亞世光電：深耕液晶顯示中游非消費電子高毛利

人機交互是電子信息化發展中不可或缺的一個環節，而顯示器是電子信息化時代人機互動的主界面。而顯示器件中有較多的細分，在細分領域的龍頭企業，具有長期投資價值。

亞世光電（002952）是一家專注于定制化液晶顯示器件的顯示屏模組公司，其產品廣泛應用于工控儀器儀表、通訊終端、辦公室自動化、醫療器械、家用電器、汽車顯示、安防等細分領域，而較少涉及手機等消費電子，其主要客戶遍及德國、美國、日本和中國大陸等多個國家和地區。亞世光電專注液晶顯示廣闊市場，立足非消費電子細分賽道，投資者可關注其長期業績前景。

專注于平板顯示器中的細分領域

從行業發展情況看，顯示器是電子信息化時代人機互動的主界面。平板顯示器具有厚度薄、重量輕、能耗低、無輻射、無閃爍、壽命長等特點，逐步取代顯像管（CRT）顯示器，成為顯示屏行業的主流。

從技術分類來看，平板顯示技術主要包括發射型顯示技術和非發射型顯示技術，其中發射型顯示技術包括等離子顯示（PDP）、有機電激光顯示（OLED）、場發射顯示（FED）;非發射型顯示技術主要為液晶顯示（LCD），包括有源矩陣顯示（TFT-LCD）和無源矩陣顯示（TN/STNLCD）。

開源證券分析師劉翔指出，亞世光電專注于平板顯示器件中的液晶顯示器及其模組。與其他類型的平板顯示器件相比，液晶顯示技術具有工作電壓低、功耗小、分辨率高、抗干擾性好、成本較低等優點。并且，隨著價格不斷降低，產品應用領域迅速擴大，目前液晶顯示器已成為平板顯示技術產業的主導產品。

深耕液晶顯示中游環節

亞世光電處于液晶顯示產業鏈的模組加工環節，該環節具有注重規模效應和成本控制能力等特點。由于應用領域為非消費電子領域，公司的液晶模組產品具有毛利率較高、定制化程度較高、客戶粘性較強等優勢。在2016-2018年的前十大客戶中，除星網銳捷和惠普打印機（山東）外，公司主要客戶均為海外工控領域客戶，且合作時長普遍超過十年。

我們可以觀察公司財務數據的變化：受益于下游需求持續走強，亞世光電2020-2022H1營業收入增速持續加快。受制于全球宏觀經濟偏冷及中美貿易摩擦，2019年營業收入同比下降。隨著宏觀經濟的復蘇疊加客戶導入的持續推進，2020-2022H1營業收入持續提升。

另外，上游面板價格下降助力歸母凈利潤顯著提升。受上游面板價格大幅上漲影響，亞世光電2021年歸母凈利潤大幅下降。但是，隨著上游面板價格的持續回落疊加匯兌收益的顯著增長，2022H1歸母凈利潤同比大幅增長。

液晶模組市場已處于成熟期

對于液晶模組市場的判斷，是我們考慮投資亞世光電時需要重點把握的變量，而其中的技術工藝必須有所了解。

液晶面板由帶有偏光片的上下兩層導電玻璃和玻璃基板之間的液晶構成。根據工藝技術的不同，液晶顯示器面板分為TN（扭曲向列）型、STN（超級扭曲向列）型和TFT（薄膜晶體管）型。TN屏具有成本低、內容簡單、功耗低、顏色單一的特點，主要應用于電子表、計算機、車載顯示等領域;STN屏具有成本低、顯示容量大、功耗低、亮度較低的特點，主要應用于儀表、家電、醫療儀器;TFT具有色彩豐富、動態顯示的特點，主要應用于智能手機、平板電腦、液晶電視等領域。

液晶模組主要是將液晶顯示屏和相關的驅動電路、背光源、連接件等組件組裝在一起，使其顯示信號的輸入端能夠與后端顯示信號的輸出端順利對接，其結構隨下游產品應用的不同而有所差異。

經歷長期的技術發展和市場競爭，液晶顯示行業的上下游企業間依存度較高，各個環節的競爭格局也相對穩定。在液晶模組產業鏈中，上游產品包括導電玻璃、偏光片、液晶面板、彩色濾光片、背光源、驅動IC、PCB、觸摸屏等;中游產品主要為液晶顯示屏和模組;下游產品較為紛雜，主要包括智能手機、平板電腦及液晶電視等消費電子品及醫療器械、工控儀器儀表等專業類產品。

開源證券分析師劉翔認為，由于應用領域為非消費電子領域，所以亞世光電的液晶模組產品具有毛利率較高、定制化程度較高、客戶粘性較強等優勢。在2018年，公司工控儀表的營收占比高達44%，消費電子營收占比近乎為0%。

電子紙市場快速增長

此外，電子紙市場的發展，將助力亞世光電后期業績的起飛。電子紙由電子紙膜片、TFT玻璃底板、驅動芯片、柔性電路板等組件構成，其中，電子紙膜片負責顯示人眼實際看到的圖案，TFT玻璃底板用于控制電子紙每個像素的亮暗變化，驅動芯片用于控制TFT玻璃底板每個像素的工作時序和狀態。

電子書和電子價簽是電子紙的兩大應用，對于電子書，以kindle為代表的黑白電子書已實現了對消費者習慣的初步形成;隨著元太科技彩色電子紙膜片技術的逐步成熟，文石、Bigme、科大訊飛等正逐步推出彩色電子書來實現對消費者的進一步滲透。對于電子價簽，在歐美新冠疫情的推動下，歐美商超的數字化、無人化需求持續升溫。

根據ePaperInsight數據，預計2022年全球電子紙整機市場規模將超65億美金、同比增幅約65%，其中，預計2022年全球電子紙價簽整機市場規模將接近30億美金。在電子紙市場的拓展，不排除成為亞世光電后續股價催化劑的可能。