“禁酒令”再現長期影響有限復工復產帶動白酒消費場景重新活躍

朱曉榕

近日，市場熱傳一份中國人保財險發布的《關于印發“禁酒令”的通知》，六條“禁酒令”主要包括嚴禁在內部公務活動期間和工作日飲酒，禁止酗酒等。受此消息影響，白酒指數（884705.WI）罕見下跌1.03%，指數內的19家白酒個股17家出現不同程度的調整。

2月10日，茅臺集團公司、茅臺技術開發公司通過集中競價方式分別增持14.833、0.62萬股，耗資約近3個“小目標”。這是今年首次增持，也是茅臺集團自2013年以來，時隔近十年第四次出手增持。白酒龍頭貴州茅臺的公司控股股東逆勢增持，表明了對公司前景的樂觀預期。而在復工復產、消費場景重新活躍的背景下，白酒消費需求將被提振，行業龍頭集中化趨勢將進一步凸顯。

縱觀白酒業發展史，當下“禁酒令”的出現并非首次。原保監會黨委辦公室在2019年就發布過禁止飲酒的通知。中華財險信陽中支、中國建筑第二工程局有限公司等也曾發布禁酒措施。

從過往白酒板塊投資行為看，“禁酒令”的出現短期會讓投資者產生恐慌心理，觀望政策落地對行業未來發展的影響。但過往類似文件的出現最終并沒有影響中國白酒行業消費的長期趨勢，尤其是業績良好的名品酒，這些公司依然具備較好的投資價值。

從白酒消費和經銷角度看，影響范圍較小。分類型看，“禁酒令”落地，對于以終端為主的經銷商渠道影響不大，以團購為主的經銷商主營業務可能會受到影響。此外，近期的“禁酒令”只是個別公司內部文件，進一步由點到面擴散的可能性并不高，因此，并不會像此前禁止三公消費的政策那樣影響整體市場需求。

實際上，本次市場對“禁酒令”的悲觀情緒背后，一定程度上是隱藏了對商務活動和社交需求是否能在2023年帶動白酒銷量大幅增長的擔憂——四川省瀘州市酒業發展促進局發布的1月全國白酒價格指數為100.07，較去年同期有所回落，表明對春節前后的白酒銷售旺季預期過于樂觀。

筆者認為，春節白酒銷售價格較去年同期下降的原因，并不是消費需求低迷。主要是酒廠在這幾年受疫情的影響，庫存壓力都較大，企業選擇在春節期間不做產品提價。同時，地方經銷商加大了促銷力度，用價換量，導致白酒價格較去年有所回落。

但是，隨著疫情結束，宴請等消費場景重新活躍，產銷量迅速回暖之下，市場對白酒的銷售預期樂觀。與此同時，產業陸續復工，營商環境改善，差旅需求增加帶動相關場景需求穩步修復，高端酒動銷穩健，供需雙重修復，復蘇動力十足。股市正在逐步反映這種預期，2月9日起，白酒股已經出現了較為明顯的上漲。

“禁酒令”在一定程度上也倒逼了白酒行業消費結構的變化。2012年前，國企名酒消費和政務消費在白酒消費市場總量中比重較高，僅次于商務消費，大眾的個人消費占比很少。三公消費和八項規定出臺以及各類飲酒規范文件發布后，中國酒類的政務消費向商務轉型，也加快了向大眾市場的發展。根據國盛證券研究報告數據顯示，政務消費比例從2012年的40%以上，下降到2018年不足5%，而個人消費和商務消費占比逐步提升，三類消費場景共同推動行業需求變化。

白酒作為具有社交屬性的傳統文化載體，市場受政商、個人消費需求端的影響顯著；同時與區域產業發展、經濟水平、居民消費息息相關。其中，政商消費受區域經濟發展的影響更大，當地投資情況會帶動企業團購、接待消費場景，從而傳導到白酒市場容量。同時，居民的人均可支配收入以及在煙酒支出的消費升級，能夠帶動白酒消費價格上行，居民消費決定個人消費市場的基本盤，今年宴席場景有望實現高增長，貢獻相關酒企業績彈性。

國家統計局公布的數據顯示，2016年到2022年白酒產量下行，由1358.4萬千升下降至671.2萬千升，減少了50.58%。白酒產量的逐年下滑，預示行業進入品質競爭和優勝劣汰的發展階段，品牌化、高質量化發展趨勢愈加明顯。因此，未來行業龍頭集中化的趨勢仍將延續，各大優質酒企會加速搶占小酒企的市場份額。主流消費習慣開始追求“少喝點，喝好點”，白酒生產“由量到質”的轉變出現。

每個階段的產能天花板，決定了企業的可銷商品規模。當前，高品質白酒產量依然有限，優質白酒供給不足。以茅臺為例，茅臺酒的生產工藝，需要3年存酒，1年時間用于老酒的勾兌儲存和裝瓶。每年可供出售的茅臺酒數量約為4年前基酒產量的85%。因此，近年來貴州茅臺不斷提升設計產能和實際產能的極限，為未來白酒產業的持續消費升級做準備，長期也將利好名優酒企的發展。

此外，一月天量信貸，M1和M2超出市場預期，通脹預期升溫，茅臺等優質白酒作為可收藏、可保值的類黃金品，有投資者選擇囤積茅臺等優質白酒作為對抗可能存在的通脹。事實上，高端白酒已經緊俏，2月15日，五糧液集團公布1月份發貨量和動銷量均同比增長兩位數，其中發貨量同比增長超30%。

經歷短暫震蕩，市場已經用腳投票，2月16日，老白干酒股價創出歷史新高年內漲幅37%；貴州茅臺獲凈買入6.43億元，成為今年來北向資金重點加倉標的。與此同時，2月16日，茅臺酒行情價全線大漲，每瓶漲幅20元至50元及百元不等。

同日，香港市場迎來全球首只白酒交易所買賣基金（ETF）——易方達（香港）中證白酒指數ETF，捕捉中國白酒的投資機遇。數據顯示，截至今年2月14日，2019年1月1日以來中證白酒指數漲幅297.95%，白酒是A股盈利質量和現金流較好的資產，也是最抗通脹的資產之一，具有增長的確定性和長久期。