債市助力鞏固拓展脫貧攻堅成果：鄉村振興債券現狀與政策建議

摘要：鄉村振興債券已成為中國債券市場的重要組成部分。本文通過對鄉村振興債券募集信息進行統計發現，鄉村振興債券具有資金成本低、融資靈活等優勢，但也存在發行主體種類集中等不足。建議進一步強化監管、推動制度創新，使鄉村振興債券成為助力鄉村振興、鞏固拓展脫貧攻堅成果的有力抓手。

關鍵詞：鄉村振興債券 專項債 募集資金用途 農村產業融合

鄉村振興債券相關政策梳理

鄉村振興債券是以彌補農村融資不足、支持鄉村振興建設為目標而發行的債券。本文所指鄉村振興債券，限于市場中貼有“鄉村振興”“專項鄉村振興”標識的債券。目前鄉村振興債券涉及品種主要包括地方政府專項債（以下簡稱“專項債”）、中期票據、公司債、資產支持證券等，發行主體包括地方政府、中央及地方國有企業、民營企業等。

在鄉村振興債券推出前，“三農”相關債券是彌補鄉村融資不足的重要金融工具。2013年9月，原銀監會印發《關于商業銀行發行“三農”專項金融債有關事項的通知》（銀監發〔2013〕39號），推出“三農”專項金融債，支持符合條件的商業銀行將發債募集的資金專項用于發放涉農貸款。2017年2月，國務院辦公廳印發《關于創新農村基礎設施投融資體制機制的指導意見》（國辦發〔2017〕17號），允許地方政府發行一般債券支持農村基礎設施建設。2017年8月，國家發展改革委辦公廳印發《農村產業融合發展專項債券發行指引》，允許相關企業申請發行農村產業融合發展專項債。

2018年8月，財政部印發《關于做好2018年地方政府債務管理工作的通知》（財預〔2018〕34號），鼓勵地方創新和豐富債券品種，在鄉村振興領域選擇符合條件的項目，積極探索試點發行項目收益專項債券。

在2021年中央一號文件中，首次提出“全面推進鄉村振興”，并支持地方政府發行一般債券。同年3月，銀行間市場對鄉村振興票據的支持領域、注冊發行要求等予以明確。7月，交易所市場將鄉村振興專項公司債券納入公司債券創新品種并發布業務指引，明確了鄉村振興公司債的發行條件。

黨的二十大將全面推進鄉村振興列為構建新發展格局、推動高質量發展的重要內容。作為全面推進鄉村振興的重要金融抓手，鄉村振興債券將在未來的金融市場中發揮重要作用，成為助力農業現代化進一步發展、保障農村基礎設施完善、促進農民就業增收的重要金融工具。

鄉村振興債券發行概況

根據萬得（Wind）數據，截至2022年10月20日，未到期鄉村振興債券共有420只，涉及142個發行主體，包括12個省級人民政府、101個地方國有企業、19個中央國有企業、2個公眾企業以及8個民營企業，地方政府和國有企業占發行主體的92.96%，相較市場整體情況，發行主體較為集中。

（一）鄉村振興債券種類及特征

從鄉村振興債券的種類來看，專項債、中期票據、公司債的占比明顯較高，分別為55.71%、17.14%、11.43%，資產支持證券、短期融資券、非公開定向債務融資工具（以下簡稱“定向工具”）也占有一定的比例，但均不超過8%。目前鄉村振興債券以專項債為主，信用債、資產支持證券的占比遠遠低于市場整體情況（見表1）。

從鄉村振興債券的平均票面利率來看，除定向工具外，鄉村振興債券的平均票面利率顯著低于非鄉村振興債券的票面利率，差值最小的專項債達7.2BP，差值最大的中期票據達36.9BP。此外，除專項債和資產支持證券外，其他品種中鄉村振興債券的平均發行期限越長，平均票面利率越高（見表1、表2）。

從平均發行期限和發行額度來看，相較普通債券，鄉村振興債券具有靈活度高的特點。除短期融資券外，其他品種中鄉村振興債券的平均發行期限均短于同品種債券。同時，相較于同品種債券，鄉村振興債券平均發行總額更低（見表2）。

（二）鄉村振興債券行業分析

除專項債外，鄉村振興債券的企業發行人主要為建筑業、綜合、交通運輸、倉儲和郵政業、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業、制造業等行業。其中，建筑業、綜合、交通運輸、倉儲和郵政業等與基礎設施相關的行業，對應項目具有流動性較差、投入資金多、回報期長等特點，因此這些行業發行人發行的鄉村振興債券平均期限較長。而與此相比，金融機構發行鄉村振興債券的數量較少，發行的鄉村振興債券平均期限較短、發行總額較低，這與金融、批發和零售等行業發行人的主要發債目的是補充流動資金有關（見表3）。

不同類型鄉村振興債券的發展情況及服務領域

（一）鄉村振興專項債

根據Wind數據，截至2022年10月20日，我國共有12個省份發行了234只鄉村振興專項債，發行總額超過2800億元。

1.發行趨勢

自2018年鄉村振興專項債首次發行以來，發行總額逐年上升，2021年發行總額達2018年的43倍。隨著該種類債券的日臻成熟，整體來看平均發行規模呈上升態勢（見圖1），平均票面利率呈下降趨勢，融資成本下降，金融賦能鄉村振興功能日益強化；除2022年外，債券平均期限逐年上升，募集資金能更有效地投入周期較長的鄉村振興項目。

2.地區分布

四川發行鄉村振興專項債的數量最多，共發行150只，占全部鄉村振興專項債總量的64.1%。除河南、江西外，各省份鄉村振興專項債平均期限均超過10年，期限較長。各省份鄉村振興專項債平均票面利率約為3.3%，省份間差距較小，不超過68BP，標準差為18BP。

（二）鄉村振興資產支持證券

根據Wind數據，截至2022年10月20日，共有7家公司（包括3家金融業、3家金融服務業和1家農林牧漁業）發行了鄉村振興資產支持證券，涉及3家民營企業、3家地方國有企業和1家中央國有企業。鄉村振興資產支持證券的發行主體主要來自金融業、租賃和商業服務業等行業，建筑業、交通運輸業等涉及基礎設施建設的企業較少，這與全市場資產支持證券的發行主體行業分布相近。

鄉村振興資產支持證券涉及13組資產，共計34只債券，平均分為2.62層。產品優先層平均票面利率為4.36%，占總現金流的比例平均為80.95%；最劣層占總現金流的比例平均為5.33%。在13組資產中，基礎資產為保理融資債權的有6組，為租賃資產的有5組，其余兩組分別為小額貸款和供應鏈債權。在信息較為完善的7組資產中，資產入池總金額平均約為債券發行規模的1.035倍。從資產支持證券的期限來看，平均約為2.324年，優先層平均期限為2.085年，劣后層平均期限為2.472年。

（三）鄉村振興信用債

自2021年3月起，鄉村振興債券種類拓展至短期融資券、中期票據等非金融企業債務融資工具及公司債（以下統稱為“信用債”）。截至2022年10月20日，市場上共有鄉村振興信用債155只，其中短期融資券18只、公司債48只、中期票據72只、定向工具17只，平均每月發行7.75只。

1.債券種類統計

經查詢，筆者找到公示信息較完整的94只債券，其中包括短期融資券18只、公司債8只1、中期票據68只，在此進行詳盡分析。

從平均票面利率來看，由于短期融資券期限較短，因此票面利率較低，平均為2.533%；公司債、中期票據的平均票面利率分別為3.658%、3.850%。從發行期限來看，短期融資券的平均期限為0.716年；公司債和中期票據平均期限分別為3.875年、3.588年。在募集說明書中披露投資項目回報率的項目平均內部收益率約為9.89%。

2.募集資金用途統計

一是從用于鄉村振興的資金占比來看，所有鄉村振興信用債用于鄉村振興的資金比例平均約為51.50%。根據中國銀行間市場交易商協會的規定，當所發票據的募集資金用于鄉村振興的占比分別達到30%、100%時，發行人可分別選擇對債券以“鄉村振興”“專項鄉村振興”貼標，便于識別；而根據滬深交易所的規則，對于可上市交易的公司債，募集資金投向鄉村振興領域相關項目的金額應不低于債券募集資金總額的70%。因此，在發行規則所設定的占比值或其后的一些區間，如30%、（30，40%]，出現了明顯的峰值（見表4）。從數量來看，將40%以下募集資金用于鄉村振興領域的信用債占比為56.38%，其中正好將30%募集資金用于鄉村振興領域的信用債占比為40.43%；將60%（不含）至70%（含）募集資金用于鄉村振興領域的信用債占比為9.57%；募集資金全部用于鄉村振興領域的信用債占比為19.14%。

二是從債券特征來看，募集資金用于鄉村振興的比例與募集資金主要投向有關。募集資金主要用于補充流動資金的鄉村振興信用債平均發行額較小，資金用于鄉村振興的比例平均為42.60%，平均發行期限較短，符合其補充企業短期流動資金不足的發行目的。募集資金用于償還借款和項目建設的鄉村振興信用債平均發行額較大，資金用于鄉村振興的比例為54.06%，平均發行期限較長，符合鄉村振興項目資金需求量大、回收期長的特征。

三是從募集資金的具體用途來看，用于鄉村振興的資金主要用于項目建設和償還借款。根據交易商協會、上海證券交易所及深圳證券交易所的相關規定，鄉村振興債券募集資金用途包括用于償還鄉村振興項目借款、鄉村振興項目建設和補充鄉村振興項目營運資金三種。根據測算，用于償還鄉村振興項目借款、補充鄉村振興項目流動資金、投資鄉村振興項目建設的鄉村振興信用債數量占比分別為38.30%、22.34%、39.26%，募集資金規模占比分別為39.36%、16.32%、44.31%。

四是具體分析募集資金投向項目2，用于補充建設非基礎設施項目3資金的債券數量最多，約占所有鄉村振興信用債的35.10%；用于修建公路的信用債約占30.85%。從發行期限來看，募集資金用于原料采購、采購鄉村醫院藥品的信用債平均期限較短，分別為2.089年和0.677年；用于公路建設、項目投資的信用債平均期限較長，分別為3.224年和3.643年。從發行規模來看，募集資金用于公路建設和基礎設施建設的信用債平均發行額較大，分別約為10.638億元和15.517億元，這與基礎設施建設、公路修建需求資金量大密切相關。

五是從地理分布來看，鄉村振興信用債的投資項目4位于廣東、浙江、貴州、江西的最多。相較鄉村振興專項債，項目在不同省份的鄉村振興信用債票面利率差別較大。投資項目位于中西部地區的信用債平均票面利率總體上高于東部地區，如平均期限更短、投資項目位于云南、新疆的信用債平均票面利率超過3.9%，而廣東、浙江均未超過3.2%。

結論與建議

（一）主要結論

第一，作為金融創新的重要組成部分，鄉村振興債券的推出為金融助推農業項目落地提供了新動力，為金融賦能農村基礎設施建設賦予了新可能。通過統計投資項目可以發現，鄉村振興債券主要用于農業新型項目投資、農產品收購、農村基礎設施建設等惠民、利民、便民項目，為全面推進鄉村振興提供了金融抓手。

第二，相較傳統債券，鄉村振興債券具有融資成本低、融資靈活等優勢，以此可引導相關企業到產地發展包括糧油加工、食品制造等農產品加工業在內的多層次、多維度、多元化產業，持續推進農村一、二、三產業融合發展。此外，鄉村振興債券投資項目位于中西部地區的比例較大，通過扎實開展重點領域農村基礎設施建設，可推進區域協調發展。

第三，盡管鄉村振興債券推動了地方融資結構從間接融資向直接融資轉型，豐富了農村金融產品，但鄉村振興債券仍存在發行主體類型集中等不足。從鄉村振興債券的種類來看，目前以專項債為主，信用債、資產支持證券的占比低于市場整體情況；從發行主體來看，以地方政府和國有企業為主；從募集資金用途來看，過半的鄉村振興信用債的募集資金用于鄉村振興的占比不及40%，大部分企業對募集資金使用情況的披露較少。

（二）政策建議

為進一步發揮鄉村振興債券支持實體經濟、全面推進鄉村振興的作用，筆者提出以下建議。

第一，推動鄉村振興債券的制度創新，持續深化農村金融改革，讓金融創新成為撬動金融資本、支持鄉村產業發展的源頭活水，推動脫貧地區更多依靠發展來鞏固拓展脫貧攻堅成果。

第二，加大鄉村振興債券的政策優惠力度，吸引更多民營企業發行鄉村振興債券，在更廣泛的區域進行投資，以提升金融體系的適應性、競爭力和普惠性，大力支持脫貧攻堅和鄉村振興，以高質量金融服務促進共同富裕，助力實現人民對美好生活的向往。

注：

1.公司債均為公開發行的公司債券。

2.僅包括用于鄉村振興部分。

3.主要為農業新型項目投資、農產品收購。

4.僅包含用于鄉村振興部分。

參考文獻

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