美聯(lián)儲加息50點推高利率峰值預(yù)測美股上漲動能正在消失

馬修·辛普森 喬·佩里

12月的FOMC會議大致符合預(yù)期，美聯(lián)儲的加息幅度放緩至50個基點（BP），但將其對2023年聯(lián)邦基金利率峰值的預(yù)測上調(diào)了50BP，至5.1%（9月會議預(yù)測為4.6%），這意味著美聯(lián)儲盡管加息放緩，但利率峰值會更高。

FOMC聲明中提到的“持續(xù)”加息是適當(dāng)?shù)模覀冾A(yù)計2023年2月開始仍有望加息2～3次，每次幅度約為25BP。盡管會議前一天公布的美國11月CPI同比升7.1%，低于預(yù)期值（7.3%）和前值（7.7%），但距離美聯(lián)儲2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾也表示——需要看到通脹回到2%。

盡管美股在利率決議發(fā)布當(dāng)天波瀾不驚，但到了周四晚間，美股跳空低開，收盤重挫，標(biāo)普500指數(shù)收跌99.57點，跌幅2.49%，報3895.75點；道指跌764.13點，跌幅2.25%，報33202.22點；納指收跌360.36點，跌幅3.23%，報10810.53點。投資者擔(dān)心美聯(lián)儲加息將美國卷入經(jīng)濟(jì)衰退。我們預(yù)計，即使“圣誕反彈”仍有一線生機，但美股中期仍將承壓，除了加息，盈利衰退的壓力也可能越演越烈。

雖然CPI值低于預(yù)期，但美聯(lián)儲和鮑威爾在議息會議上的表態(tài)一如市場預(yù)期，并未受到影響，最終加息50BP。同時，新一年《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》出爐，預(yù)測2023年底利率中位數(shù)將達(dá)到5.1%，鮑威爾繼續(xù)發(fā)表“不那么鴿派”的言論。他提到核心PCE（個人消費支出）需要進(jìn)一步下跌，失業(yè)率也需要提高，并補充指出平均小時薪金也需要降低。總而言之，美聯(lián)儲認(rèn)為明年不具備降息的時機。

市場相信鮑威爾嗎？當(dāng)日（美東時間周三）美股小幅下挫，美元也同步跌落。美元指數(shù)隨后進(jìn)一步下探，而國債收益率則并未受鮑威爾的觀點影響，可以說毫不在乎。以兩年期國債收益率的當(dāng)天走勢為例，低點位于4.136%，高點達(dá)到4.161%，日內(nèi)變化僅2.5BP，收盤價格幾乎沒有變動。不過，美東時間周四，市場似乎回過神來。

于是，美國股市開盤，股市加速下跌，美元指數(shù)重拾猛烈漲勢。美國股市開盤后出現(xiàn)劇烈波動的原因與美國一系列數(shù)據(jù)有關(guān)，而不是與央行會議有關(guān)。

當(dāng)?shù)貢r間周四，美國發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示其可能正在醞釀衰退（而同時美聯(lián)儲仍放風(fēng)要提高利率）。美國11月零售銷售環(huán)比-0.6%，預(yù)期-0.1%，10月數(shù)據(jù)+1.3%。這是自2021年12月以來的最大跌幅。

除汽車外零售銷售環(huán)比-0.2%，預(yù)期環(huán)比+0.2%，10月+1.2%。這也是自2021年12月以來的最大跌幅。看看美聯(lián)儲的第一個地區(qū)制造業(yè)指數(shù)，12月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為13.8，預(yù)期-10，11月數(shù)據(jù)-19.4。就業(yè)、新訂單和工資方面低于上月。此外，11月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)下降到-11.2，預(yù)期-1，之前的數(shù)據(jù)4.5。這是自8月以來最劇烈的萎縮。11月的工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比-0.2%，預(yù)期環(huán)比+0.1%，之前的數(shù)據(jù)環(huán)比-0.1%。制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.6%，而預(yù)期-0.1%，之前的數(shù)據(jù)+0.3%。

周四發(fā)布的所有美國數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期。近期，市場可能認(rèn)為這會減緩美聯(lián)儲的加息步伐。然而，由于點陣圖顯示最終利率為5.1%，美聯(lián)儲表示仍會為加息采取行動。

美聯(lián)儲不退卻的原因亦不難理解，經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)放緩尚未構(gòu)成足夠的威脅，且通脹仍然處于高位。

美國11月核心CPI環(huán)比增長放慢至0.2%，為一年多以來的低點；同比增長降至7.1%，為去年12月以來的低點，顯著從今年6月高點的9.1%回落，但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)值。就細(xì)分項而言，能源商品、二手車、醫(yī)療服務(wù)價格降幅較大，而食品（環(huán)比+0.5%，同比+10.6%，下同）、租金價格（+0.6%，+7.1%）的上漲壓力仍然居前。

美東時間周四，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌2.5%和3.2%，均創(chuàng)上月美聯(lián)儲加息日以來最大跌幅。道指自9月13日以來首次一日跌超700點，跌幅2.25%，創(chuàng)9月13日以來最大點數(shù)跌幅和百分比跌幅。

不僅僅是美股，主要歐洲國家股指周四全線下跌，德法意股都跌超3%。歐洲斯托克600指數(shù)自5月9日以來首次一日跌近2.9%，并且創(chuàng)11月17日以來收盤新低。

我們認(rèn)為，美股估值繼續(xù)提升的驅(qū)動力正在消失。首先，考慮到過去六周的熊市反彈是由美債收益率下降驅(qū)動的，但目前收益率可能沒有太多的下跌空間。其次，鮑威爾的言論聽上去仍然偏鷹；此外，市場不愿對似乎顯而易見的盈利風(fēng)險進(jìn)行定價。盈利過剩在各個行業(yè)都相當(dāng)普遍——標(biāo)普500指數(shù)85%的行業(yè)預(yù)期每股收益比疫情前水平高出10%，這似乎過于樂觀。

此前我們曾提及，歷史數(shù)據(jù)顯示，11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)，“圣誕反彈”似乎即將到來。統(tǒng)計顯示，11月和12月歷史以來中位數(shù)回報都達(dá)到2.1%，勝率自1985年以來高達(dá)71%。此外，美國企業(yè)的回購行為未來可能會加速，加之此前市場押注“美聯(lián)儲暫停”，這也推動美股在過去出現(xiàn)大幅反彈。

然而就目前來看，經(jīng)歷了前六周的反彈，標(biāo)普500一度從3500區(qū)間反彈至4100附近，似乎動能已經(jīng)有所枯竭。

就標(biāo)普500的技術(shù)走勢來看，看跌的長上影線意味著對趨勢阻力的假突破并在其下方收盤。勢頭在200日均線前拐頭向下并形成25日低點。阻力區(qū)下方仍偏空，初步看跌至3800點，后續(xù)可能至3743點。