1月新增信貸4.9萬億 M2同比增長12.6%

1月新增人民幣貸款4.9萬億元，考慮到高基數和春節(jié)錯位等因素，這一數據的“含金量”很高。貸款結構同樣亮眼，企業(yè)中長期貸款是增長的主力。我們預計2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強化經濟復蘇預期。社融增速繼續(xù)下降至9.4%，雖然信貸增長顯著，但是企業(yè)債、政府債、未貼現票據和外幣貸款均有拖累，我們認為這些拖累是暫時的。

高增信貸的背后，一方面，由于年初銀行沖信貸的動力比較強，項目集中釋放；另一方面，疫情政策的優(yōu)化也釋放了部分融資需求。與去年四季度類似，1月的信貸可能更多體現的依然是積極政策的效果，包括此前基建層面的、制造業(yè)層面等等。然而，經濟內生融資需求的回升力度，仍有待觀察。結構來看，1月居民信貸新增2572億元，為2013年以來的同期新低，主要受居民中長貸的拖累。而2022年以來居民貸款的弱表現，除了源于地產銷售疲弱，“提前還貸”也是重要因素。我們認為，“還貸潮”的背后，其實是居民資產端利率和負債端利率已出現了明顯倒掛。為解決這種居民資產負債表的收縮，存量房貸利率的調整已經成熟。

三個背離值得關注，企業(yè)與居民貸款需求分化，指向地產與消費不強，居民收入預期尚未扭轉；企業(yè)貸款與債融分化，債融被貸款替代下的信貸開門紅效力仍需觀察；居民存款與貸款分化，表明提前還款集中、預防性儲蓄尚未流出。政策推動的強信貸已經無法刺激市場神經，后續(xù)地產新模式是扭轉當前局面的勝負手。

總量結構邊際修復，但結構失衡尚未得到解決。企業(yè)融資需求表現強勁，居民融資需求仍較疲弱。M1、M2增速雙雙回升，剪刀差有所收窄。展望未來，貨幣寬松仍是大方向，隨著結構性貨幣政策工具的進一步加力，我們預計2月份信貸結構進一步得到優(yōu)化改善。

在經濟前景尚不明朗之前，我們仍然認為，成長股面臨的阻力更小，當經濟進入恢復階段之后，投資落地快于消費恢復。當前資本市場對于本輪經濟復蘇的強度仍有疑慮。而即使是信貸開門紅，也難改變這一“弱預期”。當前強企業(yè)融資與弱居民融資的組合，與2019年更為接近，而2019年為弱復蘇。參考歷史，即使是2016年那一輪事后來看較為強勁的經濟復蘇，在1月創(chuàng)下“天量”社融的情況下，市場仍等到年中左右，后續(xù)的各項經濟指標逐步印證才使得市場逐步確認經濟復蘇的強度。因此，我們認為在經濟前景尚無明朗之前，成長股面臨的阻力更小。

銀保監(jiān)會數據顯示，2022年四季度末，我國銀行業(yè)金融機構本外幣資產總額379.4萬億元，同比增長10%。其中，大型商業(yè)銀行本外幣資產總額156.3萬億元，占比41.2%，同比增長12.9%；股份制商業(yè)銀行本外幣資產總額66.5萬億元，占比17.5%，同比增長6.9%。

國家能源局消息，2022年，全國風電、光伏發(fā)電新增裝機突破1.2億千瓦，達到1.25億千瓦，連續(xù)三年突破1億千瓦，再創(chuàng)歷史新高。截至2022年底，中國可再生能源裝機突破12億千瓦，達12.13億千瓦，超過全國煤電裝機，占全國發(fā)電總裝機的47.3%，同比提高2.5個百分點。

中國結算數據顯示，市場1月新增投資者數84.48萬，環(huán)比增長了18.59%。2022年12 月，市場新增投資者數量為71.24萬。1月份，期末投資者數（指持有未注銷、未休眠的A股、B股賬戶的一碼通賬戶數量）達2.13億。其中，已開立A股賬戶的投資者有2.12億。

國家外匯管理局消息，1月份，貨物貿易涉外收支順差387億美元，環(huán)比增長9%；外資1月凈買入境內股票277億美元。

工信部數據顯示，2022年全國多晶硅、硅片、電池、組件產量分別達到82.7萬噸、357GW、318GW、288.7GW，同比增長均超過55%。

2月16日，美國勞工部發(fā)布數據顯示，受能源成本上漲影響，美國1月PPI環(huán)比上漲0.7%，為去年6月份以來最大增幅。