2022年12月CPI同比上漲1.8% PPI同比下降0.7%

核心CPI保持低迷，顯示內外需可能仍然有待改善。另一方面，受去年同期基數走低影響，PPI同比降幅有所收窄。往前看，我們預計防疫政策優化可能持續拉動居民消費及內需回升，非食品CPI及地產相關行業價格可能上行；另一方面，豬肉價格可能邊際繼續走弱，并削弱食品通脹季節性上行動能。2023年1月，蛋奶、鮮果、鮮菜價格可能受春節需求上行及季節性因素拉動持續走高，但1月至今豬肉批發價小幅下行8.1%，持續放儲下我們預計全國豬肉供應或保持平穩，1月豬肉價格可能繼續下行，食品通脹上行幅度可能弱于預期。另一方面，全國多地疫情防控政策持續優化疊加元旦及春節出行高峰到來，將持續提振2023年1月線下體驗式消費、旅游出行及地產產業鏈需求，提振內需并帶動非食品行業及基建相關工業品價格持續回升。

結合海外經驗以及我國居民儲蓄釋放節奏，我們判斷2023年核心CPI將有兩波上行期，上半年是第一波上行加速期，但主要源于低基數與消費修復共振，難以構成市場的主要矛盾。第二波核心通脹上行需等待預防性儲蓄的釋放，預計在下半年迎來熱度的再升溫。

向前看，隨著各地疫情過峰，消費需求回暖將帶動核心通脹逐步升溫。但在年內消費需求溫和復蘇、外部通脹壓力緩和的背景下，預計通脹上行高度可控，出現服務型結構性通脹概率較大。

展望2023年，CPI有上漲的隱憂，PPI將觸底回升，但預計是低位震蕩。PPI方面主要是看需求側的情況。當前地緣政治沖突已經降溫，勞動力供給也在逐步修復，若不發生意外情況，供給端對商品價格的影響會減弱。所以，PPI主要會由需求端定價。一方面，海外經濟放緩會抑制原油等大宗商品價格；但另一方面，地產行業企穩、消費穩步復蘇下，內需有望逐步回暖，對煤炭、鋼材、水泥、有色等能源以及竣工端商品的價格形成支撐。CPI也主要取決于需求的修復程度。從海外經驗來看，疫情防控優化后，核心通脹水平均會提高，尤其是餐飲、旅游、酒店等接觸性服務業價格會大幅上漲。同時，我國居民有大筆超額儲蓄，若后續消費意愿回暖，這筆資金也會推動CPI上行。此外，若地產鏈能順利修復，家電、建筑建材等地產后周期商品價格也會回升。供給端方面，需要關注豬周期，從領先指標能繁母豬存欄量來看，生豬供給預計在二季度達到低點，同時考慮到近期因為養殖戶壓欄后又急于售出大體重生豬，進一步造成價格下降的影響，后續可能會進一步倒逼養殖戶出欄，一季度豬價上行空間有限。

2022年12月，社融增速比上月下滑0.4個百分點，9.6%的同比增速是有統計以來的最低值。但這主要因為暫時性因素：政府債發行規模的基數過高、債市波動導致企業債發行減少等。實際上，2022年12月的貸款數據好于市場預期，尤其是企業貸款增長強勁，同比多增8717億元。原因可能包括地產融資政策優化、信貸額度較多、貸款與債券融資的“蹺蹺板”等。1月10日央行召開信貸工作座談會，我們預計后續信貸將保持增長態勢，尤其是涉房貸款。

——摘自中信證券宏觀經濟研究報告