企業借殼上市的動因及績效研究
——以教育培訓類企業中公教育為例

蘇俊博

(西藏民族大學財經學院 陜西咸陽 712082)

中公教育作為教育培訓行業的龍頭企業不僅在行業內具有極強的風向標作用，通過反向并購亞夏汽車借殼上市的行為，使其成為我國股市上教育培訓行業真正的龍頭企業，也為同類行業提供了一個上市的新方法。本文以中公教育通過亞夏汽車成功借殼上市為例，通過分析中公教育上市前后企業財務績效的變化及其影響，不僅豐富了我國目前教育培訓企業財務績效方面在借殼上市后產生的影響研究，針對中公教育這類教育培訓企業提供了相關建議，同時為相關行業企業的借殼上市提供了一定的經驗借鑒。

1 中公教育借殼上市案例簡介

1.1 借殼公司——中公教育簡介

中公教育是一家以教育培訓為主的綜合服務企業，其主營業務是非職業招錄考試培訓。公司總部位于北京，集團創建于20世紀90年代末，逐步發展成為國內一家教育服務行業的綜合性企業，經過多年的發展，如今已成為國內大型知識產業體。

1.2 讓殼公司——亞夏汽車簡介

亞夏汽車是安徽省優秀企業，曾被中國汽車流通協會核準為常務理事單位。公司在安徽汽車市場占有率居前列，亞夏汽車股份有限公司在安徽省內擁有領先的市場地位，公司被安徽省工商聯評為“省誠信單位”“省著名商標”。

1.3 借殼過程簡介

2018年1月18日，亞夏汽車宣布停牌；2018年5月5日，亞夏汽車發布相關交易報告書草案，報告書中說明購買中公教育100%的股權；2018年5月23日，亞夏汽車宣布股票開始復牌交易；2018年12月中公教育與亞夏汽車雙方完成股權變更手續，李永新通過10億元人民幣換得相同價格亞夏汽車的股份。此項交易完成后，公司總股本發生變化；2019年1月21日，中公教育完成股票過戶登記；2019年2月2日，公司名稱變更、董事會人員變更等事項完成；2019年2月21日亞夏汽車在深圳交易所舉行儀式，公司由“亞夏汽車”更名為“中公教育”，中公教育借殼上市正式完成。

2 借殼上市動因分析

2.1 中公教育借殼上市動因分析

2.1.1 職業教育行業內部競爭激烈

中公教育的主要營業方式為線下授課。隨著5G技術的應用和發展，新興的授課方式對其主營業務造成嚴重沖擊。近些年，不論是原先的老牌競爭對手，還是新興品牌的逐漸興起，都有著極大的競爭力。所以，中公教育一旦上市，其品牌及其影響力相較以前會有很大提升，在行業競爭上會獲得更多發展空間，占據更多優勢。

2.1.2 拓寬企業融資渠道，加速企業發展

我國教育行業企業籌集資金渠道主要通過主營業務的預收賬款或采取向銀行借貸短期貸款。與其他行業相比，如此單調的籌資方式也促使中公更加想要通過獲得投資，進而進入資本市場獲得發展。一旦上市成功后，企業能夠快速擴張，并且我國的信息披露制度可以起到良好的約束作用，從而保障企業能夠持續經營。

2.1.3 國內IPO上市客觀難度較大

2015年，中公教育尋求國內證券公司開始為其進行輔導，準備上市。久未上市的主要原因有兩個：一是公司存在部分關聯方提供服務的情況，有服務工作還未完成，同時企業未能及時對相關問題進行充分披露；二是中公在主營業務課程設置及相關工作安排方面比較復雜，部分業務收入確認標準不同，導致其難以認定的問題。如果企業依舊選擇IPO首發方式上市，保持穩定增長的業績，以需費用均會增加經濟負擔。

2.1.4 殼資源公司的契機

中公教育在上市前做了大量相關工作后選擇亞夏汽車。與此同時，亞夏汽車的市面價值對于中公教育來說借殼上市成本較低，進行上市也不會影響中公教育的資金鏈。此外，亞夏汽車股權集中，沒有嚴重違規的情況，這也為雙方公司交易的順利進行提供了一定保障。

2.2 亞夏汽車進行讓殼的動因分析

一方面，亞夏汽車的盈利能力相對較弱，企業營收凈利率一直低于行業內其他同體量的企業，2015—2017年亞夏汽車利潤水平與收入體量不匹配，導致其需要引入新的利潤增長點來挽救企業；另一方面，中公教育市場前景非常廣闊，作為教育行業龍頭企業，近幾年來企業的營業收入和凈利潤均保持增長，同時國家大力扶持職業教育培訓行業。若借殼上市交易完成，亞夏汽車也可以有效改善其原本不順的經營狀況，達成共贏。

3 借殼上市的績效研究

3.1 基于財務比率指標的績效分析

3.1.1 盈利能力分析

由表1可知，中公教育上市后營業利潤率一直保持在較高的水平，2018—2019年上升了1.29%，2019—2020年上升了0.98%，主要原因是其借殼上市后經營業務由以前單一的教育培訓擴展增加了與借殼公司相關資產所產生的收入，說明多樣化的生產經營確實可以幫助企業分擔部分壓力。凈資產收益率指標在2016—2020年，中公教育的凈資產收益率均保持在一個較高水平上，說明在借殼上市后企業對于自有資本的運用效率較高。通過對中公教育總資產凈利率的分析可知，自2018年中公上市后，2018年及2019年企業的總資產凈利率均保持在15%以上，說明中公教育在盈利方面能力很強，有著極高的行業優勢。但是，在2020年下降至18.90%，雖然還保持在正常水平范圍內，但是下降了2.13%，這可能是由于2020年新冠疫情爆發所導致的企業利潤下降?？傊?，中公教育借殼上市后，雖然還存在一些問題，但企業整體的盈利能力有所上升。

表1 2016—2020年中公教育盈利能力指標

3.1.2 償債能力分析

由表2可以看出，中公教育自上市以來，資產負債率雖然波動不大，但一直維持在一個較高的水平，2018年上市后中公教育的資產負債率正以每年5%左右的增速上升。中公教育資產負債率的上升主要原因有兩點。其一，企業初入資本市場需要大量資金進行發展和投資；其二，企業在上市后負債中應付職工薪酬和預收款項增加較多。兩個原因共同導致中公教育在上市后資產負債率的增加，但并不意味著長期償債能力的下降。通過對表2中流動比率和速動比率分析后得出該企業的速動比率在上市后有所上升，由2018年的0.18提升至2019年的0.74，并在2020年趨于穩定在0.72，這表明企業的短期償債能力增強，但在同行業中仍處于較低水平。這是由于中公教育存在預收賬款沒有收回，無法確認為收入。

表2 2016—2020年中公教育償債能力指標

3.1.3 營運能力分析

通過對表3的分析可知，中公教育的應收賬款周轉率較高，2019年達到1926.55次、2020年為925.2次，說明公司收賬速度快，資產流動快，壞賬風險小。主要因為中公教育以輕資產為主，存貨較少，同時上市使得企業管理水平有所提高，為企業帶來新的機遇?？傎Y產周轉率呈逐年下降趨勢，其原因可能是企業上市后業務規模逐漸擴大，但整體波動幅度較小，趨勢平穩?？傮w看來，企業上市后，業務規模不斷擴大，市場持續擴張，營運能力進一步增強。

表3 2016—2020年中公教育營運能力指標

3.1.4 發展能力分析

由表4可知，企業營業收入增長率從2016—2019年中公教育的營業收入增長率基本呈增長趨勢，自2018年開始的兩年內增速均保持在較高水平，企業的營業收入快速增長，說明上市為企業帶來了大量營業收入。借殼上市不僅為企業打響了知名度，同時企業的上市在企業商譽方面也帶來了提升，為企業帶來源源不斷的利潤。但在2020年產生較大變化，下降了25.04%，可能是疫情影響，主營的線下授課業務難以開展，營業收入受影響較大。說明企業的營業收入受外部環境影響很大，企業應在日后的發展中擴展產品寬度，來避免由于環境變化帶來的營業收入大幅波動。通過對表4中總資產增長率的變化分析可知，企業的總資產增長率在2018年漲幅高達46.67%，說明企業在經歷了借殼上市后，企業在2018年做出線下門店的擴張的行為更好地搶占了市場份額。在2018年之后，總資產增長率雖有所回落，但仍保持較高水平；2019—2020年企業的總資產增長率又有所提高，說明雖然企業資產增速減緩，但仍在不斷擴張中，企業仍保持著較強的發展能力。

表4 2016—2020年中公教育發展能力指標

3.2 基于非財務指標的績效分析

3.2.1 企業產品及相關市場分析

中公教育為了進入資本市場，采用了借殼上市的方式，由于企業上市后需要每年都出具相應的財務報告，投資者可以直接了解到企業的信息，使其獲得更加健康的發展，也使企業的操作更加規范；在教育培訓行業通過社會資本的注入，可以進一步擴大相關市場，以便在企業發揮更大的競爭優勢。自其成功借殼上市后，企業飛速發展，營業網點遍布全國，其經營業務也更加多元化。2020年新冠疫情開始后，由于疫情原因，企業也開展了線上學習的方式，既節約了經營成本，又提升了其在行業內的市場份額。

3.2.2 研發和創新分析

由于互聯網的不斷發展，線上授課模式被越來越多的人所熟知，目前線上授課已經被越來越多的人所接受，中公教育憑借其敏銳的嗅覺主動與眾多互聯網企業發展合作，以求實現企業之間的互利、共贏；目前在企業內部已經形成一套完整、成型的培訓體系，能夠讓企業員工快速成長，實現自身的提高。在中公教育成功上市之后，有了國家的支持，資本市場社會資本的注入，會進一步加大企業在科技研發、互聯網+教育服務技術等領域的發展。

4 結語

本文通過分析中公教育在借殼上市后的相關指標，可以看出2020年中公教育的盈利能力方面雖受疫情的影響很大，但企業的凈資產收益率還是保持在一個相對較高的水平上。相較其他同行業的企業，中公教育的盈利能力依然很強。在營運能力方面，中公教育的應收賬款周轉率高，說明公司資產流動快。在發展能力方面，近幾年營業收入增長率基本呈增長趨勢，在借殼上市后的兩年內增速較高，并得到了良好的發展。中公教育在成功借殼上市之后，企業的各項財務能力都得到了很大的提升。