企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理文獻(xiàn)綜述

鄭 睿

（江西理工大學(xué)，江西 贛州 341000）

一、引言

在我國(guó)現(xiàn)代化的財(cái)務(wù)管理體系中，營(yíng)運(yùn)資金由于其自身存在的特性，不僅是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和資金正常使用的基礎(chǔ)，更是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的保障。

營(yíng)運(yùn)資金管理的一個(gè)本質(zhì)特征就是將其作為一種投入的成本，企業(yè)往往出于盈利的目的，希望能夠投入盡可能少的營(yíng)運(yùn)資金從而獲取最大的收益。通常被用來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金管理績(jī)效的一個(gè)重要指標(biāo)，也就是現(xiàn)金周期，即從企業(yè)生產(chǎn)出產(chǎn)成品或者購(gòu)進(jìn)貨物到銷(xiāo)售貨物，再到收回貨款之間的時(shí)間延遲。企業(yè)的現(xiàn)金周期越長(zhǎng)，通常需要投入營(yíng)運(yùn)資金管理的時(shí)間就越多，金額也就越大。雖然說(shuō)企業(yè)可以在一定程度上通過(guò)增加營(yíng)運(yùn)資金投入量的方式來(lái)提高營(yíng)業(yè)收入，但是當(dāng)投入量超過(guò)一定數(shù)額時(shí)，企業(yè)選擇繼續(xù)投資的成本將高于其所能帶來(lái)的收入。因此，營(yíng)運(yùn)資金的管理通常需要將現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期控制在合理的范圍內(nèi)。

此外，企業(yè)所選擇的營(yíng)運(yùn)資金管理政策將會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生顯著的影響，行之有效且科學(xué)合理的政策可以更好地達(dá)成企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。它既是公司的財(cái)務(wù)政策，又是公司的戰(zhàn)略方針。首先，企業(yè)必須有適當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資金持有量來(lái)支撐和保證日常經(jīng)營(yíng)，以此既能夠使企業(yè)保持良好的償債能力和盈利能力，又可以同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)的籌資和融資能力；其次，通過(guò)針對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比重和結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷的調(diào)整和優(yōu)化，既能夠大幅度地提高營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效度和效率，又能夠降低持有大量營(yíng)運(yùn)資金所需要付出的費(fèi)用；最后，通過(guò)加快流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，可以提升公司的整體業(yè)績(jī)。

因此我們可以得出結(jié)論，營(yíng)運(yùn)資金管理與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的達(dá)成及價(jià)值創(chuàng)造都具有非常高的關(guān)聯(lián)性。

二、營(yíng)運(yùn)資金的概念

著名的國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家Collins[30]將營(yíng)運(yùn)資金的基本概念明確地界定為“營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債”。在國(guó)內(nèi)，對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的定義有很多種方法，主要的觀點(diǎn)是以下幾種。第一種觀點(diǎn)是毛付根[1]認(rèn)為，所有企業(yè)的總流動(dòng)資產(chǎn)都應(yīng)該屬于營(yíng)運(yùn)資金。而流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額則屬于凈營(yíng)運(yùn)資金。第二種是楊雄勝[2]提出了營(yíng)運(yùn)資金的三個(gè)基礎(chǔ)概念：凈營(yíng)運(yùn)資金、總營(yíng)運(yùn)資金和營(yíng)運(yùn)資本。營(yíng)運(yùn)資金以“流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債”的形式表示，也可以簡(jiǎn)單地稱(chēng)為凈營(yíng)運(yùn)資金；以流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)表示營(yíng)運(yùn)資金，稱(chēng)為總營(yíng)運(yùn)資金；把經(jīng)營(yíng)性資金理論地解釋為經(jīng)營(yíng)性資本，營(yíng)運(yùn)資金是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)形式墊付的資金。第三種方法是將資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)要素分為流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，將營(yíng)運(yùn)資金拆分成存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款來(lái)進(jìn)行研究分析。

根據(jù)以往的理論研究，營(yíng)運(yùn)資金的基本概念通常有廣義和狹義兩種。廣義上講，營(yíng)運(yùn)資金是一個(gè)具體的概念，所指的內(nèi)容主要是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)所需要持有的流動(dòng)性現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的總額，即營(yíng)運(yùn)資金等于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的總額。

狹義上的營(yíng)運(yùn)資金是指企業(yè)在某一階段或時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額，它被稱(chēng)為凈營(yíng)運(yùn)資金，可以簡(jiǎn)單地用以下公式來(lái)表示：凈營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。

與廣義營(yíng)運(yùn)資金的概念相比，凈營(yíng)運(yùn)資金能夠更好地反映企業(yè)的短期償債能力，便于企業(yè)及時(shí)了解和掌握資本運(yùn)作情況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，因此，國(guó)內(nèi)外對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金管理大多采用狹義的營(yíng)運(yùn)資金概念。

三、營(yíng)運(yùn)資金管理政策

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理政策方面的相關(guān)學(xué)術(shù)研究首先是在國(guó)外開(kāi)始進(jìn)行。在20世紀(jì)30年代至70年代，學(xué)者們大多研究的是如何通過(guò)對(duì)單一會(huì)計(jì)科目的優(yōu)化配置來(lái)制定營(yíng)運(yùn)資金管理政策。但是，僅僅從單個(gè)會(huì)計(jì)科目的角度來(lái)分析的方法存在一定的局限性，并不能夠做到全局性地把握和調(diào)整企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)此，Keith.V.Smith提出以往的營(yíng)運(yùn)資金管理政策是將主體拆分或細(xì)分為各個(gè)部門(mén)和科目的做法并不利于準(zhǔn)確地分析各個(gè)部門(mén)和科目之間的信息流轉(zhuǎn)與相互聯(lián)系，應(yīng)該將營(yíng)運(yùn)資金看作一個(gè)整體去對(duì)其進(jìn)行科學(xué)性的分析和優(yōu)化。1989年，Hampton等[31]將企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的范圍擴(kuò)大和拓展涉及到企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、短期融資、消費(fèi)者信貸等各個(gè)方面的資金管理內(nèi)容，投資政策和融資政策都應(yīng)該從整體角度充分考慮企業(yè)的營(yíng)利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)因素對(duì)于其經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的影響。

隨后，營(yíng)運(yùn)資金管理政策的視角也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，RakeshY等[32]在研究中發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理政策的具體制定也需要充分考慮到一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于大幅度下行時(shí)，企業(yè)往往會(huì)為自身制定穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資金政策，當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)，企業(yè)通常會(huì)降低資本政策的穩(wěn)健性。Janina[33]選取了建筑行業(yè)作為樣本，發(fā)現(xiàn)在建筑企業(yè)生存和發(fā)展的不同時(shí)期往往會(huì)采用不同的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。

我國(guó)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理政策的研究起步比較晚。1993年，我國(guó)正式開(kāi)始實(shí)施與國(guó)際接軌的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和體系。這時(shí)，引入了基于營(yíng)運(yùn)資金的財(cái)務(wù)管理概念。1995年，毛付根教授[1]首次闡述了營(yíng)運(yùn)資本的概念。他認(rèn)為，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)應(yīng)該從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度來(lái)考慮，并研究制定什么樣的流動(dòng)資金管理政策。向平[3]主張企業(yè)應(yīng)提高市場(chǎng)資金使用效率，減少日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外的流動(dòng)資金持有量，以最少的經(jīng)濟(jì)投入來(lái)獲取最大的收益。

從 2001年起，我國(guó)學(xué)者的研究不再局限于有關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金內(nèi)部的科目管理，而是開(kāi)始對(duì)整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行考慮和分析。國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理政策的研究在這之后，逐漸擺脫單純的財(cái)務(wù)視角，開(kāi)始從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角和戰(zhàn)略視角進(jìn)行分析優(yōu)化。曾昭武教授[4]認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的流動(dòng)資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，應(yīng)該結(jié)合投資活動(dòng)和融資活動(dòng)來(lái)考慮。王新平等[5]運(yùn)用聚類(lèi)分析和方差分析進(jìn)行實(shí)證研究，得出了與傳統(tǒng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡不同的結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)采取的營(yíng)運(yùn)資金管理政策越激進(jìn)，其盈利能力就越弱。

2019年，孫蘭蘭等[6]發(fā)現(xiàn)，客戶集中度對(duì)企業(yè)采取的營(yíng)運(yùn)資金管理政策也有影響，即客戶集中度越高，企業(yè)越傾向于采取審慎的政策。如果客戶財(cái)務(wù)狀況較差或影響較大，將進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)選擇穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。

四、營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)

1.基于要素視角的績(jī)效評(píng)價(jià)

在早期，企業(yè)往往以流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)和衡量營(yíng)運(yùn)資金的管理績(jī)效，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但由于這些指標(biāo)只能孤立地分析流動(dòng)資產(chǎn)的某一部分作為數(shù)據(jù)，項(xiàng)目之間的許多內(nèi)在聯(lián)系容易被忽視，而且這些指標(biāo)不涉及流動(dòng)負(fù)債在營(yíng)運(yùn)資金中的部分，因此不能促進(jìn)營(yíng)運(yùn)資金管理的整體優(yōu)化。

在這方面，1976年Hager[34]對(duì)企業(yè)在長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如何有效改善現(xiàn)金流狀況進(jìn)行了深入的理論研究，提出企業(yè)可以通過(guò)采取管理措施來(lái)縮短現(xiàn)金周期，從而更好地利用營(yíng)運(yùn)資金。Richards等（1980）[35]首次明確地提出“現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”的基本概念，即“現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期”。但現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期只是對(duì)不同階段流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)的簡(jiǎn)單加減法，不能充分反映流動(dòng)資產(chǎn)在不同時(shí)點(diǎn)或經(jīng)營(yíng)階段流動(dòng)資金的差異。對(duì)此，Gentry等[36]提出了“加權(quán)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”，即以各階段資金使用占資金總量的比例為權(quán)重，使企業(yè)能夠了解現(xiàn)金周期各階段的天數(shù)和資金使用情況。

在我國(guó)，楊雄勝等[7]認(rèn)為應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率應(yīng)修正為應(yīng)收賬款的平均賬齡指數(shù)，存貨周轉(zhuǎn)率也可修正為存貨的平均占用時(shí)間。此外，他們還指出，應(yīng)盡量采用“應(yīng)收賬款逾期率”，所有存貨應(yīng)按原材料的儲(chǔ)存期、在產(chǎn)品的生產(chǎn)期和產(chǎn)成品的儲(chǔ)存期進(jìn)行細(xì)分。

孫瑩[8]對(duì)加強(qiáng)流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系建設(shè)進(jìn)行了深入探索和不斷創(chuàng)新，認(rèn)為企業(yè)應(yīng)通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)績(jī)效進(jìn)行定性和定量的分析和評(píng)價(jià)，從而更全面地促進(jìn)流動(dòng)資金各部分的互補(bǔ)和平衡。2012年，吳娜[9]通過(guò)聚類(lèi)分析和加權(quán)平均聚類(lèi)分析研究了流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、投資收益率和流動(dòng)資金之間的關(guān)系。

2016年，在王竹泉教授等[10]創(chuàng)造性地運(yùn)用長(zhǎng)期實(shí)證研究方法和跟蹤調(diào)查方法，對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效進(jìn)行了研究和排序。這些調(diào)研報(bào)告反映了我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，創(chuàng)造性地將營(yíng)運(yùn)資金管理的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、渠道和整體績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)合起來(lái)。帥亮[11]以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理水平的標(biāo)準(zhǔn)，以資產(chǎn)收益率、營(yíng)運(yùn)資金收益率和凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)存在一個(gè)最優(yōu)的營(yíng)運(yùn)資金管理水平來(lái)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.基于渠道視角的績(jī)效評(píng)價(jià)

王竹泉[12]曾提出了一種跨區(qū)域流動(dòng)資金管理方法，要求企業(yè)選擇合適的中間商，合理、周密地規(guī)劃營(yíng)銷(xiāo)渠道。此外，他還認(rèn)為，必須通過(guò)保持渠道中下游良好的合作關(guān)系，提高流動(dòng)資金管理水平。之后，王竹泉等（2007）又針對(duì)現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資金管理方法研究中存在的缺陷和問(wèn)題，將營(yíng)運(yùn)資金按用途重新劃分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和市場(chǎng)化理財(cái)活動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，將各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的營(yíng)運(yùn)資金按其渠道關(guān)系細(xì)分為采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。這不僅首次將渠道理論引入營(yíng)運(yùn)資金管理中，而且為后期基于供應(yīng)鏈視角的管理模式奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2012年，王竹泉等[13]在原有理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，提出企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)屬于營(yíng)利性資產(chǎn)，可以通過(guò)各種渠道的流動(dòng)資金利潤(rùn)率來(lái)衡量。同年，學(xué)者吳富中[14]認(rèn)為渠道營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相結(jié)合，這突破了以往基于單一因素的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始從渠道的角度對(duì)不同行業(yè)和企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行案例和實(shí)證研究。孫瑩等[15]指出企業(yè)應(yīng)建立并不斷完善各種渠道的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金管理模式，將日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金的集中管理與分散管理有機(jī)結(jié)合起來(lái)。2019年，閆蓓[16]進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，在采購(gòu)渠道中，企業(yè)供應(yīng)商的管理和采購(gòu)服務(wù)平臺(tái)的信息化建設(shè)是最重要的因素；在生產(chǎn)渠道，企業(yè)的存貨情況和生產(chǎn)技術(shù)對(duì)于績(jī)效評(píng)價(jià)有重大影響；在營(yíng)銷(xiāo)渠道中，企業(yè)的運(yùn)作過(guò)程、物流體系的建設(shè)、支付與消費(fèi)方式、客戶的管理等都是影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的重要因素。吳文靜[17]指出，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、采購(gòu)、產(chǎn)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)活動(dòng)三個(gè)渠道中，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)呈負(fù)相關(guān)。

3.基于供應(yīng)鏈視角的績(jī)效評(píng)價(jià)

企業(yè)可以通過(guò)建立和整合采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)三條內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈，以及上游供應(yīng)商與下游客戶之間的外部供應(yīng)鏈關(guān)系，降低交易成本，提高資金利用率。Chna等[37]提出建立一個(gè)完整的價(jià)值鏈管理體系，幫助企業(yè)適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，從而提升和提升企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。張淑云等[18]認(rèn)為，以往“資本為本”的資本管理模式不利于發(fā)揮集團(tuán)公司的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)從供應(yīng)鏈的角度加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理。

Hofmann（2010）[38]提出如果能夠真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品物流與資金流的同步，它可以幫助企業(yè)減少資本存量，使企業(yè)內(nèi)外部?jī)r(jià)值鏈協(xié)調(diào)發(fā)展。2016年，他們?cè)谧约貉芯康幕A(chǔ)上取得了突破。他們發(fā)現(xiàn)，不同組織結(jié)構(gòu)的企業(yè)通常采用不同的營(yíng)運(yùn)資本管理模式。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況和供應(yīng)鏈的具體情況，選擇合適的營(yíng)運(yùn)資金管理模式。

張冬梅[19]認(rèn)為，為了滿足當(dāng)代企業(yè)的發(fā)展需要，必須從供應(yīng)鏈的角度協(xié)調(diào)內(nèi)外部流動(dòng)資金的使用，配置內(nèi)部資源，協(xié)調(diào)發(fā)展上下游合作。Protopappa-Sieke等（2017）[39]發(fā)現(xiàn)，在供應(yīng)鏈中處于主導(dǎo)地位的企業(yè)往往可以為企業(yè)贏得更多的利益。

何瑛等[20]分析了新零售模式下蘇寧易購(gòu)的營(yíng)運(yùn)資金管理模式，發(fā)現(xiàn)通過(guò)與上游供應(yīng)商建立信任、共享和聯(lián)系，更容易獲得高頻便捷的商業(yè)信用融資及債權(quán)股權(quán)融資。陶榮榮[21]以一家互聯(lián)網(wǎng)公司的營(yíng)運(yùn)資本為樣本。運(yùn)用實(shí)證分析的方法，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者應(yīng)該充分結(jié)合上下游企業(yè)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的流動(dòng)資金進(jìn)行重新配置，從而更好地促進(jìn)和促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。程昔武等[22]分析了滬深兩市A股制造業(yè)上市公司2011年～2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈中客戶集中度越高，客戶管理所需資金越大，往往對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利影響，而這一結(jié)論對(duì)于民營(yíng)企業(yè)更為明顯。

五、營(yíng)運(yùn)資金管理的影響因素

1.宏觀層面影響因素

在宏觀層面上，營(yíng)運(yùn)資金管理的影響因素一般主要分為企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)治理環(huán)境、國(guó)家的宏觀貨幣政策、財(cái)政政策、通貨膨脹等因素。

Baum等[40]提出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理有重要影響。Duggal等[41]發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的爆發(fā)使得許多企業(yè)增加了凈營(yíng)運(yùn)資本的投入。赫麗君[23]指出，利率政策和物價(jià)水平的變化直接影響到企業(yè)的投融資政策。其中從物價(jià)水平看，當(dāng)出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，實(shí)物資產(chǎn)的貶值更為嚴(yán)重，企業(yè)會(huì)采取相對(duì)從緊的投資政策。

除了上述影響因素之外，孫蘭蘭等[24]認(rèn)為外部治理環(huán)境與營(yíng)運(yùn)資本管理呈負(fù)相關(guān)，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與財(cái)政總支出、通貨膨脹率、營(yíng)運(yùn)資本管理呈正相關(guān)。2019年，王明虎等[25]運(yùn)用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)由于中國(guó)融資環(huán)境的影響，當(dāng)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)偏好穩(wěn)健營(yíng)運(yùn)資金管理政策的影響會(huì)減弱。

2.微觀層面影響因素

在微觀層面上，Chiou等[42]提出企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的績(jī)效具有重要影響。Hill等[43]發(fā)現(xiàn)當(dāng)融資成本增加、銷(xiāo)售不確定性加強(qiáng)和發(fā)生財(cái)務(wù)上的困境時(shí)，企業(yè)往往會(huì)采用激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。國(guó)內(nèi)學(xué)者曹玉珊[26]認(rèn)為企業(yè)所有者和高管人員的個(gè)人特征也會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金管理。

吳良海等[27]提出了影響流動(dòng)資金管理的一個(gè)新因素：公益性捐贈(zèng)。他們發(fā)現(xiàn)，基于公益捐贈(zèng)的社會(huì)責(zé)任視角，參與公益捐贈(zèng)的企業(yè)可以更好地促進(jìn)流動(dòng)資金管理。

此外，公司內(nèi)部治理對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理影響較大。張淑英等[28]發(fā)現(xiàn)，通過(guò)提高高級(jí)管理人員的薪酬，可以減少供應(yīng)商關(guān)系對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的負(fù)面影響。此外，民營(yíng)企業(yè)大股東比例過(guò)高可以提高流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)效率，而國(guó)有企業(yè)第一大股東比例過(guò)高則會(huì)降低流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)速度。花雙蓮等[29]也提出了與上述結(jié)論類(lèi)似的高管超額薪酬對(duì)內(nèi)部營(yíng)運(yùn)資金管理政策影響的結(jié)論。此外，他們還認(rèn)為內(nèi)部治理因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理政策的影響與高管的超額薪酬之間存在替代關(guān)系。

六、文獻(xiàn)評(píng)述與展望

在梳理了國(guó)內(nèi)外有關(guān)營(yíng)運(yùn)資本管理的相關(guān)文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，我們能夠?qū)⑵溲芯恳?001年為分界線，在這之前，學(xué)者們一般都集中在對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理概念的探討和研究上，主要是從風(fēng)險(xiǎn)和盈利的角度出發(fā)，改進(jìn)和優(yōu)化單因素評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。之后，營(yíng)運(yùn)資本管理的研究繼續(xù)得到了不斷的發(fā)展和拓展，理論創(chuàng)新與實(shí)踐發(fā)展齊頭并進(jìn)。從研究?jī)?nèi)容上看，營(yíng)運(yùn)資金管理已由單一的基本要素逐步發(fā)展為綜合營(yíng)運(yùn)資金管理；在研究方法上，實(shí)證研究方法和案例分析方法逐漸由單純的數(shù)學(xué)研究方法發(fā)展而來(lái)；從績(jī)效評(píng)價(jià)體系的角度來(lái)看，近年來(lái)研究逐漸從單一要素為衡量標(biāo)準(zhǔn)，再到基于渠道和供應(yīng)鏈的相關(guān)評(píng)價(jià)內(nèi)容為指標(biāo)。

但是，在“大智移物云”的時(shí)代背景下，國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究仍然有待進(jìn)一步的優(yōu)化。我國(guó)學(xué)術(shù)界目前可以通過(guò)以五個(gè)方面來(lái)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理優(yōu)化方法和途徑進(jìn)行更加深入的研究：一是清晰地界定并重新分類(lèi)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的基本內(nèi)容，對(duì)于這些基礎(chǔ)性的理論做出進(jìn)一步的發(fā)展和完善；二是建立完善的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系管理模式，在宏觀和微觀雙重考慮下選擇合適的營(yíng)運(yùn)資金政策；三是尋找高效率地進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金中投融資管理的宏觀及微觀的驅(qū)動(dòng)因素；四是結(jié)合渠道理論、供應(yīng)鏈理論和業(yè)財(cái)一體化理論對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行探討；五是營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)該緊跟當(dāng)代智能技術(shù)發(fā)展的步伐，將最新的財(cái)務(wù)創(chuàng)新成果充分運(yùn)用到企業(yè)實(shí)務(wù)中。