間的非線性關(guān)系（唐文進(jìn) 等，2019；譚蓉娟 等，2021；郭守亭 等，2022；林炳華 等，2022）［21-24］。作為新興的金融模式，數(shù)字金融的發(fā)展從促進(jìn)金融服務(wù)提質(zhì)增效、緩解企業(yè)融資約束、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、改善資源配置等多方面為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級提供了支持。相比傳統(tǒng)金融模式，數(shù)字金融不僅在緩解信息不對稱、降低資金使用成本等方面具有顯著優(yōu)勢（宋敏 等，2021）［25］，而且具有靶向性、普惠性、強輻射性等特征（唐松 等，2020；孟娜娜 等，2020）［26-27］，這有利于增強資本要素的流動性，從而提高資源配置效率（田杰 等，2021）［28］。長期以來，我國要素市場分割程度明顯高于商品市場分割程度，資本自由流動的增強能夠顯著緩解資本市場分割，促使資本流向高效率的產(chǎn)業(yè)部門，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。因此，促進(jìn)要素尤其是資本要素的自由流動是數(shù)字金融發(fā)展助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的一條有效路徑。

然而，已有文獻(xiàn)在研究數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的機制（渠道）時，大多聚焦于數(shù)字金融的技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)、需求拉動效應(yīng)、創(chuàng)業(yè)促進(jìn)效應(yīng)、資源配置效應(yīng)（劉洋 等，2022；郭守亭 等，2022；牟曉偉 等，2022）［15］［23］［29］，主要探究了數(shù)字金融發(fā)展通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新（程宇，2022；朱東波 等，2023；譚蓉娟 等，2021）［14］［18］［22］、提升居民收入和消費水平（薛秋童 等，2022；王振華，2022；林炳華 等，2022）［16］［17］［24］、激勵創(chuàng)業(yè)活動（成瓊文 等，2023；劉毛桃 等，2023）［19-20］、提高資本配置效率及促進(jìn)資本和人力資本積累（杜金岷 等，2020；李曉龍 等，2021；楊虹 等，2021）［10-13］等路徑對地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響，忽視了要素流動可能產(chǎn)生的中介作用，僅邢趙婷等（2023）考察了勞動力流動在數(shù)字普惠金融影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的中介效應(yīng)［30］，尚未有文獻(xiàn)從資本流動的角度深入探究數(shù)字金融發(fā)展影響地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的機制，更缺乏相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)。此外，在相關(guān)實證檢驗中，絕大多數(shù)文獻(xiàn)使用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)雖具有一定合理性，但從其數(shù)據(jù)來源及編制規(guī)則來看更側(cè)重于對數(shù)字金融普惠性的刻畫，全面性不足，且與宏觀層面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的聯(lián)系相對較弱。同時，多數(shù)文獻(xiàn)僅基于各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值或勞動力份額的相對變化來對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平進(jìn)行測度，只能反映產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)的高級化，忽略了生產(chǎn)效率提升也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的重要內(nèi)容，不能全面反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的質(zhì)量。

針對已有文獻(xiàn)的上述不足，本文進(jìn)行以下拓展和改進(jìn)：一是從資本跨區(qū)流動的視角探究數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的機制，拓展了數(shù)字金融的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)研究，并有助于深化對數(shù)字金融賦能經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的認(rèn)識；二是采用我國城市層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，為數(shù)字金融發(fā)展通過促進(jìn)資本跨區(qū)流動路徑來助推地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化提供了經(jīng)驗證據(jù)；三是運用文本挖掘法及網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)，通過歸集有關(guān)數(shù)字金融的重要文件識別并構(gòu)造數(shù)字金融特征詞詞庫，進(jìn)而借助百度新聞中的高級檢索系統(tǒng)合成構(gòu)建數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)，以此衡量樣本城市的數(shù)字金融發(fā)展水平，在一定程度上克服了數(shù)字普惠金融指數(shù)的不足；四是在測度產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化水平的基礎(chǔ)上，通過引入勞動生產(chǎn)率指標(biāo)來評價產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的質(zhì)量，有利于深化高質(zhì)量發(fā)展背景下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化研究；五是進(jìn)一步考察了數(shù)字金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的區(qū)域異質(zhì)性和發(fā)展階段異質(zhì)性，并探討了數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升影響程度的差異，有助于更客觀和科學(xué)地認(rèn)識數(shù)字金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)。

二、理論分析與研究假說

技術(shù)進(jìn)步和資源配置優(yōu)化是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的兩大核心動能，數(shù)字金融的發(fā)展可以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和提高資源配置效率，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。內(nèi)生經(jīng)濟增長理論認(rèn)為，長期內(nèi)生的技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的根本動力（Romer，1990）［31］，技術(shù)創(chuàng)新率先引致產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和升級進(jìn)而帶動經(jīng)濟整體增長和發(fā)展的路徑也得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)可（Dekle et al.，2012；余泳澤 等，2018）［32-33］。然而，技術(shù)創(chuàng)新活動具有高投入、高風(fēng)險、長周期、不確定性等特點（Hall，2002）［34］，使得企業(yè)在開展技術(shù)創(chuàng)新活動時往往面臨動力和資金不足等問題。以低門檻、共享、普惠為特點的數(shù)字金融不僅能夠提供多元化的便捷的融資渠道和金融服務(wù)，比傳統(tǒng)金融更能化解企業(yè)在創(chuàng)新活動中面臨的融資約束，而且可以通過運用先進(jìn)的金融科技實現(xiàn)更為精準(zhǔn)的用戶畫像和市場信息供給（李春濤 等，2020）［35］，增強企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的信心和動力，從而有效促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入，并提高技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出和績效（唐松 等，2020；聶秀華，2020）［26］［36］。這種創(chuàng)新激勵作用在微觀企業(yè)發(fā)酵的同時也會提高整個地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新能力和水平（聶秀華 等，2021；林木西 等，2022）［37-38］，推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。

從資源配置來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是資源要素在產(chǎn)業(yè)間配置的結(jié)果，資源配置效率的提高必然推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著提高資源配置效率，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。一方面，數(shù)字金融通過模式創(chuàng)新對金融市場的提質(zhì)增效改善了資源配置效率（黃浩，2018）［39］。數(shù)字金融通過降低金融交易成本、弱化資本流動的時空阻礙等有效緩解了傳統(tǒng)金融體系中的金融摩擦，并通過服務(wù)模式創(chuàng)新推動金融市場的協(xié)同整合，原本分割的金融領(lǐng)域因金融科技的運用而聚合協(xié)調(diào)，有助于解決由于金融市場分割導(dǎo)致的資本流動不暢和企業(yè)融資難等問題（封思賢 等，2021）［40］，從而提高資本配置效率。資本是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心生產(chǎn)要素之一，資本的有效配置將帶動其他要素和資源的有效配置，進(jìn)而提升整體資源配置效率。另一方面，數(shù)字金融的普惠性和廣輻射性便利了更多傳統(tǒng)金融模式下的“長尾”客戶，大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈的運用為科技創(chuàng)新型企業(yè)、小微企業(yè)等提供了更為多元的融資渠道（唐松 等，2020）［26］，可以顯著減輕金融排斥導(dǎo)致的資本市場扭曲。此外，大數(shù)據(jù)等金融科技的廣泛應(yīng)用在更加精準(zhǔn)地控制資本流向的同時，也極大地提高了金融機構(gòu)和企業(yè)的金融風(fēng)險識別能力，降低了信息不對稱程度和逆向選擇風(fēng)險，約束了低效率的投融資行為，從而提高資金的使用效率和收益，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的微觀基礎(chǔ)。

進(jìn)一步從資本流動來看，在完全市場競爭條件下，資本受逐利性驅(qū)使流向高利潤部門是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的根本動力，數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)資本的自由流動，并促使資本更多地流向先進(jìn)的高效率的產(chǎn)業(yè)部門，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。資本涌入某個新興產(chǎn)業(yè)，勢必會加快該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也會同步加速部分落后夕陽產(chǎn)業(yè)的淘汰，形成產(chǎn)業(yè)的更替和升級。隨著資本流動范圍的擴大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級成為必然的趨勢（陳英，2007）［41］。作為金融模式的一次顛覆性革新，更具普惠性、便捷性和高效性的數(shù)字金融對資本要素流動產(chǎn)生了直接的顯著的影響。如前所述，數(shù)字金融的發(fā)展會減小金融摩擦，可以通過增強資本的流動性來加速新興產(chǎn)業(yè)的成長與發(fā)展以及落后產(chǎn)業(yè)的退出與淘汰（肇啟偉 等，2015）［42］。事實上，金融發(fā)展能夠從動員增量資金和引導(dǎo)存量資金兩個方面緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化過程中的資金約束（董金玲，2009）［43］。數(shù)字金融不僅能夠暢通資本要素的流通機制，引導(dǎo)增量資本流向新興產(chǎn)業(yè)和高效率部門，而且可以提高存量資本的使用效率，進(jìn)而通過有效緩解金融資源錯配來改善資本結(jié)構(gòu)和資源配置（劉元雛 等，2023）［44］。因此，相比傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融以更高效更普惠的金融運行模式為新興產(chǎn)業(yè)的成長和發(fā)展提供了更充分的資本流動和重組機制，進(jìn)而對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用。

再進(jìn)一步，從資本跨區(qū)流動來看，資本流入將通過加快資本積累促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展不僅有利于資本的凈流入，而且可以提高資本配置效率，從而助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。高效有序的資本跨區(qū)流動能夠通過資本配置效應(yīng)促進(jìn)流入地的產(chǎn)業(yè)集聚，進(jìn)而對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生積極影響（許清清 等，2020）［45］。資本積累是支撐產(chǎn)業(yè)優(yōu)化發(fā)展的強大基礎(chǔ)，地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以通過促進(jìn)本地的資本積累來推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（杜金岷 等，2020）［10］。數(shù)字金融發(fā)展有效破除了生產(chǎn)要素跨區(qū)域流動的阻礙和壁壘，降低了要素使用和流通成本，提高了資源配置和利用效率。然而，由于數(shù)字金融發(fā)展存在非均衡性，不同地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平存在顯著差異。作為一種基于金融科技進(jìn)步的金融創(chuàng)新，數(shù)字金融的普惠性和高效性為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了更有利的條件，會吸引產(chǎn)業(yè)和資本向數(shù)字金融發(fā)展水平較高的地區(qū)集聚，并進(jìn)一步促進(jìn)該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。因此，一個地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展可以通過提高其資本凈流入（增加流入本地的資本規(guī)模或減少本地資本流出的規(guī)模）來促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。

基于上述分析，本文提出如下假說：地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（H1），并能夠通過促進(jìn)資本凈流入的路徑來推動本地的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（H2）。

三、實證檢驗設(shè)計

1.基準(zhǔn)模型構(gòu)建與變量測度

為檢驗數(shù)字金融發(fā)展能否促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，本文以城市為地區(qū)單元進(jìn)行實證分析，構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

ISadi，t=α0+α1DFi，t+α∑Coni，t+λi+ηt+εi，t

其中，i和t分別代表城市和年度，λi、ηt和εi，t分別表示城市固定效應(yīng)、年份固定效應(yīng)和隨機誤差項。

被解釋變量（ISadit）為t年度i城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平。著名的佩蒂-克拉克定律揭示了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的一般規(guī)律：隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人均國民收入水平的提高，第一產(chǎn)業(yè)國民收入和勞動力的相對比重逐漸下降，第二產(chǎn)業(yè)國民收入和勞動力的相對比重上升；經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)國民收入和勞動力的相對比重也開始上升。因此，可以采用第一、二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分別占GDP份額的變化來刻畫產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程。然而，產(chǎn)值比重的變化只能反映產(chǎn)業(yè)的規(guī)模結(jié)構(gòu)升級，不能體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)效率結(jié)構(gòu)的演變，僅基于產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值所占比重來刻畫產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平存在一定片面性。對此，劉偉等（2008）提出可以采用基于產(chǎn)值比重與勞動生產(chǎn)率的乘積來更為科學(xué)地衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平［46］。本文借鑒袁航等（2018）的研究［47］，采用兩個指標(biāo)來衡量樣本城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平：一是“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”，基于三次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值份額計算，計算公式為：

ISadi，t1=∑3n=1yn，i，t×n，n=1，2，3

。其中，yn，i，t為t年度i城市第n產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重。二是“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”，在各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比的基礎(chǔ)上進(jìn)一步納入各產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率，計算公式為：

ISadi，t2=∑3n=1yn，i，t×lpi，n，t，n=1，2，3

。其中，lpi，n，t

為t年度i城市第n產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率，勞動生產(chǎn)率采用產(chǎn)業(yè)增加值與從業(yè)人數(shù)的比值來衡量（為避免量綱不一致的影響，采用均值法進(jìn)行處理）。該指標(biāo)不僅反映了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)的升級，也反映了產(chǎn)業(yè)效率結(jié)構(gòu)的升級，能夠較好地刻畫產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的質(zhì)量水平。

核心解釋變量（DFit）“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”為t年度i城市的數(shù)字金融發(fā)展水平。本文借鑒和綜合吳非等（2021）度量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的方法以及沈悅和郭品（2015）構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)的方法［48-49］，通過文本分析獲得年度內(nèi)百度新聞中城市名稱與數(shù)字金融特征詞共同出現(xiàn)的詞頻數(shù)量，以此來衡量樣本城市的數(shù)字金融發(fā)展水平。首先，收集《中國金融科技運行報告》《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展白皮書》《數(shù)字金融藍(lán)皮書：中國數(shù)字金融創(chuàng)新發(fā)展報告（2021）》《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》等一系列與數(shù)字金融發(fā)展密切相關(guān)的報告和文件，運用Java PDFbox整合所有文件的文本內(nèi)容，將與數(shù)字金融發(fā)展密切相關(guān)且出現(xiàn)頻次居前30位的詞語（如云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、智能投顧、量化金融等）作為數(shù)字金融特征詞詞庫；然后運用Python軟件歸集整理出特征詞與城市名稱同時出現(xiàn)在百度新聞中的次數(shù)

在該過程中使用WebDriver爬蟲引擎以克服百度新聞頁面中的反爬蟲機制，具體做法如下：運用Python語言將城市名稱、數(shù)字金融特征詞及年份數(shù)據(jù)拼接到百度新聞中的url，實現(xiàn)自主爬取文本功能，將爬蟲讀取返回結(jié)果解析為Document對象，然后使用正則表達(dá)式或id定位器獲取詞頻，嵌套循環(huán)城市、特征詞及年份數(shù)據(jù)，重復(fù)循環(huán)語句直到爬蟲爬取任務(wù)全部結(jié)束，最后記錄年份列表中各城市的特征詞次數(shù)。

，將次數(shù)加總后取自然對數(shù)值作為衡量樣本城市數(shù)字金融發(fā)展水平的指標(biāo)。圖1為本文整理得到數(shù)字金融特征詞詞云圖。

參考許清清等（2020）、袁航和朱承亮（2018）、韓永輝等（2017）的研究結(jié)論［45］［47］［50］，本文選取以下控制變量：（1）“市場化程度”，采用樣本城市的市場化指數(shù)來衡量；（2）“人力資本水平”，采用普通本科專科及以上人口數(shù)與地區(qū)常住人口數(shù)的比值來衡量；（3）“基礎(chǔ)設(shè)施水平”，采用樣本城市公路里程的自然對數(shù)值來衡量；（4）“信息化水平”，限于數(shù)據(jù)的可得性，借鑒劉生龍和胡鞍鋼 （2010）的方法［51］，采用郵政與電信業(yè)務(wù)總量與GDP的比值來衡量；（5）“人口規(guī)模”，采用樣本城市年平均人口數(shù)的自然對數(shù)值來衡量；（6）“經(jīng)濟規(guī)模”，采用地區(qū)生產(chǎn)總值的自然對數(shù)值來衡量。

2.中介效應(yīng)模型構(gòu)建

為檢驗數(shù)字金融發(fā)展能否通過促進(jìn)資本跨區(qū)流動來推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

ISadi，t=α0+α1DFi，t+α∑Coni，t+λi+ηt+εi，t

CFi，t=β0+β1DFi，t+β∑Coni，t+λi+ηt+εi，t

ISadi，t=γ0+γ1DFi，t+γ2CFi，t+γ∑Coni，t+λi+ηt+εi，t

其中，中介變量（CFi，t）“資本跨區(qū)流動”為t年度i城市的資本凈流入率。基于資本流動的F-H模型，參照許清清（2020）的方法［45］，資本凈流入率的計算公式為：

CFi，t=［Ii，t-（Si，t-1+Si，t）/2］÷GDPi，t×100

。其中，Iit為t年度i城市的固定資產(chǎn)投資額，Sit為t年度i城市的存款余額，GDPi，t為t年度i城市的地區(qū)生產(chǎn)總值。對于單個樣本城市而言，資本流動存在方向性，若CFi，t為正表明t年度i城市為資本流入城市，若CFi，t為負(fù)表明t年度i城市為資本流出城市，其絕對值則反映了資本流動的規(guī)模大小。

3.樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以我國的地級及以上城市為研究樣本，為避免新冠疫情沖擊導(dǎo)致模型估計出現(xiàn)偏誤，選擇以2011—2019年為樣本期間。城市層面的數(shù)據(jù)主要來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》《中國區(qū)域統(tǒng)計年鑒》以及中國經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和WIND數(shù)據(jù)庫，剔除存在大量缺失數(shù)據(jù)的城市樣本，少量缺失的數(shù)據(jù)使用平均插值法補充完整，最終得到275個城市的面板數(shù)據(jù)。此外，為了排除極端值對估計結(jié)果的影響，本文對所有變量進(jìn)行了1%分位和99%分位的縮尾（Winsorize）處理。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

四、實證檢驗結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)模型回歸與內(nèi)生性處理

基準(zhǔn)模型的OLS檢驗結(jié)果見表2的Panel A，無論是否加入控制變量，“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”和“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明數(shù)字金融發(fā)展水平提高對地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化具有顯著的正向影響，即數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，假說H1得到驗證。

雖然基準(zhǔn)模型已控制了可能影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的若干變量，但仍可能存在遺漏變量及反向因果關(guān)系等內(nèi)生性問題，為了緩解內(nèi)生性帶來的估計偏誤，進(jìn)一步使用工具變量法進(jìn)行檢驗。參考謝絢麗等（2018）的做法［52］，采用互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)作為“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”的工具變量。互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)可以反映數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施水平，而數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施水平是影響數(shù)字金融發(fā)展水平的重要因素之一，因而該指標(biāo)滿足工具變量與解釋變量相關(guān)的要求；同時，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)與城市當(dāng)期數(shù)字金融發(fā)展水平不存在直接的相關(guān)關(guān)系，滿足工具變量外生性的要求。采用2SLS方法的第一階段檢驗結(jié)果顯示（限于篇幅具體結(jié)果略，備索），工具變量與“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”顯著正相關(guān)（F統(tǒng)計量在1%的水平下顯著）；第二階段檢驗結(jié)果見2的Panel A，擬合的“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”和“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正。同時，Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計量通過了1%的顯著性水平檢驗，Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計量大于10，表明不存在弱工具變量問題，本文選取的工具變量有效。可見，在緩解內(nèi)生性問題后，假說H1依然成立。為增強研究結(jié)論的可信性，下文的相關(guān)檢驗均采用2SLS工具變量法進(jìn)行（后表中匯報的結(jié)果為第二階段的檢驗結(jié)果）。

進(jìn)一步比較“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”和“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)大小，可以發(fā)現(xiàn)，樣本城市的數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升的促進(jìn)作用明顯大于對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用。而且，在后文的各模型檢驗中，除了2011—2015年的分樣本檢驗外，“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”對“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)均大于對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”的估計系數(shù)。從兩個指標(biāo)的測算方法來看，“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”是產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化與產(chǎn)業(yè)效率結(jié)構(gòu)高級化的綜合，因而可以認(rèn)為，該實證結(jié)果說明了數(shù)字金融發(fā)展可以同時促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)和效率結(jié)構(gòu)的升級，也反映出數(shù)字金融發(fā)展不僅對新興產(chǎn)業(yè)具有規(guī)模擴張效應(yīng)，還具有效率提升效應(yīng)。可見，數(shù)字金融是一種與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相契合的金融形態(tài)和模式。

2.穩(wěn)健性檢驗

為進(jìn)一步檢驗基準(zhǔn)模型分析結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗：（1）替換核心解釋變量。采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（地級以上城市層級）作為核心解釋變量，重新進(jìn)行模型檢驗，估計結(jié)果見表3的Panel A，“數(shù)字普惠金融指數(shù)”對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”和“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)同樣在1%的水平上顯著為正。（2）剔除特殊樣本。考慮到直轄市比其他城市具有顯著的政策優(yōu)勢及較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，且直轄市的各指標(biāo)數(shù)值較大，剔除直轄市樣本后重新進(jìn)行模型檢驗，估計結(jié)果見表3的Panel B，“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”的回歸系數(shù)依然顯著為正。上述穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，本文基準(zhǔn)模型的分析結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

3.中介效應(yīng)檢驗

以“資本跨區(qū)流動”為中介變量的中介效應(yīng)模型檢驗結(jié)果見表4。（1）（2）列為表2的2SLS估計結(jié)果。（3）列檢驗城市數(shù)字金融發(fā)展對其資本凈流入率的影響，“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”對“資本跨區(qū)流動”的回歸系數(shù)顯著為正，表明城市數(shù)字金融發(fā)展水平的提高有利于資本的凈流入（流入規(guī)模增加或流出規(guī)模減小）。（4）（5）列檢驗數(shù)字金融發(fā)展和資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響，“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”和“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)依然顯著為正，但絕對值有所減少；“資本跨區(qū)流動”對“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”的回歸系數(shù)為正但不顯著，表明資本凈流入對樣本城市的產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)沒有顯著影響；“資本跨區(qū)流動”對“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”的回歸系數(shù)顯著為正，表明資本凈流入顯著促進(jìn)了樣本城市的產(chǎn)業(yè)效率結(jié)構(gòu)升級，進(jìn)而提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量。根據(jù)上述結(jié)果，“資本跨區(qū)流動”在“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”影響“產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化”中的中介作用不顯著，但在“數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)”影響“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量”中發(fā)揮了顯著的部分中介作用（進(jìn)一步的Bootstrap檢驗結(jié)果顯示，該中介效應(yīng)的置信區(qū)間內(nèi)不包含0且為正，表明中介效應(yīng)顯著），假說H2基本得到驗證。其中，資本跨區(qū)流動對數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化的中介作用不顯著，主要是由于資本凈流入對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化的影響不顯著，其原因可能在于：一方面，相對于存量資本，作為增量資本的資本凈流入規(guī)模通常很小，難以立即引起資本結(jié)構(gòu)的顯著變化。另一方面，流入的資本往往率先支持部分引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，雖然可以迅速提高這些企業(yè)的生產(chǎn)效率和效益，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)效率結(jié)構(gòu)升級；但由于從產(chǎn)業(yè)效率提升到大規(guī)模的資本進(jìn)入再到產(chǎn)值份額提高需要一定的時間，因而資本凈流入對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化的影響存在滯后性。

五、進(jìn)一步的討論：異質(zhì)性分析

1.區(qū)域異質(zhì)性討論

受自然環(huán)境及發(fā)展歷史的影響，我國各地區(qū)之間在經(jīng)濟發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及數(shù)字經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面還存在著較大差異，這可能導(dǎo)致數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響具有顯著的區(qū)域異質(zhì)性。考慮到中西部地區(qū)與東部地區(qū)的差距依然明顯，本文將研究樣本劃分為“東部地區(qū)”和“中西部地區(qū)”兩個子樣本，分組檢驗的回歸結(jié)果見表5。“東部地區(qū)”子樣本的檢驗結(jié)果與全樣本類似，城市數(shù)字金融發(fā)展水平的提高顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)的高級化，并顯著提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的質(zhì)量；資本跨區(qū)流動在數(shù)字金融發(fā)展提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量中發(fā)揮了顯著的正向部分中介作用，但在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化中的中介效應(yīng)不顯著。而“中西部地區(qū)”子樣本的檢驗結(jié)果在中介效應(yīng)方面略有不同，即資本跨區(qū)流動在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化中也發(fā)揮了顯著的正向部分中介作用。

進(jìn)一步比較兩大地區(qū)之間的差異。（1）從數(shù)字金融影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的主效應(yīng)來看，雖然東部地區(qū)城市和中西部地區(qū)城市的數(shù)字金融發(fā)展都在1%的水平上顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提高，但東部地區(qū)的回歸系數(shù)明顯大于中西部地區(qū)（Chow檢驗P值為0.080和0.021，組間系數(shù)差異分別在10%和5%的統(tǒng)計水平下顯著），表明東部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用比中西部地區(qū)更強。其原因可能在于，東部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平較高、覆蓋領(lǐng)域較廣，因而賦能實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展的作用更強。（2）從數(shù)字金融對資本跨區(qū)流動的影響來看，東部地區(qū)城市和中西部地區(qū)城市的數(shù)字金融發(fā)展都可以促進(jìn)資本的凈流入，但中西部地區(qū)回歸系數(shù)的顯著性更高，表明數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)資本跨區(qū)流動的作用在中西部地區(qū)更為明顯。（3）從資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響來看，東部地區(qū)城市的資本凈流入促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升，但對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化的影響不顯著；中西部地區(qū)城市的資本凈流入不僅顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升（比東部地區(qū)更顯著），而且顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化。可見，資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用在中西部地區(qū)更為明顯。其原因可能在于：東部地區(qū)城市的經(jīng)濟相對發(fā)達(dá)，資本積累的規(guī)模較大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平較高（升級空間相對較小）；而中西部地區(qū)城市的經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，資本積累的規(guī)模較小，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平較低（升級空間相對較大）；因此，相比東部地區(qū)城市，同樣的資本凈流入對中西部地區(qū)城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用更為顯著。

2.發(fā)展階段異質(zhì)性討論

數(shù)字金融本身是一個不斷發(fā)展的過程，在不同的發(fā)展階段具有不同的特征和效應(yīng)，因而其對地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響也表現(xiàn)出發(fā)展階段的異質(zhì)性。從我國數(shù)字金融的發(fā)展實踐來看，在本文樣本期間大致可以劃分為兩個階段：一是2011—2015年的數(shù)字金融初始發(fā)展階段。該階段的數(shù)字金融發(fā)展剛剛起步，金融科技與金融系統(tǒng)的耦合有待完善，對金融業(yè)態(tài)的影響基本停留于提高效率和改善服務(wù)等層面，尚未撼動傳統(tǒng)金融的主導(dǎo)地位，對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的影響較小（李海奇等，2022）［6］。二是2016—2019年的數(shù)字金融加速發(fā)展階段。2016年《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》發(fā)布，提出要實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，把大數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)性戰(zhàn)略資源，全面實施促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動，加快推動數(shù)據(jù)資源共享開放和開發(fā)應(yīng)用，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和社會治理創(chuàng)新。2016年以后，數(shù)字金融也進(jìn)入加速發(fā)展階段，金融科技日益成熟并得廣泛應(yīng)用，相關(guān)法律法規(guī)和制度不斷完善，使得數(shù)字金融的輻射領(lǐng)域快速拓展，賦能實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的功效也逐漸凸顯。據(jù)此，本文將研究樣本劃分為“初始發(fā)展階段”和“加速發(fā)展階段”兩個子樣本進(jìn)行分組檢驗。

根據(jù)表6的回歸結(jié)果，兩個發(fā)展階段存在顯著差異。（1）從數(shù)字金融影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的主效應(yīng)來看：在2011—2015年，城市數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化，但對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量的影響不顯著；在2016—2019年，城市數(shù)字金融發(fā)展不僅顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化（回歸系數(shù)比2011—2015年更大，Chow檢驗P值為0.000，組間系數(shù)差異在1%的統(tǒng)計水平下顯著），而且顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升；表明在數(shù)字金融加速發(fā)展階段數(shù)字金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用顯著強于初始發(fā)展階段，即數(shù)字金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化效應(yīng)會隨著其發(fā)展水平的提高而增強。（2）從數(shù)字金融對資本跨區(qū)流動的影響來看：2016—2019年城市數(shù)字金融發(fā)展對資本凈流入的促進(jìn)作用比2011—2015年更為顯著，表明數(shù)字金融發(fā)展水平的提高也會增強其對資本跨區(qū)流動的促進(jìn)作用。（3）從資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響來看：2011—2015年資本凈流入促進(jìn)了樣本城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量的提升，但對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化沒有顯著影響；2016—2019年資本凈流入不僅顯著促進(jìn)了樣本城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量的提升（比2011—2015年更顯著），而且對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化也有顯著的正向影響；表明在數(shù)字金融加速發(fā)展階段資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用顯著強于初始發(fā)展階段，即資本凈流入的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化效應(yīng)會隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的提高而增強。（4）從資本跨區(qū)流動的中介效應(yīng)來看：在2016—2019年，資本凈流入在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升中均具有顯著的部分中介效應(yīng)；而在2011—2015年，資本凈流入未能發(fā)揮中介作用；表明數(shù)字金融發(fā)展水平的提高還可能增強資本跨區(qū)流動的中介作用。

六、結(jié)論與啟示

在新發(fā)展階段，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展必須加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化離不開金融的支持。近年來，新興數(shù)字技術(shù)與金融系統(tǒng)耦合催生的數(shù)字金融快速發(fā)展，其靶向性、普惠性、強輻射性等特征顯著提高了金融服務(wù)的效率和便捷性，有效促進(jìn)了實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)字金融的發(fā)展可以通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和提高資源配置效率推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，合理高效有序的資本流動則是提高資源配置效率的關(guān)鍵。地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展有利于資本跨區(qū)流動，從而通過加快資本積累和提高資本配置效率促進(jìn)本地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。本文以我國地級及以上城市為研究樣本，運用python爬蟲技術(shù)，通過歸集數(shù)字金融特征詞和城市名共同在百度新聞中出現(xiàn)的次數(shù)來構(gòu)建城市數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)，以城市的資本凈流入率表征資本跨區(qū)流動，并在測度城市產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化水平的基礎(chǔ)上，引入勞動生產(chǎn)率構(gòu)建產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量評價指標(biāo)，進(jìn)而實證檢驗數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量兩個層面）的影響以及資本跨區(qū)流動在其中的中介作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：樣本城市的數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)了其產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升，且對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升的促進(jìn)作用更大，表明數(shù)字金融發(fā)展可以同時促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)和效率結(jié)構(gòu)升級，也反映出數(shù)字金融是一種與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相契合的金融形態(tài)和模式；數(shù)字金融發(fā)展可以通過增加資本凈流入來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升，但資本凈流入在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化中未能發(fā)揮中介作用，這是由于資本凈流入對產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化的影響具有滯后性。進(jìn)一步的區(qū)域異質(zhì)性和數(shù)字金融發(fā)展階段異質(zhì)性分析表明：數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用在東部地區(qū)比中西部地區(qū)更為顯著，但資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用在中西部地區(qū)更為明顯；在中西部地區(qū)，資本跨區(qū)流動在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)高級化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升中均具有部分中介作用，而在東部地區(qū)資本跨區(qū)流動只在數(shù)字金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化質(zhì)量提升之間發(fā)揮了中介作用。在數(shù)字金融加速發(fā)展階段（2016—2019年），無論是數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用，還是資本跨區(qū)流動對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進(jìn)作用，都比數(shù)字金融初始發(fā)展階段（2011—2015年）更為顯著，同時，資本跨區(qū)流動在數(shù)字金融加速發(fā)展階段的中介效應(yīng)顯著，而在數(shù)字金融初始發(fā)展階段未能發(fā)揮中介作用。因此，隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的提高，數(shù)字金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的積極效應(yīng)也趨于增強。

基于上述研究結(jié)論，得到以下啟示：第一，要進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，充分發(fā)揮數(shù)字金融的積極作用。加快數(shù)字技術(shù)與金融系統(tǒng)的耦合聯(lián)動，加強數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效發(fā)揮數(shù)字金融賦能實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的功效。加大政策支持力度，促進(jìn)數(shù)字金融又好又快發(fā)展，強化數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的改造和升級作用，在加快推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時提升數(shù)字金融對產(chǎn)業(yè)體系的精準(zhǔn)支持能力和水平。第二，要著力加強數(shù)字金融發(fā)展對要素資源流動的促進(jìn)作用，不斷減少地區(qū)間要素流動的障礙，為暢通國內(nèi)大循環(huán)營造良好通路。在發(fā)展數(shù)字金融的同時，建立和完善數(shù)字金融賦能實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的體制機制，積極搭建數(shù)字金融優(yōu)質(zhì)服務(wù)實體經(jīng)濟的有序橋梁。第三，要重視不同地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的差異性，統(tǒng)籌兼顧不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。進(jìn)一步加快中西部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展，全面推進(jìn)“東數(shù)西算”工程，優(yōu)化金融科技數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，促進(jìn)東西部協(xié)同聯(lián)動，增強數(shù)字金融發(fā)展對各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的積極影響。

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Digital Financial Development， Cross-regional Capital Flows

and Advancement of Industrial Structure

LIU Yuan-chu1， HUA Gui-hong2， PANG Si-lu2

（1. School of Economics， Nanjing University of Posts and Telecommunications， Nanjing 210023， Jiangsu， China;

2. School of Business， Nanjing Normal University， Nanjing 210023， Jiangsu， China ）

Abstract：

Chinas economy has entered a phase of high-quality development， and the optimization and upgrading of industrial structure has become more urgent and important in the context of accelerating the formation of new quality productivity and promoting the successive transformation of old and new kinetic energy. The advancement of industrial structure relies on the support of a favorable financial environment. In recent years， digital finance， born from the integration of emerging digital technologies and finance， has empowered the high-level development of the industrial structure by stimulating the flow of innovative elements and improving resource allocation. However， existing literature lacks a comprehensive examination of the relationship between the development of digital finance， the integration of factor markets， and the liquidity of capital flows. Particularly， there is a dearth of in-depth research on how digital finance contributes to industrial advancement through enhancing cross-regional capital flow and facilitating the domestic economic cycle.

This paper comprehensively references authoritative national reports closely related to digital finance， such as the Development Plan for Financial Technology （FinTech） （2022—2025） issued by the Peoples Bank of China. By utilizing Java PDFbox， a digital finance keyword library is constructed， and through text mining and web scraping techniques， the occurrences of digital finance keywords in Baidu News are analyzed for each of the 275 prefecture-level administrative regions annually. This process results in the synthesis of a Prefecture-level Digital Finance Development Index. The research reveals that digital finance significantly promotes the transformation and upgrading of industrial structures， exhibiting varying degrees of impact on the quality and quantity of advanced industrial structures. Mechanism analysis indicates that digital finance plays a significant promoting role in the high-level development of industrial structures through facilitating and strengthening cross-regional capital flows. This conclusion remains robust after conducting endogeneity and robustness tests. Further analysis indicates that the impact of digital finance on the advancement of industrial structures through enhanced cross-regional capital flows exhibits heterogeneity across spatial and developmental stages.

The marginal contributions of this paper are threefold. Firstly， at the indicator level， the study compiles important documents related to digital finance， identifies and constructs a keyword library for the digital finance domain， and uses text mining and web scraping techniques with the help of the advanced search system of Baidu News， to build the Prefecture-level Digital Finance Development Index based on the common occurrences of digital finance keywords for each region annually. Secondly， from the research perspective， the paper extensively analyzes the mechanism through which digital finance development affects the transformation and upgrading of industrial structures from the viewpoint of cross-regional capital flows， contributing to a more objective and scientific understanding of the impact of digital finance on industrial structures. Thirdly， in terms of expanding the analysis， the paper further explores the developmental stages and geographical heterogeneity of the impact of digital finance on industrial structures through strengthened cross-regional capital flows.

The research conclusions of this paper have significant policy implications for enhancing the efficiency of digital finance in empowering the real economy， facilitating the domestic economic cycle， and accelerating the upgrading of industrial structures.

Key words：

digital finance; capital flow; advancement of industrial structure; industrial structure upgrading; Python web scraping; resource allocation

CLC number：F832; F121.3??? Document code：A??? Article ID：1674-8131（）0-0001-16

（編輯：黃依潔）