在市場(chǎng)恐慌情緒中耐心吸納低價(jià)籌碼

在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治背景下，港股處于一個(gè)動(dòng)蕩的周期，市場(chǎng)的恐慌已是不爭(zhēng)的事實(shí)。但在這樣的市場(chǎng)氛圍中，投資者更需要堅(jiān)定自己對(duì)于個(gè)股的判斷，并以低位逐步吸納+長(zhǎng)期持有，作為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)恐慌的方法。

我們?nèi)詧?jiān)持港股中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯這一觀點(diǎn)不變，在具體個(gè)股的選擇上，仍以業(yè)績(jī)確定性作為首要考量——盡管較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及海外央行收緊金融條件給港股帶來(lái)一定的約束，但港股經(jīng)歷深度下跌后，相對(duì)價(jià)值及防守性開始體現(xiàn)。當(dāng)前港股恒生指數(shù)的預(yù)測(cè)PE僅8.5倍，處于過(guò)去十五年0%分位數(shù)，估值僅高于2008年10月27日（7.6倍預(yù)測(cè)PE）。

若考慮到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，當(dāng)前恒指的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于十五年來(lái)87.5%分位數(shù)，股票相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力開始凸顯出來(lái)！

中國(guó)鐵塔（0788.HK）：“兩翼”業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

中國(guó)鐵塔近期發(fā)布第三季度業(yè)績(jī)公告，歸母凈利潤(rùn)和兩翼業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。1-9月，中國(guó)鐵塔營(yíng)業(yè)收入686.82億元，歸屬于本公司股東的利潤(rùn)63.99億元，同比增長(zhǎng)21.7%;兩翼業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重由去年同期的6.6%提升到9.2%，其中，智聯(lián)業(yè)務(wù)收入為40.12億元，同比增長(zhǎng)41.4%，能源業(yè)務(wù)收入為23.03億元，同比增長(zhǎng)59.9%。

我們可以對(duì)具體業(yè)務(wù)進(jìn)行分類觀察：

首先，中國(guó)鐵塔的“5G+室分”雙引擎增長(zhǎng)格局成型，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。隨著5G室外連續(xù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度不斷拓展，公司通過(guò)共享已有塔類資源助力運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)5G快速部署，同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商5G小基站的規(guī)模集采落地，面向室內(nèi)細(xì)分場(chǎng)景的5G覆蓋與建設(shè)開始提速，推動(dòng)公司室分業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。截至2022年9月30日，公司塔類業(yè)務(wù)收入579.53億元，同比增長(zhǎng)1.8%，塔類站址數(shù)達(dá)到205.2萬(wàn)個(gè)，塔類租戶數(shù)達(dá)到353.5萬(wàn)戶，較上年末凈增7.6萬(wàn)戶，塔類站均租戶達(dá)到1.72戶;室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)（室分）業(yè)務(wù)收入42.34億元，同比增長(zhǎng)32.6%。由此可以看出，公司初步形成了“5G+室分”雙引擎的增長(zhǎng)格局，成為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的動(dòng)力保障，進(jìn)一步鞏固了公司在通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

其次，隨著國(guó)家政策大力推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)，智聯(lián)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。中國(guó)鐵塔立足資源和能力優(yōu)勢(shì)，不斷拓展共享邊界，公司依托豐富的站址資源優(yōu)勢(shì)、屬地化的運(yùn)營(yíng)維護(hù)能力、統(tǒng)一的數(shù)字化平臺(tái)，加快從“通信塔”向“數(shù)字塔”升級(jí);圍繞鐵塔視聯(lián)，聚焦環(huán)保、林草、農(nóng)業(yè)、國(guó)土等重點(diǎn)行業(yè)，加大研發(fā)投入，差異化滿足客戶需求，不斷提升數(shù)字化服務(wù)能力。1-9月，公司智聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.12億元，同比增長(zhǎng)41.4%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

另外，基于“雙碳“目標(biāo)催化新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程，中國(guó)鐵塔的能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)鐵塔早在2019年就開始布局新能原業(yè)務(wù)板塊，成立鐵塔能源有限公司，一方面深耕換電和備電等核心業(yè)務(wù)，持續(xù)提升規(guī)模化運(yùn)營(yíng)和精細(xì)化管理水平，做深做透外賣、快遞騎手細(xì)分市場(chǎng)，鞏固輕型電動(dòng)車換電市場(chǎng)領(lǐng)先地位;另一方面，聚焦通信、金融、醫(yī)療、教育等重點(diǎn)行業(yè)，提供“備電、發(fā)電、監(jiān)控、維護(hù)”四位一體綜合服務(wù)。截止2022年9月，中國(guó)鐵塔能源業(yè)務(wù)收入為23.03億元，同比增長(zhǎng)59.9%，能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

未來(lái)值得觀察的是，運(yùn)營(yíng)商租賃服務(wù)協(xié)議明年即將到期，新一輪服務(wù)租金有望迎來(lái)上漲。中國(guó)鐵塔于2020年10月19日分別與各通信運(yùn)營(yíng)商集團(tuán)公司（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信均為公司股東）訂立物業(yè)租賃框架協(xié)議和服務(wù)供應(yīng)框架協(xié)議及與中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)公司訂立站址資源服務(wù)框架協(xié)議，協(xié)議自2021年1月1日起生效，期限為三年，至2023年12月31日止。受國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)影響，2020年以來(lái)，考慮通貨膨脹、鋼材等原材料價(jià)格上升、設(shè)備折舊攤銷及人員成本支出增加，公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本不斷增加，在即將到期的協(xié)議中，站址資源、物業(yè)等租賃服務(wù)約定或協(xié)商將對(duì)定價(jià)作出相應(yīng)調(diào)整，新一輪服務(wù)租金有望迎來(lái)上漲。

中興通訊（0763.HK）第一、二曲線業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

中興通訊是國(guó)內(nèi)ICT設(shè)備龍頭廠商，是我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展筑路者。華泰證券分析師黃樂平等人認(rèn)為，公司發(fā)展前景值得看好，基于以下幾點(diǎn)：

1）公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模有望在自身市場(chǎng)份額提升驅(qū)動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，以及業(yè)務(wù)盈利能力有望延續(xù)提升趨勢(shì);2）公司快速拓展服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、汽車電子、數(shù)字能源、5G行業(yè)應(yīng)用等業(yè)務(wù)，有望打造新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

從運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)來(lái)看，中興通訊目前處于市場(chǎng)份額+盈利能力提升的階段。隨著全球5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、國(guó)內(nèi)千兆寬帶、東數(shù)西算等發(fā)展推動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資增長(zhǎng)，中興通訊在持續(xù)打磨產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、深化綜合服務(wù)能力的驅(qū)動(dòng)下，有望進(jìn)一步在無(wú)線、核心網(wǎng)、承載、固網(wǎng)等運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)品提升市場(chǎng)份額。

根據(jù)中國(guó)移動(dòng)官網(wǎng)，中國(guó)移動(dòng)5G基站集采中，中興通訊的份額由2020年的29%提升至2021年的31%。盈利能力方面，得益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善、成本管控以及供應(yīng)鏈布局，2021/1H22公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升8.7pct/2.5pct，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)之一，未來(lái)板塊盈利能力有望延續(xù)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

此外，中興通訊的第二曲線業(yè)務(wù)加速拓展，支撐公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。公司立足“數(shù)字經(jīng)濟(jì)筑路者”的定位，在政企和消費(fèi)者業(yè)務(wù)布局多年，在服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、數(shù)字能源等領(lǐng)域打造第二成長(zhǎng)曲線，取得了加速發(fā)展。

根據(jù)公司2022年中報(bào)，公司服務(wù)器/存儲(chǔ)在運(yùn)營(yíng)商集采的多個(gè)標(biāo)包中位列前兩名，政企市場(chǎng)突破互聯(lián)網(wǎng)、金融行業(yè)頭部企業(yè)。另外，中興通訊的終端業(yè)務(wù)“產(chǎn)品+品牌+渠道”持續(xù)發(fā)力，再加上汽車電子、數(shù)字能源、5G應(yīng)用等業(yè)務(wù)布局完善，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)灾档闷诖?/p>

隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策措施落地顯效，宏觀經(jīng)濟(jì)漸穩(wěn)，9月工業(yè)生產(chǎn)及固投增速較8月有所提升。政策性金融工具及地方債結(jié)存限制的使用將形成更多實(shí)物工作量，為四季度的增長(zhǎng)帶來(lái)支撐。復(fù)盤2008年以來(lái)的走勢(shì)，港股市場(chǎng)底一向較盈利底提早兩個(gè)月至8個(gè)月出現(xiàn)，港股開始進(jìn)入市場(chǎng)底的時(shí)間窗。