非農推動美元大反彈但高度有限美國債務上限問題將擾亂市場

陳杰瑞

美國大超預期的非農就業數據最近引爆市場，美元指數一舉脫離弱勢區間，一度從101回到104附近。不過，交易員仍在不斷消化情緒。目前美元指數徘徊在103附近尋覓方向。未來，“強美元”還會否卷土重來？

1月的非農就業數據成為美元反彈的導火索，高達51.7萬個新增工作崗位，遠超18.5萬的預期。數據發布當日，美元指數反彈近1.2%達102.83，而后則一度逼近104。

這反映出美國的勞動力市場比想象中要更有韌性，服務業的勞動缺口始終存在。通脹最為頑固的部分是“超級核心通脹”，即核心服務項（不包括住房、醫療等指標的通脹），緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。原因在于雇主在招工難的背景下，可能不會馬上削減崗位，否則在需求反彈時就會措手不及。而科技巨頭的裁員潮往往并不與普遍就業形勢緊密掛鉤，。

在非農數據發布后，所有交易員都在等待鮑威爾繼2月初FOMC會議后的另一次演講。鮑威爾在2月9日華盛頓經濟俱樂部的問答環節中，繼續發表不夠鷹派的言論。他說，51.7萬的非農就業數據令人意外，也證明這將是一條坎坷的道路（通脹下降）。這個過程到底需要多長時間？他表示，2023年將是通脹大幅下降的一年，可能需要到2024年才能將通脹率降至2%的目標。

鮑威爾也表示，“預計持續的加息將是適當的，因為我們仍未達到足夠的限制性水平。而且，“我們必須在一段時間內將利率保持在限制性水平。”關于未來的就業報告，鮑威爾表示，“如果繼續看到強勁的勞動力市場（或更高的通脹），我們可能需要做更多的事情。歸根結底，可以肯定地說，美聯儲未來的加息取決于數據。”

鮑威爾講話之后，美元指數最初遭到拋售，而后又開始回升，目前則開始止步不前。我們認為，今年3月、5月仍將分別加息25BP，年內大概率不會降息。未來美元的走勢很大程度上取決于新出的數據和央行的態度。

盡管鮑威爾8日講話的反應對風險資產是積極的，這意味著美元將面臨壓力。他的講話總體上被認為是中立的。鮑威爾承認，反通脹進程正在進行，但他也暗示，如果就業數據繼續顯示出意外的上行，利率可能不得不被推得更高。

因此，“強美元”可能會卷土重來，只是交易員認為可能反彈高度有限。此前美元指數一度從115附近跌至101附近，貶值速度超乎預期，而從歷史上來看，很少有美元在短期內持續急速下跌而不出現反彈的，除非后續醞釀重大危機。

此外，與早前預期的相反，目前美聯儲的立場并不弱于英國央行、歐洲央行、日本央行，這也助推美元指數反彈。

美元上漲對于擁有大量跨國業務的科技公司而言是不小的利空，匯率因素將侵蝕他們的營收和利潤。

早在2022年，IBM就警告稱，美元走強可能使公司當年收入減少35億美元。瑞士信貸估計，美元升值8%～10%將導致美國企業利潤下降1%。未來，若美元持續處于高位，科技股仍可能面臨匯兌損益。

目前，交易員已經著眼于即將發布的CPI報告，視其為下一個應重視的數據。主要股指在周線上仍幾乎走平。在美國主要股指中，近期納斯達克100指數在技術面上看起來最為強勢，至今仍延續反彈并維持在引導該指數全年走高的看漲通道內，加息進入后期的預期仍使得納指具備韌性。

從技術面看，只要守住由先前的阻力位轉化而來的200日均線支撐，即12200附近，以科技股為重的該指數仍將沿著阻力最小的上行方向移動，多頭期待重新挑戰9月高點12900附近，如果突破該點位，則有望向8月高點13700附近進發。

當然，今年還需要關注的一個風險點在于債務上限的擾動，即美國的聯邦債務總規模已經觸及31.4萬億美元的債務上限。

31.4萬億美元的債務是什么概念？——約等于2022年GDP排在中美兩國之后的11個國家的總和，也意味著美國的債務/GDP比率飆升至歷史新高133%，每年光利息支出就超過5000億美元，美國人均背負的債務為3721美元。

其實在過去的近100年內，美國的債務在每一位總統的任期內都在增長。不過在克林頓政府之后，數字呈現了火箭式的躥升。小布什8年任期內增加了6.1萬億美元的債務，奧巴馬8年內增加8.34萬億美元（全民醫保），特朗普4年內增加8.2萬億美元（國防預算和疫情），拜登2年多增加約3萬億美元（經濟刺激政策）。

如果債務規模觸及紅線，政府將無法再通過發債籌集資金，也意味著可能無法履行其義務，比如無法支付聯邦雇員和軍人工資、醫療保險、社保福利等。當前的紅線就是2021年國會通過的31.4萬億美元債務上限，理論上已經被突破了。在觸及上限后，財政部采取了臨時性的“非常措施”，在砍掉一些優先級并不高的支出和再投資的同時，為國會爭取徹底解決問題的時間。但財政部長耶倫表示，現金和非常措施可能在6月前耗盡。

債務上限是可以通過國會立法來提高的，甚至可以被取消。事實上，自1960年以來債務上限已經提高了78次，其中共和黨總統任內發生了49次，和民主黨總統任內有29次，最近一次是在2021年12月。像過往一樣，兩黨今年一定會在提高債務上限的問題上進行極限拉扯。共和黨主張在提高上限的同時要削減支出、平衡預算，而民主黨則認為不應該附帶任何條件。

盡管我們預計債務上限問題能被有效化解，但今年的特殊性在于共和黨內部存在著重大分歧，經過15輪投票才勉強當上眾議院議長的麥卡錫不僅要與拜登斗智斗勇，還要面對來自內部保守勢力的壓力，這會讓整個博弈過程變得更為復雜。在此期間，難免市場會受到擾動。