橫向對比這些低估公司更勝一籌

苗中杰

哈工智能擬發行股份及支付現金收購鼎興礦業70%股權、興鋰科技49%股權，同時向艾迪（上市公司實際控制人）非公開發行股份募集配套資金，公司股價應聲漲停，此次收購前景如何？

本次交易完成后，上市公司將進入含鋰瓷土礦的采選業務領域，但由于與本次交易相關的審計、評估工作尚未完成，因此目前尚不知曉此次收購鼎興礦業70%股權和興鋰科技49%股權的價格。目前已知的信息是鼎興礦業直接持有興鋰科技51%股權，哈工智能在公告中稱，鼎興礦業與興鋰科技主營業務為含鋰瓷土礦采選業務，鼎興礦業目前主要從事含鋰瓷土礦石的開采業務，主要產品為含鋰瓷土原礦。鼎興礦業目前持有宜豐縣東槽鼎興瓷土礦，礦區范圍內目前資源量超過5500萬噸，開采方式為露天開采，采礦權證許可的生產規模為120萬噸/年。

興鋰科技為鼎興礦業控股51%的子公司，主要從事含鋰瓷土原礦的分選業務，主要產品包括鋰云母，以及鉀鈉長石粉、壓榨泥、鉭鈮和錫混合物等產品，生產規模同樣為120萬噸/年。根據上述描述可以得知，鼎興礦業主要從事含鋰瓷土原礦開采并主要銷售給興鋰科技，由興鋰科技分選后進行再銷售。公告同時顯示，鼎興礦業2022年的營業收入為67692.97萬元，興鋰科技2022年的營業收入為64005.18萬元，鼎興礦業的營業收入較興鋰科技高出約3687.79萬元。由于鼎興礦業持有興鋰科技51%股權，理應合并興鋰科技報表，按2022年興鋰科技的凈利潤為30889.69萬元計算，鼎興礦業凈利潤之中應有15753.74萬元來自興鋰科技，而鼎興礦業的實際凈利潤（歸屬于母公司股東的凈利潤）為26678.41萬元，較15753.74萬元高出約10924.67萬元。根據上述，若鼎興礦業合并了興鋰科技報表，那么鼎興礦業營業收入之中僅有3687.79萬元是非來自興鋰科技的收入，但這3687.79萬元的收入相對應的凈利潤為10924.67萬元，這顯然是不合理的，那么這部分凈利潤是否是非經常性損益等因素導致，還需公司進行說明。

2022年鼎興礦業合并口徑實現凈利潤41814.36萬元（含興鋰科技100%凈利潤），雖然此次收購價格尚未確定，但假設按15倍市盈率計算，鼎興礦業的估值應在627215.40萬元，按70%股權計算估值應在439050.78萬元左右。本次哈工智能購買資產發行股份的價格定為6.71元/股，按此計算此次收購至少需發行股份65432.31萬股。哈工智能稱本次發行股份及支付現金購買資產與募集配套資金的足額認繳互為前提，共同構成本次交易不可分割的組成部分，其中任何一項未獲得所需的批準或其他原因導致無法付諸實施，則上述兩項均不實施，而此次募集配套資金的發行價格為6.00元/股，即使按配套募集資金9億元計算，仍需發行15000萬股。

目前哈工智能的總股本為76093.76萬股，根據上述，若此次交易順利完成，公司總股本將增至15.65億元，按公司目前股價計算總市值將達到144億元左右，而鼎興礦業合70%股權相對應的凈利潤為29270.05萬元，即使哈工智能現有的業務能夠達到盈虧平衡（目前巨額虧損），其目前的市盈率也接近50倍左右。而目前與鼎興礦業主業類似的贛鋒鋰業、天齊鋰業、江特電機等公司的平均市盈率僅為10倍左右，因此除非此次收購的標的資產估值遠低于我們上述假設的估值，否則相比之下贛鋒鋰業等公司更具投資價值。

金三江率先公布年報，公司2022年營業收入和凈利潤同比分別增長37.70%和30.51%，同時公司擬10轉9股，如何看這份首份年報。

金三江的主營產品為沉淀法二氧化硅，主要用于牙膏行業。二氧化硅產品可以被用于多個行業領域，其中橡膠工業的沉淀法二氧化硅消費量占總量的70.00%以上，而牙膏行業的二氧化硅消費比例僅為3.5%左右。

目前金三江的二氧化硅產能約為26000噸，而公司處于調試生產階段的二廠產能高達60000噸。根據上述，雖然金三江是沉淀法二氧化硅細分行業的龍頭企業，但無奈牙膏行業二氧化硅的消費比例非常低，因此60000噸的新產能投產后，若不能打開牙膏行業之外的新市場，其前景并不被看好。上市之初，金三江稱，與在PE蓄電池隔板應用領域已獲小批量訂單，但從公司2020年、2021年和2022年的主營業務收入來看，公司非牙膏行業的銷售收入分別為830.49萬元、181.82萬元和198.51萬元，銷售并不樂觀。

從毛利率來看，金三江的毛利率略高于凌瑋科技、確成股份、遠翔新材等非牙膏行業的二氧化硅企業，可見非牙膏行業二氧化硅產品的利潤率并不會高于牙膏行業。目前市場及規模更大的確成股份和遠翔新材的估值明顯低于金三江，若2023年金三江的非牙膏類二氧化硅產品的銷售仍不能放量，應謹慎對待。