華夏銀行：低股價(jià)和高溢價(jià)定增的悖論

劉鏈

華夏銀行于2022年10月19日披露非公開發(fā)行結(jié)果暨股份變動(dòng)公告，此次定向增發(fā)成功募集資金80億元，第一大股東首鋼集團(tuán)有限公司（下稱“首鋼集團(tuán)”）和第四大股東北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（下稱“京投公司”）分別認(rèn)購(gòu)50億元和30億元。此次定增實(shí)際募資額僅為擬募集資金的四成。

回顧歷史，除此次定增外，2008年至今華夏銀行還完成了三次定增。

2008年10月，華夏銀行，向首鋼總公司（首鋼集團(tuán)前身）、國(guó)家電網(wǎng)公司和德意志銀行非公開發(fā)行7.9億股普通股股票，募集資金總額超116億元；2011年4月，華夏銀行向首鋼總公司、英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司和德意志銀行盧森堡股份有限公司非公開發(fā)行18.6億股普通股股票，募集資金總額超202億元；2019年1月，華夏銀行向首鋼集團(tuán)、國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司和京投公司非公開發(fā)行25.65億股普通股股票，募集資金總額超292億元。

上述三次定增，除了2011年定增價(jià)與市場(chǎng)價(jià)相差無幾外，其余兩次定增價(jià)與市場(chǎng)價(jià)均存在不小的溢價(jià)。如2008年10月，華夏銀行發(fā)行價(jià)為14.62元，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)僅在7元左右，溢價(jià)在1倍左右；2019年1月，華夏銀行完成292億元定增，發(fā)行價(jià)為11.4元左右，增發(fā)溢價(jià)仍高達(dá)50%以上。

作為第一大股東的首鋼集團(tuán)參與了華夏銀行所有四次定增。截至2022年6月末，首鋼集團(tuán)持有華夏銀行20.28%股權(quán)，國(guó)網(wǎng)英大持股19.99%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)持股16.66%，京投公司持股9.95%。此次定增完成后，首鋼集團(tuán)持股增至21.68%，京投公司增至10.86%，原本的第二、三大股東國(guó)網(wǎng)英大和中國(guó)財(cái)險(xiǎn)持股分別稀釋至19.33%和16.11%。而京投公司一直是華夏銀行的信貸客戶，2021年度關(guān)聯(lián)交易達(dá)138億元，2022年進(jìn)一步增加至226億元。

從上述股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)關(guān)系中我們或許可以窺見兩大股東高溢價(jià)參與此次定增的動(dòng)機(jī)：首鋼集團(tuán)或想繼續(xù)維持第一大股東的地位，京投公司則想維持與華夏銀行良好的業(yè)務(wù)關(guān)系。

與華夏銀行上次定增從披露預(yù)案到落地耗時(shí)不過4個(gè)月相比，此次定增進(jìn)程消耗的時(shí)間明顯拉長(zhǎng)。從剛開始向35名股東發(fā)出認(rèn)購(gòu)函到最后僅有兩名股東參與，凸顯此次定增股東和公司之間利益考量和平衡之間激烈博弈，一個(gè)關(guān)鍵因素就是遠(yuǎn)高出上次定增的高溢價(jià)。

上次定增高溢價(jià)主要表現(xiàn)在，彼時(shí)華夏銀行股價(jià)在7.5元左右，京投公司當(dāng)時(shí)以11.4元高出五成的溢價(jià)耗資149億元認(rèn)購(gòu)華夏銀行13.07億股，認(rèn)購(gòu)數(shù)量是三家股東里面最多的，定增完成后躋身華夏銀行第四大股東。

反觀此次定增，華夏銀行的發(fā)行價(jià)格為15.16元，而披露日10月19日的收盤價(jià)僅為5.04元，發(fā)行價(jià)格明顯高于股價(jià)，定增溢價(jià)高達(dá)兩倍，在四次定增中的溢價(jià)水平最高。

自2008年至今，華夏銀行共有四次定向增發(fā)，分別募集資金116億元、202億元、292億元和80億元，合計(jì)690億元。對(duì)華夏銀行而言，更重要的是如何使這些募集資金產(chǎn)生最大的收益，從兩次定增不斷拉大的溢價(jià)可以看出市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)成果和效率的不認(rèn)可。

根據(jù)華夏銀行最新公布的三季報(bào)，前三季度，華夏銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入729.63億元，同比僅增長(zhǎng)0.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)170.76億元，同比增長(zhǎng)5.44%。從同業(yè)比較看，華夏銀行營(yíng)收在上市股份制銀行中排倒數(shù)第二，是僅有的兩家前三季度營(yíng)收低于千億元的上市股份制銀行之一；歸母凈利潤(rùn)同排樣倒數(shù)第二，且僅為倒數(shù)第三的民生銀行的一半。前三季度，華夏銀行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速均遠(yuǎn)低于上市股份制銀行的中位數(shù)（3.37%、9.07%）。

另一方面，三季報(bào)顯示，華夏銀行不良貸款率由年初的1.77%提高至1.78%，在上市股份制銀行中高居首位。實(shí)際上，華夏銀行是上市股份制銀行中為數(shù)不多的2022年不良貸款率有所提高的銀行。