當市場開始預期美聯儲將降息黃金就會上漲

艾瑞克·諾蘭德

自2022年11月觸及近期低位以來，每盎司黃金價格已上漲了300多美元。即便如此，黃金價格也只是重回2022年4月的水平而已。拉長時間來看，黃金價格自2020年夏季以來一直處于波動區間。過去兩年半內，黃金價格一直未能向上突破2080美元每盎司。那么，黃金的漲勢是否還能持續？黃金能否在2023年再創新高？

就某些方面而言，黃金的區間波動表現令人意外。人們可能會認為，被奉為通脹對沖工具的黃金將會隨著通脹的飆升而一路上漲。但事實與之相反，隨著通脹從2020年的1.3%升至2022年年中的9%以上，黃金價格卻一直在橫盤整理。但即便如此，現在認為黃金不再充當通脹對沖工具的看法可能過于輕率。

從2019年春季到2020年夏季，隨著美聯儲開始放寬貨幣政策，起初較為緩慢，隨后于2020年3月大舉降息至零利率水平，并啟動了4.9萬億美元的量化寬松計劃，這些舉措推動黃金價格上漲近60%。

與其說黃金投資者未能對沖通脹，或許更準確的說法是，黃金投資者預期金價反彈結束后的兩年內將出現高通脹。

2021年和2022年通脹率的實際上行給黃金投資者帶來了一個問題。一方面，通脹上行意味著美元和其他法定貨幣能購買的實物資產（例如貴金屬）更少。另一方面，一旦各央行意識到通脹飆升不是暫時現象，便開始以1981年以來最快的速度收緊貨幣政策。利率上調對黃金來說是個不利的消息。作為央行儲備資產，黃金仍然是一種公認的全球貨幣，但不支付利息。隨著美聯儲和其他央行開始加息并縮小資產負債表規模，雖然通脹率較高，但美元等法定貨幣相對于黃金變得更具吸引力。

事實上，黃金與聯邦基金利率所預示的兩年內美聯儲政策利率預期的日常變化呈一致的負相關關系。隨著市場預期聯邦基金利率在2019年和2020年初會下降，黃金價格飆升。隨后，在2020年底和2021年，市場得出結論認為，美聯儲不能（或不會）跟隨歐洲和日本實行負利率，黃金停止上漲。最后，在2022年，隨著市場預期轉為美聯儲以四十多年來最快的速度加息，黃金價格在當年前九個月下跌。

2022年四季度似乎有兩個相關因素驅使黃金反彈。首先，市場認為美聯儲可能將在加息方面保持克制，可能不得不于2023年底和2024年開始降息。截至1月，聯邦基金期貨預測2023年下半年將開始降息200個基點。隨著市場開始預測美聯儲的最終降息，黃金價格上漲。

有助黃金反彈的第二個因素是美元。美聯儲于2022年年中在收緊政策方面領先于其他主要央行。這導致美元兌歐元、日元、英鎊和黃金出現飆升。然而，隨著美聯儲暗示第四季度將放緩加息步伐，以及其他央行加快緊縮步伐，美元兌其他貨幣開始出現拋售。美元走軟往往會提振黃金價格，過去十年，黃金價格與彭博美元指數呈一致的負相關關系。

因此，黃金能否反彈至或突破2080美元的高位，將取決于多種因素，包括：

美聯儲真的會從今年晚些時候開始降息200個基點或更多嗎？或者，高于預期的通脹或高于預期的增長會阻止寬松政策兌現嗎？美元兌外幣會繼續拋售，還是會反彈？

如果事實證明通脹比預期更棘手，這對黃金來說可能是一把雙刃劍。一方面，黃金可能受益于美元兌固定資產貶值的速度快于預期。另一方面，高于預期的通脹可能將阻止美聯儲以利率市場和黃金價格已納入考慮的方式進行降息。