綠色債券支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展路徑研究

摘要：本文以浙江為例，探討綠色債券對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主要支持路徑、面臨的問題與挑戰(zhàn)。研究發(fā)現(xiàn)，綠色債券通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)能減排等路徑促進了經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在實踐中，綠色債券發(fā)展面臨需求不足與供給乏力交織、外部支持不足等問題。可通過建立健全法律法規(guī)、完善支持政策、加強行業(yè)標準與基礎設施建設等方式促進環(huán)境效益轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)濟效益，推動綠色債券市場繼續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色債券 環(huán)境效益 經(jīng)濟效益 多層次環(huán)境權(quán)益市場

浙江經(jīng)濟與綠色債券發(fā)展概況

黨的二十大報告指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。包括綠色債券在內(nèi)的綠色金融體系，為我國經(jīng)濟的綠色發(fā)展提供了資金支持，助力經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

浙江是我國經(jīng)濟較為發(fā)達的省份之一。長期以來，浙江經(jīng)濟發(fā)展存在一定的高耗能、高污染問題，加之省內(nèi)企業(yè)以民營企業(yè)、中小企業(yè)為主，其資金實力較弱，技術(shù)裝備相對落后，與生態(tài)文明建設的要求存在差距。2017年，省內(nèi)湖州、衢州兩市列入國家首批綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)。浙江充分利用這一機遇，以點帶面，有效引導和推動全省經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。2021年，全省生產(chǎn)總值（GDP）達到7.35萬億元，較上一年增長8.5%。

浙江綠色金融發(fā)展政策支持力度大。省級層面，出臺了《關(guān)于金融支持浙江經(jīng)濟綠色發(fā)展的實施意見》《關(guān)于金融支持碳達峰碳中和的指導意見》等政策文件；地級市層面，出臺了《湖州市綠色金融促進條例》等政策文件。綠色金融產(chǎn)品多點開花，出現(xiàn)了湖州市“綠貸通”、麗水市“績效表＋地圖集＋溫度計＋雷達圖”可視化綠色金融監(jiān)測評價體系，以及省內(nèi)銀行業(yè)、保險業(yè)推出的“兩山貸”等多種類型產(chǎn)品。2019—2021年，浙江綠色債券發(fā)行規(guī)模連續(xù)3年超過200億元（見圖1），在全國名列前茅。綠色債券募集資金廣泛投向能源項目建設、污水治理、礦區(qū)生態(tài)修復等項目。考慮到浙江經(jīng)濟發(fā)達、創(chuàng)新能力較強、市場效率較高、綠色金融發(fā)展經(jīng)驗豐富等特點，本文以浙江作為研究樣本，探討綠色債券對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主要支持路徑、面臨的問題與挑戰(zhàn)，并嘗試給出發(fā)展建議。

綠色債券支持浙江經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主要路徑

（一）通過提升企業(yè)科技水平推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

科技作為社會發(fā)展的第一生產(chǎn)力，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，是引領(lǐng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的核心。科技創(chuàng)新不僅可以減少生產(chǎn)投入端的能源消耗及生產(chǎn)產(chǎn)出端的污染排放，還能夠通過催生新生產(chǎn)工藝和流程提高綠色發(fā)展模式的可持續(xù)性，改善區(qū)域環(huán)境污染問題。綠色科技創(chuàng)新可以同時帶來環(huán)境效益和經(jīng)濟效益，促進生態(tài)與經(jīng)濟的共同發(fā)展。

但是，科技研發(fā)的風險大、周期長、前期投入大，企業(yè)經(jīng)常會面臨資金不足、融資難度高等困境。以綠色創(chuàng)新為主題的科技創(chuàng)新能夠通過綠色債券獲得融資支持，通過綠色金融機制增加科研投入，解決企業(yè)的科技資金短缺問題。

例如，榮盛石化股份有限公司發(fā)行20榮盛G1和20榮盛G2綠色公司債，將70%的募集資金用于浙江石油化工有限公司的煉化一體化項目建設。該項目采用國際先進工藝技術(shù)，生產(chǎn)的芳烴類產(chǎn)品供不應求，產(chǎn)銷率維持在高位1。

2017—2021年，浙江在科技研發(fā)方面的支出穩(wěn)步增長，年均復合增長率達14.6%，2021年全省研發(fā)支出達2130億元，約占省GDP總量的2.9%，為浙江經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻2。

（二）通過促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是指資源從低回報率行業(yè)流到高回報率行業(yè)，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效率提高的狀態(tài)。經(jīng)濟學家?guī)炱澞闹赋觯a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基本模式是第一產(chǎn)業(yè)比重逐漸下降，第二產(chǎn)業(yè)比重先上升后下降，第三產(chǎn)業(yè)比重先緩慢上升后快速上升。微觀層面，有學者研究表明，企業(yè)向技術(shù)和資本密集型行業(yè)轉(zhuǎn)變能夠帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，技術(shù)進步、提供高附加值產(chǎn)品和參與高附加值活動也能夠帶動產(chǎn)業(yè)升級。

綠色債券向綠色產(chǎn)業(yè)提供了融資激勵，促使更多資源從傳統(tǒng)高能耗、高污染、低附加值行業(yè)流向綠色、高附加值行業(yè)，提高了資源的配置效率，帶動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。2021年二至四季度，按資金規(guī)模占比計算，我國綠色債券募集資金投向位居前兩位的分別是清潔能源產(chǎn)業(yè)（35.67%）、基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)（20.41%），代表第一產(chǎn)業(yè)的生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)（2.05%）占比較少3。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級情況一般用當年第二、三產(chǎn)業(yè)合計增加值占GDP比重的增量來衡量。筆者依據(jù)2016—2021年浙江省統(tǒng)計局發(fā)布的統(tǒng)計年鑒統(tǒng)計了產(chǎn)業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)，依據(jù)萬得統(tǒng)計了浙江綠色債券新發(fā)規(guī)模數(shù)據(jù)。直觀來看，新發(fā)綠色債券規(guī)模較大的地級市，如杭州市、湖州市，上述占比增加較多，年均增加0.20%～0.30%，高于全省平均值；新發(fā)綠債規(guī)模較小的地級市，如金華市、舟山市，上述占比增加較少，低于全省平均值。初步來看，綠色債券的發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有一定的正向影響。不過，由于政府投資、勞動力素質(zhì)等因素也會影響第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的占比，其中的影響機制較為復雜，在此不作更多討論。

（三）通過節(jié)能減排推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

黨的十八大把生態(tài)文明建設列入“五位一體”總布局，良好的生態(tài)環(huán)境是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要義之一。綠色債券在發(fā)行時通過限定募集資金用途、預設環(huán)境效益目標和加強懲罰性措施等手段，倒逼企業(yè)進行生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型；在存續(xù)期信息披露中，發(fā)行企業(yè)需要披露具體的環(huán)境效益信息，通過對能源節(jié)約量和污染物減排量的檢測，測定并展示企業(yè)的環(huán)境貢獻水平，供市場參與者等進行評判。

例如，由浙江能源集團發(fā)行的21浙能源GN002碳中和債募集資金10億元，全部投入風力和太陽能發(fā)電項目。經(jīng)測算，相關(guān)項目建成后每年可節(jié)約36.45萬噸標準煤，每年實現(xiàn)二氧化硫減排量191.29噸、氮氧化物減排量214噸、煙塵減排量38.25噸 4，有著較高的環(huán)境效益。

根據(jù)中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫5的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，浙江全部“投向綠”債券募集資金所投綠色項目可支持二氧化碳減排2890噸/年，推動省內(nèi)能源資源利用效率顯著提高，環(huán)境治理成效持續(xù)顯現(xiàn)，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量不斷改善。

問題與挑戰(zhàn)

（一）需求端：環(huán)境效益難以內(nèi)部化導致綠色債券發(fā)行動力不足

一方面，全國統(tǒng)一的環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測體系尚不健全，一些地方的環(huán)境監(jiān)測制度、標準和手段還未完善，導致環(huán)保硬約束不足，企業(yè)的違法成本較低；另一方面，綠色債券發(fā)行企業(yè)有意進行綠色轉(zhuǎn)型升級，但是所創(chuàng)造的環(huán)境效益無法有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益，因此往往止步于指標達標，而不追求更好的表現(xiàn)。特別是浙江企業(yè)以民營企業(yè)、中小企業(yè)為主，與大型企業(yè)相比，對節(jié)能減排的重視程度較低，環(huán)保設施投入力度整體較小。中小企業(yè)、傳統(tǒng)制造企業(yè)等主體的綠色升級動力和相應的金融需求不夠充分，在一定程度上制約了浙江綠色債券的發(fā)展。

（二）供給端：激勵政策不足削弱金融機構(gòu)積極性

綠色債券募集資金所投項目普遍期限長、回報率低，商業(yè)價值相對有限。為承銷、投資綠色債券，金融機構(gòu)需要開展專業(yè)性較強的環(huán)境評估工作，必將伴隨人力、管理、購買第三方服務等成本的提高。而財政、稅收、金融監(jiān)管等部門針對綠色債券業(yè)務制定的激勵政策相對有限。整體來看，金融機構(gòu)開展綠色債券業(yè)務的收益較低、成本較高，因此開展業(yè)務的目的更多是滿足監(jiān)管考核要求，以及提升社會形象和聲譽，內(nèi)生動力有所不足。

（三）外部條件：市場環(huán)境不夠成熟導致產(chǎn)融結(jié)合不足

我國綠色債券相關(guān)標準和基礎設施建設的起步時間不長，仍需繼續(xù)完善，這在一定程度上制約了綠色產(chǎn)融的深度結(jié)合。

一是環(huán)境信息平臺建設。與傳統(tǒng)金融相比，綠色金融注重經(jīng)濟效益和環(huán)境效益的雙贏，因此對募投項目環(huán)境信息的掌握尤為重要。當前對于綠色項目環(huán)境效益的測算方法沒有統(tǒng)一明確的標準，也缺乏統(tǒng)一的信息披露模板和披露指引，各公司綠債環(huán)境效益披露文件的內(nèi)容和格式差別很大，影響金融機構(gòu)在決策時準確客觀地評估項目環(huán)境效益與風險。中央結(jié)算公司于2021年9月上線了國內(nèi)首個綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫，推進了綠色債券環(huán)境效益信息披露建設，夯實了綠色債券市場發(fā)展基礎。未來可考慮充分利用已有數(shù)據(jù)庫資源，建設統(tǒng)一的環(huán)境效益信息披露平臺。

二是環(huán)境權(quán)益市場體系建設。環(huán)境權(quán)益資產(chǎn)化、市場化是將環(huán)境效益內(nèi)生化的重要手段，能夠為金融機構(gòu)綠色債券的研究投資、產(chǎn)品創(chuàng)新和風險管理提供便利與保障。多層次環(huán)境權(quán)益市場的交易品種應包含碳排放權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)、水權(quán)等多種環(huán)境權(quán)益類型。當前，我國除全國碳排放權(quán)交易市場將啟動外，其他環(huán)境權(quán)益市場尚處于探索階段，且存在環(huán)境權(quán)益分配方式不統(tǒng)一、交易規(guī)則不一致等市場割裂現(xiàn)象，環(huán)境權(quán)益流動性差、市場價值低估等問題比較突出，阻礙了基于環(huán)境權(quán)益的綠色金融產(chǎn)品的開發(fā)和運用。

相關(guān)建議

（一）強化約束，建立健全相關(guān)法律法規(guī)

加快節(jié)能環(huán)保和綠色發(fā)展領(lǐng)域的法治化進程，強化環(huán)保法律法規(guī)對節(jié)能減排行為的硬約束，利用法律的權(quán)威性和約束力促進綠色債券發(fā)展。

一是完善環(huán)境保護法律與制度體系，強化環(huán)境保護責任，健全節(jié)能環(huán)保標準體系，強化環(huán)境信息披露，加大環(huán)保執(zhí)法監(jiān)察力度，不斷提高環(huán)境違法成本。

二是修訂有關(guān)金融法律法規(guī)，確立金融機構(gòu)的環(huán)境保護法律責任，明確金融機構(gòu)的監(jiān)督義務，即必須對所投項目的環(huán)境影響進行審查。金融機構(gòu)需要對不同綠色等級發(fā)行人進行分類管理與動態(tài)評估，在債券投資等方面采取差別化的風險管理措施。

（二）形成激勵，制定完善支持政策

加大產(chǎn)業(yè)、財稅、金融等政策的支持力度，發(fā)揮各項政策的協(xié)同、集成效應。

一是在產(chǎn)業(yè)政策方面，根據(jù)綠色發(fā)展需求，結(jié)合各地實際，制定完善且符合各行業(yè)特點的綠色改造升級規(guī)劃，建立綠色改造升級項目庫，明確短期任務、長期目標和步驟安排，研究制定配套政策，為金融機構(gòu)對接綠色項目打好基礎。

二是在財稅政策方面，可通過財政貼息、稅收優(yōu)惠等政策支持綠色債券發(fā)展，設計科學合理的體制機制，發(fā)揮好財政資金的撬動作用。例如，湖州市按照綠色債券實際募集金額的0.1%對企業(yè)給予補助，最高不超過50萬元；“綠色企業(yè)/項目”最高貼息50萬元。

三是通過設立產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型引導基金、擔保基金和風險補償基金，降低綠色項目投資風險，增強對金融機構(gòu)的投資吸引力。

（三）深化支撐，加強行業(yè)標準與基礎設施建設

一是建議由監(jiān)管部門牽頭制定標準的環(huán)境效益評估方法和信息披露模板，規(guī)范和強化環(huán)境效益信息披露，細化信息披露指標體系，并根據(jù)政策要求不斷更新調(diào)整。中央結(jié)算公司對此進行了有益探索，已正式發(fā)布《中債綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系》企業(yè)標準，并獲得金融行業(yè)標準立項。

二是探索構(gòu)建規(guī)則統(tǒng)一、交易通暢的環(huán)境權(quán)益市場。加快建立健全排污權(quán)、用能權(quán)等環(huán)境權(quán)益分配、使用和交易制度。在大氣污染的重點區(qū)域、重點流域，建立跨區(qū)域污染排放總量與環(huán)境容量相匹配的定期評估與調(diào)節(jié)機制，合理推進跨行政區(qū)域的環(huán)境權(quán)益交易，最終形成全國統(tǒng)一交易市場體系。

注：

1.資料來源于20榮盛G1和20榮盛G2債券募集說明書。

2.數(shù)據(jù)來源于《2021年浙江統(tǒng)計年鑒》。

3.數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合資信發(fā)布的《2021年度綠色債券運行報告：我國綠色債券標準迎來統(tǒng)一，綠色債券市場蓬勃發(fā)展》。

4.數(shù)據(jù)來源于21浙能源GN002（碳中和債）債券募集說明書。

5.參見https：//lzpl.chinabond.com.cn/#/main。