高速公路建設項目資金結構與投資風控研究

馬永江

（重慶市涪陵高速公路建設投資有限公司，重慶 408000）

隨著我國社會經濟的快速發展，高速公路建設內容也發生了相應的變化，高速公路建設項目投資規模在不斷增加，資金結構逐步由以往的政府為主導的經濟結構轉變成了政府資金以及社會資金共同參與的新模式。但是，在高速公路建設項目實施過程中，由于高速公路建設存在一定特殊性，資金回收周期較長，容易造成項目負債過多的情況，如果無法對資金債務范圍進行控制，就會導致高速公路建設遇到資金問題，甚至對后續的融資也帶來負面影響，不利于高速公路建設項目的推進。投資風險貫穿于整個高速公路項目建設周期中，政府人員以及企業人員需要注重對高速公路項目做好投資風險的控制，保證高速公路建設工作的穩步推進，提高高速公路的建設水平。

一、高速公路建設項目資金結構概述

高速公路建設項目資金結構與過去比發生了較大的變化，當前高速公路項目資金更加多元化，投資主體也有所轉變。從高速公路建設項目的資金主體來看，項目的資金結構主要有以下幾種：

一是政府投資仍然是高速公路建設項目的重要資金來源。在高速公路建設項目實施中，這種方式主要是政府借助財政撥款的方式，或者通過發行國債以及地方財政債券的方式獲得相應的資金，在政府投資過程中，更多注重高速公路建設項目其社會效益的實現，在目前精細化管理的目標追求下，政府投資也逐步注重經濟目標的達成。

二是企業投資成為高速公路建設項目的主要資金來源之一。隨著當前高速公路建設規模的增長，為了減輕政府負擔，推出了PPP等新型的基礎建設資金運作模式，借助這些新方式，企業能夠廣泛參與高速公路項目的建設。與政府直接投資不同，企業參與投資目的一般是為了實現預期收益，但高速公路建設項目具有資金投入金額較大、資金回收周期、項目實施過程存在較多不確定性等特點。這對企業的資本實力存在強，資本運作的成本有更高的要求。在實踐過程中，有很多企業由于投資金額過大而無法獲得預期的收益，增加了潛在的資金風險，甚至出現了資金鏈斷裂的情況。因此，在當前的企業投資方面，往往借助銀行或者非銀行性質的金融機構進行籌資，從而獲得相對穩定的資金來源，并以此方式對高速公路建設項目進行投資。

三是隨著我國金融體系的不斷完善，銀行等金融機構的資金穩定性在大幅度增加，借助債券化、利用金融產品進行融資也逐漸成為推動高速公路建設項目的重要手段之一。近年來，港澳臺投資以及外商投資也在一定程度上直接或者間接地參與到我國的高速公路建設中，但這類投資在審批過程中有較為嚴格的審批程序。特別是關于國外貸款規則方面，國內的企業了解程度仍然較低，實操難度較大。借助外商投資等方式開展高速公路建設項目，同樣存在匯率波動等風險。

二、高速公路建設項目投資風險分析

高速公路建設項目投資風險，根據融資資金結構的不同，可以分為不同種類。

第一，通過政府財政撥款等進行高速公路建設的項目，在整體建設的過程中，有可能會對當地政府財政資金帶來較大的壓力，而且在建設過程中因注重社會效益的實現，而忽略了經濟效益的達成，會存在較為嚴重的資金浪費情況，導致資金使用效益無法提升，對當地造成了較大的財政壓力。

第二，在當前精細化管理要求下，為了實現經濟效益的提升，高速公路建設項目投資更多采取了如BOT、BT等多種形式。BOT即“建造－運營－移交”方式，是極為常見的一種形式。通過這種方式，在高速公路建設完成之后，對相應基礎設施的經營權進行一定年限的抵押，以此經營權進行融資，即在抵押期間經營權由民營企業等進行負責運營。這種方式能夠提高融資的多樣性，但是民營企業在項目資金回收方面存在不確定性，營收效益存疑，這在一定程度上降低了民營企業投資的積極性，而且對于部分經營困難的路段，預期經營效益極低，采取這種方式難以獲得足額的項目融資，增加了投資難度，有可能會造成建設項目資金短缺的問題。BT即“建設-移交”，是上述方式的簡化。利用這種方式，項目發起者與投資者簽訂專門的合同，投資人員負責高速公路建設項目的融資以及建設工作，項目發起人的風險轉移給投資者，對投資者造成了較大的融資壓力，而在事后根據回購協議獲得相應的回報時，投資者的投資回報也面臨著不確定性。

第三，PPP作為項目融資模式，在融資過程中以項目進行融資，根據調研分析，就項目的預期收益以及資產情況，還有當地項目的政策支持情況等進行統籌規劃，以此為基礎進行專門的融資活動，這種融資活動降低了項目投資企業的參與門檻，而且項目經營的收益與政府的扶持具有密切關系，增強了項目融資的可行性，具有較強的安全保障。由于這種方式有政府的有限承諾，因此在資金投資風險方面能夠降低一定的投資風險。在這一模式中需要建立專門的目標公司，通常由政府部門與中標單位聯合組建，政府部門在其中可以持有相應的股份，而該公司作為項目實施的主體，對項目進行全程規劃。這對于投資的靈活性方面具有較大的促進作用。由于具有政府擔保，而且以項目收益情況進行融資，因此降低了高速公路建設項目投資過程當中存在的盲目性行為，能夠合理性融資，保證了投資額度與項目建設之間的統一性。

然而，無論采取何種方式，從目前高速公路建設項目的實施情況來看，當前高速公路建設項目負債比過高，依舊是高速公路項目建設過程中存在的主要問題。當前高速公路建設前期大部分的資金來源依舊是以銀行貸款以及債券等形式，債務性資金比重極高。高速公路建設項目資金回收周期過長，項目的盈利性方面也存在不確定性，即便采取多樣化的合作建設形式，負責高速公路項目經營的企業資金回收依舊面臨較大問題。特別是在部分偏遠地區建設高速公路，所需工程量更大，相應的管理難度也在大幅度增加，資金投入總量增加，這是高速公路建設項目中應當注意的問題，這種前期成本投入與后期收益不成正比的情況，進一步加劇了高速公路建設項目的投資風險。

三、高速公路建設項目投資風險的預警與評估

在實施高速公路項目建設過程中，風險預警工作是指能夠在財務狀況偏離規劃浮動范圍時發出相應的警告，并能夠以此來展開相關的風險處理措施。風險預警工作的關鍵在于能夠在投資行為發生之前進行有效的提醒，進而使企業管理者能夠預先進行相關的風險決策，以此來規避、轉移風險，或是推遲、減小風險發生的可能性，或是對風險所產生的危害進行降低，進而使投資風險處于高速公路建設項目的承受范圍之內。

高速公路建設項目投資風險的預警與評估系統是企業開展風險管理的一個重要體系，其包含了風險的識別、評估以及控制三個不同的環節，最終的目的是實現減少或防范風險。預警與評估系統在構建之后能夠做到對項目建設前期、建設階段以及運營中的投資風險事前監測，及時向相關人員發出警告，使其能夠做到有效防范，進而降低高速公路投資建設項目可能產生的損失，保障預期收益的達成。

投資風險的預警與評估模型建立可采用定性與定量結合的分析方法。但是考慮到高速公路的項目建設具有投資規模大、周期長、建設范圍跨度廣、不確定因素多等特點，因此對于風險的預警與評估要多層次、全方位的考慮各類風險因素。

高速公路投資風險預警與評估系統的管控目標是為了能夠將投資過程中可能出現的狀況進行提前的預測，進而起到風險預警與評估的功能。風險預警的流程一般包含對預警對象的明確、對風險根源的尋找、對風險征兆的分析、對風險幾率的評價以及對風險發生程度的預報。其中，對風險對象的確定是開展風險預警研究的前提。而對風險根源的尋找以及對風險征兆的分析則是能夠通過定向與定量的分析方法來明確風險發生的原因及概率。對風險程度的預報則是風險預警與評估體系的最終管控目標。但在當前的諸多研究中已經表明，對于如何準確定量風險預警值一直是一個難點。風險預警的本質是通過對指標值的測算與預警值來進行對比，進而來發出相關的預警警告。但高速公路投資項目影響風險的因素是多而復雜的，因此可以采用標識標度的方式，對不同的風險程度分別設定預警標度，進而能夠清晰明了地體現出預警結果。

四、優化高速公路建設項目投資結構的措施

1.加強建設項目評估分析

推進高速公路建設項目投資優化，規避可能存在的投資風險，應當注重前期的分析調研，在對高速公路建設項目進行充分調研的基礎上，合理開展建設工作。在前期的高速建設項目立項等過程中，應當注重對項目進行實地考察，相關部門應當派遣專業人員就高速公路建設項目實施地點的環境以及未來收益等方面做好評估，在確定可行的基礎上開展高速公路項目建設具體工作，減少項目立項等過程中存在的盲目性行為。

在做好可行性分析之后，應當對高速公路建設的資金來源等方面做好分析。根據高速公路建設情況對融資資金結構以及社會資本的參與程度等方面進行階段化劃分，評估高速公路建設項目具體內容，根據項目的特殊情況選擇以政府財政性資金撥款為主，或者適當引入BOT、BT、PPP等新型的建設模式。在確定高速公路建設項目資金結構之后，還需要注重對社會企業等的選擇，充分考察社會資本方的經濟情況以及信譽情況等，進而確定最終的社會合作企業。

2.合理劃分風險與收益

采取新型的建設模式，能夠提高高速公路建設項目的融資總量，并提升社會資本的參與力度，但是在這個過程中采取新型的建設模式，需要注重政府與社會企業的風險以及收益的明確劃分。根據政府部門以及社會企業的參與情況，就收益內容等方面做好明確規定，避免高速公路建設項目投資過程當中存在的責任不明的問題，就風險問題以及收益情況做好明確規劃，減少資金使用風險，并保證社會企業的參與積極性。

在此階段，應當注重高速公路建設項目內部的精細化管理，采取靈活的管理方式，對內部建設項目的投資運營情況進行管理，這就需要在實際管理中，由政府部門以及社會企業牽頭，成立專門的財務團隊，對高速公路建設項目全面負責。在項目推進中，根據各方的職責以及項目建設情況，對具體的項目實施情況以及工程進展等方面進行調研，從項目開展角度出發，做好財務方面的精細化控制，減少資金運用風險，實現單位成本投入收益的提升。

3.注重風險控制

由于高速公路建設項目的復雜性以及資金回收周期難度等因素，因此在高速公路項目的建設中，還應當注重對于各項風險的防范，無論是在財務資金的使用效率方面還是在具體的工程施工方面都需要加強專門的風險控制。尤其是高速公路施工地段往往環境較為復雜，有可能會因為自然環境的發生變動而導致項目建設周期大幅度延長，因此在明確高速公路建設項目實施主體以及資金情況之后，還應當建立專門的風險控制機制，就高速公路建設項目推進中可能存在的風險進行全流程控制，避免由于客觀因素存在而對項目收益等方面帶來的不利影響。比如，對于可能存在成本超支風險，負責高速公路建設的項目公司，可以通過購買保險等方式來規避此類問題。

五、結語

高速公路項目建設對我國國民經濟的發展起到極為關鍵的推動作用。隨著當前中國經濟進入新常態以及基礎建設的持續推進，越來越需要對高速公路項目資金結構和投資風控進行重點分析和研究，對存在的問題及時改進與完善，使其能夠有效地保障投資收益并提高投資效果，進而為我國高速公路事業的穩定發展保駕護航。