經濟新常態下鋼鐵行業與半導體行業風險分析實證研究
——基于行業上市公司報表分析

劉鳳姣

（四川財經職業學院會計學院，四川成都 610041）

“經濟新常態”，起源于2014 年5 月習近平主席對河南的考察。當時，他說：“中國發展仍處于重要戰略機遇期，我們要增強信心，從當前中國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態?！彼^新常態，就是與以往穩定狀態不一樣的狀態。這是一種必然的、不可逆的螺旋上升發展狀態，意味著中國經濟已進入嶄新的不同于以往高速發展的新階段。

舊常態的特點主要表現為粗放型、數量型、擴張的一種狀態，它靠低成本來驅動，主要是指一段時期增長速度偏高、經濟偏熱、經濟增長不可持續的因素累積，并帶來環境污染加劇、社會矛盾增加以及國際壓力變大的嚴峻挑戰，也是十八大以前長期改革滯后形成的“體制病”和宏觀失衡“綜合癥”。[1]經濟“新常態”區別于“舊常態”的典型特征，是中國經濟轉型到集約型、質量型的內涵式發展道路。

經濟新常態的特點主要包括：從經濟結構來看，經濟發展過程中結構不斷出現優化的跡象，也意味著經濟增長的質量在提升。[2]從供給層面來看，產業結構在不斷優化，第三產業服務業的比重超過第二產業工業，第三產業結構比重的上升有助于解決就業的問題。從增長動力來看，國家的經濟增長可以劃分為三個階段：一是要素驅動階段，主要靠勞動力、自然資源等投入來推動經濟增長，發展到一定程度進入第二個階段就是投資驅動階段，比如通過大規?；A設施的建設、房地產的建設等，第三個階段是創新驅動階段，必須依靠技術創新來提高生產率，在其他勞動資本、自然資源不進行大規模投入情況下經濟增長仍然能夠實現，就要靠創新驅動。

一、樣本選取說明

（一）樣本行業的確定說明

近年來，隨著經濟新常態軌道的運行，國家實施供給側結構性改革的力度越來越大，鋼鐵行業步入了“低價格，低效益，高壓力”的運行狀態。同時，各鋼鐵企業又面臨著地區布局，產業集中度，產能過剩，環保壓力增大，資金緊張等諸多問題，企業經營面臨很大困難和挑戰。[3]新常態是我國經濟發展的階段性特征，但對鋼鐵工業而言則是重大歷史轉折。首先，要客觀地評價鋼鐵工業對國民經濟的推動作用。其次，要積極地采取措施適應新常態，引領新常態，在新常態背景下，鋼鐵企業順勢而為，積極進行結構調整和轉型升級。新常態既是建立公平競爭市場環境的機遇期，同時也為我國鋼鐵工業加快實現由大到強提供了機遇。然而，由于歷史原因，鋼鐵行業產能過剩嚴重、公平競爭的市場環境尚待完善，這些使適應新常態的難度加大。因此，新常態經濟的推進，對鋼鐵行業的影響是巨大的。

芯片行業作為新常態下創新經濟的主力軍，對國民經濟的推動作用顯而易見。重視科技創新，把科技的自立自強作為國家發展的重要戰略支撐，芯片行業無疑會顯著受益。相對于傳統鋼鐵制造業，芯片行業符合經濟新常態的“創新驅動階段”特點，對經濟新常態的持續推進與發展起著積極推動作用。

基于此，在行業選擇上，選擇了反向影響大的鋼鐵行業和正向影響大的芯片行業作為分析對象，有利于更好反映行業特點，披露行業風險。

（二）樣本企業的確定

確定了待分析行業，利用新浪財經網，按照上市公司分行業排名，綜合考慮市值、流通股股本大小、地域因素，選擇了有代表性的六家企業，分別是鋼鐵制造行業3 家：寶鋼股份（600019）、包鋼股份（600010）和鞍鋼股份（000898）；半導體芯片制造行業3 家：紫光國微（002049）、韋爾股份（603501）和中芯國際（688981）。（文中所有數據來自“新浪財經網”上市公司公開報表數據）

二、樣本行業風險分析——基于公開報表數據的風險分析

（一）資產結構及經營風險分析

利用上市公司公開的近三年（2020 年、2019 年、2018年）年報，經過統計分析，樣本行業資產結構見表1：

表1 樣本行業和樣本企業近三年平均資產結構表

對資產負債表中的資產結構進行分析，不僅可以從宏觀角度上掌握企業所在行業的特點、經營管理的特點和技術裝備水平，還能夠分析企業經營中存在的風險。一般來說，流動資產占資產總額的比例越高，說明企業的日常生產經營活動越重要，資產的流動性越強。由于流動資產的特點是彈性大、變現能力強，因此隱藏的經營風險小；反之，經營風險大。

經營風險，顧名思義，是企業在經營中存在的風險，企業的經營過程包含供應、生產和銷售三個階段，在經營過程三個階段中存在的風險，是客觀存在的。比如，由于市場供應不足導致原材料短缺的風險、產成品完工被市場淘汰的風險等。這些未知的經營風險，有些是系統風險，無法回避；有些則是企業內部風險，可以采取措施有效規避。

為了更好比較不同行業的資產結構特點，根據報表數據，整理如下折線圖（見圖1）并進行分析說明：

圖1 鋼鐵行業和半導體行業平均資產結構變動圖

從樣本數據分析，鋼鐵行業流動資產結構近三年平均比重31.50%，非流動資產結構平均比重68.5%；半導體行業流動資產結構平均比重56.17%，非流動資產結構平均比重43.83%。分析結論如下：

1.鋼鐵行業的流動資產比例遠遠低于半導體制造行業流動資產比例。這是由行業性質決定的。鋼鐵行業屬于重資產勞動密集型行業，固定資產投資規模大，投資周期長，非流動資產占絕對高比例。這種高比例非流動資產結構的特點是，資金需要量大，資產流動性比較低，流動負債償還能力比較弱，資產彈性??；半導體制造行業屬于輕資產技術密集型產業。從資產結構數據看，這類企業的特點是流動資產占據絕大部分比例，非流動資產比例很低。資產彈性大，流動性好，流動負債償還能力強，技術依賴強，轉型靈活，同時行業門檻低，升級換代周期短。

2.從風險角度分析，鋼鐵制造行業的非流動資產占據絕大部分比例，反映出這類行業轉型難度大，經營風險高；而半導體制造行業由于大部分資產都是流動資產，這種結構類型的資產，資產彈性好，經營風險低。

因此，從資產結構分析來看，鋼鐵制造行業資產流動性低于半導體制造行業，經營風險高于半導體制造行業。

（二）資本結構及財務風險分析

利用上市公司公開的近三年（2020 年、2019 年、2018年）年報，經過對資金來源結構進行分析，可以揭示企業的資金來源構成，分析企業凈資產與企業負債的比例。同時，也反映企業資金運行中存在的財務杠桿與財務風險，有利于企業及時根據實際經營情況，作出資金結構調整。

為了更好展現行業和企業間的數據差異，整理折線圖如圖2：

圖2 樣本行業平均資本結構折線圖

從樣本數據分析，鋼鐵行業負債結構近三年平均比重48.03%，所有者權益結構平均比重51.97%；半導體行業負債結構近三年平均比重42.38%，所有者權益結構平均比重57.62%。行業資本結構差異不明顯。結合以上圖表數據，分析結論如下：

1.鋼鐵行業負債結構略高于半導體行業。負債是企業資金來源的主要途徑之一。與所有者權益相比，其資金成本低。因此從資金成本角度，鋼鐵行業作為資金密集型行業，平均資金成本率與同規模半導體行業比，略微低于半導體行業。

2.從風險角度分析，由于負債具有財務杠桿作用，且負債比例越高，財務杠桿越大，企業的財務風險被放大越顯著。從表中數據可以發現，鋼鐵行業的負債比例略高于半導體行業，這在一定程度上折射出鋼鐵行業承擔的財務風險略高于半導體制造行業。

三、分析結論及建議

企業風險是客觀存在的，企業風險又是可以控制的。風險的大小由企業的杠桿決定。

一般來說，企業的總杠桿=企業的經營杠桿*企業財務杠桿。其中，經營杠桿大小是由經營風險決定的。經營風險越大，經營杠桿也越大；財務杠桿是由企業的財務風險決定的。財務風險越大，財務杠桿就越大。

從以上數據分析，鋼鐵行業的經營風險高于半導體制造行業，即鋼鐵行業的經營杠桿高于半導體制造行業；鋼鐵行業的財務風險高于半導體制造行業，即說明鋼鐵行業的財務風險高于半導體制造行業。

因此，鋼鐵行業的總杠桿高于半導體行業，即鋼鐵行業的總風險高于半導體制造行業。分析造成這種結果的原因，主要有：

一方面是由鋼鐵行業的行業性質決定的。鋼鐵行業屬于重資產行業，資產彈性小，靈活程度弱，帶來資產經營風險大；半導體行業則屬于輕資產行業，因此經營風險低于鋼鐵制造行業；

另一方面，鋼鐵制造行業屬于資金密集型行業，在經濟新常態背景下，供給側改革導致去庫存壓力大；由于經濟轉型帶來鋼鐵行業盈利能力弱，自身造血功能比較差。資金來源主要依靠外來融資；目前資金市場，權益融資渠道門檻高、難度大，因此債務融資成為資金來源的主要渠道；而半導體制造行業屬于技術密集型產業，產業特點符合經濟新常態的要求，盈利能力強，自身造血功能強，因此負債融資比例低于鋼鐵制造行業。

綜合以上數據分析，結合行業特點及經濟新常態背景，建議如下：

目前，我國處于從鋼鐵大國向鋼鐵強國轉變的關鍵時期，鋼鐵行業一方面產能過剩仍在加劇，另一方面需求增速明顯放緩，鋼鐵產業大而不強。在此背景下，鋼鐵企業向服務型制造轉型，能從根本上實現數字化、智能化的轉變，實現企業經營理念、管理模式、管理方法的躍升，大幅提升鋼鐵企業的發展質量和效益，強化自身造血功能，降低負債率，降低企業財務杠桿，從而降低鋼鐵企業財務風險。

降低鋼鐵企業非流動資產投資。在現有固定資產基礎上，強化技術革新，讓數字資源日益成為關鍵生產要素，提高生產效率和企業盈利能力。這樣，能夠優化企業資產結構，降低固定資產比重，從而增加企業資產彈性和靈活性，降低企業經營風險。