全面注冊制改革對中國股市意味著什么

陶明陽 王冬 馬夢陽

中國資本市場迎來重磅改革！2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案公開征求意見。這標志著在科創版經過4年試點后，股票發行注冊制將正式在全市場推開。作為全球主要資本市場推行的基本制度，注冊制在中國實行對中國股市意味著什么？此時啟動又有何深意？同時，市場各方都十分關注，全面注冊制改革啟動之后，中國股市未來一段時間內會有哪些反響，相關配套措施又將如何抓緊落地？

時機成熟

“中國計劃進一步放寬證券交易所的首次公開募股（IPO）規則”，彭博社2日報道稱，中國證監會在前一天公布了一項被期待已久的措施。報道稱，注冊制改革是中國對持續多年的資本市場改革試點項目取得成功的認可，旨在讓市場力量發揮更大作用，使中國股市與全球其彳也股市的運作模式更加接近。

注冊制作為中國資本市場進一步改革的重點工程，從2019年在科創板率先進行試點。前海開源基金管理有限公司首席經濟學家楊德龍在接受《環球時報》記者采訪時表示，現在科創板、創業板和北交所都成功實施注冊制，這為全面推進注冊制改革提供了寶貴經驗,此時全面推動注冊制時機已經成熟。

長期以來，A股市場新股發行實行的是審核制，需要證監會的發審委審核通過才能上市。楊德龍表示，審核制對上市公司有很多要求，比如說持續3年盈利的要求，發審委相關人員要判斷公司是否具有投資價值，這些措施是符合A股市場初創期的特點。而現在A股市場已經逐步走向成熟，在注冊制下，公司應該以怎樣的發行價發行由市場來判斷。這樣的新股發行更加市場化，也更能反映市場買賣雙方的意愿，有利于推動一些科創企業、新經濟實體在A股市場上市。

此外，這一改革措施的推出是在2022年中國IPO融資規模創歷史新高的基礎之上。彭博社報道稱，數據顯示,2022年，A股IPO融資規模創歷史新高，并領先全球多個主要資本市場。據金融數據機構Wind數據，2022年A股首發上市企當達428家，合計募資額為5868.86億元。

預計年中落實，各方需做好準備

消息公布之后，市場普遍關心全面注冊制的具體落實時間，計劃上市企業、相關機構以及投資者都需要做哪些準備工作。

據路透社1日報道，注冊制改革標志著中國在優化本國資本市場上邁出一大步，將加快企業上市和融資的速度。上海財經大學教授奚君羊在接受《環球時報》記者采訪時表示，全面注冊制預計年中落實，改革之后控制股票上市的部門將從政府機構轉移到各個證券交易所，為此各個交易所需要注意股票上市的節奏。此外，科創板、創業板上市的公司體量較小射因此不會有太大融資壓力；主板上市的公司體量都很大，如果上市數量過多、頻率過快，會對市場產生資金分流的壓力；同時也要考慮在不受過多行政干預情況下，股票上市速度不會太慢。

人大重陽研究院高級研究員董少鵬也向《環球時報》記者表示，全面注冊制預計今年6月份會落實。同時，他表示，注冊制改革的本質是把政府與市場之間的關系理順。實行全面注冊制之后，公司到各個板塊上市的途徑更加暢通，不會有過多的人為干預、行政干預，退市的保護與之前不一樣，總體來說，市場的運行效率提高了。

注冊制下，企業發行上市條件更加包容，受《環球時報》記者采訪的多位專家也表示，這對A股市場來說是重大利好，會迎來更多新鮮“血液”。同時，中概股和港股也迎來回流機會。

據楊德龍介紹，此前在審核制標準下，很多初創企業、科技公司很難滿足持續盈利的要求，因此只能選擇美股或者港股上市。注冊制對企業持續盈利的要求改為持續經營的要求，企業能證明它可以持續經營，并且有較好的發展空間，就可以注冊上市。

并不意味著大開“綠燈”

盡管全面注冊制下，企業發行上市條件更加包容，但受訪的多位專家也表示，這并不意味著對所有企業大開“綠燈”。路透社援引中國證監會的話表示，注冊制并不意味著對企業上市質量控制的放松。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《環球時報》記者采訪時表示：“注冊制的包容主要針對成長性高且具備較強研發創新能力的優質企業。另一方面"我們對高能耗、高污染，沒有科技含量和投資價值的傳統企業，會有相對較高的門檻。這既是產業升級的導向，也是提升中國資本市場服務實體經濟能力和水平的一個重要抓手?！?/p>

董登新同時表示，全面注冊制在過去試點的基礎上仍有進一步完善的空間，有兩個重要細節需要進一步完善:一方面是在企業首次公開募股環節，新股發行定價將會更加市場化，投資風險也會增大；另一方面就是退市制度。

楊德龍認為，全面注冊制實施需要相關制度配套實施，退市新規要嚴格執行。他表示，注冊制是讓符合政策方向和經濟轉型的企業上報材料注冊上市，對于不符合上市條件的公司，要及時退市，不能讓市場再次出現一些“不死鳥”。這樣A股經過不斷過濾，優質公司留在市場上，新鮮“血液”也能不斷補充進市場。

董少鵬表示，國家推出重大舉措的同時也需要兼顧市場接受度、相應的配套政策等。對于全面注冊制啟動，各方更多的還是凝聚共識，逐步穩健推進是第一位?！?/p>