全面實行股票發行注冊制制度規則發布實施

注冊制的制度安排基本定型，推廣到全市場和各類公開發行股票行為，具有里程碑意義。還須關注幾點：相關監管對于企業信息披露將更加嚴格，對于退市制度也將趨嚴管理；此前上市公司所謂的“殼”價值也會進一步下降，績差股的炒作風險進一步升高。從中長期來看，對于一些企業，維持上市地位的成本反而會大于潛在的收益，主動退市、上市公司并購退市會逐漸變多；配套提升股票異常交易監管透明度和規范性，提升監管精準度，有利于明確市場預期，減少對交易的不必要干預，對于重點監控對象從嚴從重處理，防范交易風險。

全面注冊制為資本市場孕育了更多的投資機遇。從整體來看，在優勝劣汰的大環境下指數投資將會更為長期有效，特別是代表成長行業的科創50和創業板指在長期會有更好的收益率。從結構上來看，成長板塊的價值機遇在加大，特別是代表經濟高質量發展方向的計算機、電子、汽車及汽車零部件、電力設備、機械、軍工等行業板塊，當然券商板塊受業務影響也會相應增益。另外，國企改革的主題投資機會也在加大，特別是代表安全與發展的央企國企集團，重組整合推動優質資產上市的預期也在升溫，建議關注國企央企并購重組和分拆上市的機會。

全面注冊制實施后，IPO擴容利好券商投行業務，增厚券商IPO收入，尤其是頭部券商投行。長期來看，注冊制的全面實行會加大A股市場的分化，提升市場活躍度，以及優化A股結構。一方面，注冊制的全面推行進一步深化市場效應，加速市場優勝劣汰進程；另一方面，注冊制助于更多有潛力的新興產業公司上市，促使新興產業在A股行業中的規模穩步提升。市場的優勝劣汰以及結構優化，離不開大量的市場交易，因此全面注冊制利于提升市場交投活躍度，從而利好券商的經紀、兩融等業務。

全面注冊制落地后，多層次資本市場體系建設更趨完善，不同板塊錯位發展、相互補充、凝聚合力。我們預計，2023年一級市場股權融資規模將再上一層樓，主板和創業板、科創板發行規模差異亦將較2022年顯著縮小，各板塊融資規模將更為均衡；配合國內經濟復蘇和內外部環境改善，資本市場承載能力經受的考驗有望明顯下降。當前行業核心關注點仍在財富管理主線和投資類業務在權益市場復蘇中的業績彈性，而全面注冊制推動下的投行業務“井噴”將成為證券板塊中長期最具確定性的增長機會。其中，頭部券商在注冊制項目中競爭優勢突出，優質項目向行業頭部集中的趨勢也趨于顯著。

我們認為今年中國出口或和過去三年一樣繼續超預期，全年出口增速實現正增長。出口能夠維持韌性的核心原因是美國堅挺的需求。供不應求的勞動力市場保證了美國居民的工資增長和消費安全感，而健康的資產負債表也在一定程度上確保了美國不會出現資產負債表衰退危機。除需求端韌性之外，份額端也有望維持韌性，疫情政策優化后，中國供應鏈生產更為穩定，雖然受地緣等因素影響，安全相關的行業或將面臨出口份額下行壓力，但在效率優先的行業里，我們認為中國依然是份額的受益者。

——摘自天風證券宏觀經濟研究報告