高新技術企業IPO對企業競爭力影響的實證研究
——基于研發投入的調節效應

潘柯瑾 楊竹節 趙安榮

（武漢紡織大學經濟學院 湖北武漢 430200）

黨的十九大報告中，“創新”一詞出現50余次，習近平總書記再次強調“創新是引領發展的第一動力”。目前，高成長和高科技的中小企業已成為我國自主創新的主力軍。然而，中國中小型高新技術企業自主創新存在著內部融資不足、外部融資渠道有限的特點，這一限制條件已經成為制約中小型高新技術企業自主創新的瓶頸。首次公開發行可以籌集市場上的閑置資金，通過資源配置和投資激勵分擔企業的研發和投入風險，達到促進企業利潤增長的效果。因此，研究高新技術企業IPO后能否顯著增強企業競爭力，并且是否能夠通過加強技術創新，進而增強企業競爭力具有重要的現實意義。

1 文獻回顧與假設提出

國內外對企業IPO及企業競爭力的研究成果較為豐富，國外學者從產品市場的行業市場因素和企業自身因素出發，通過信息披露、資本結構、風險分散及競爭對手等方面闡述了IPO后企業獲得的優勢。Michelle Lowry(2003)[1]認為，IPO會要求企業披露更多的信息，這對企業有利有弊；而國內學者則大多是通過研究IPO競爭效應證明企業可以通過IPO增強自身競爭力(張崢、吳偎立和黃志勇，2013)[2]。

國外學者對技術創新與企業競爭力的研究大致可以分為兩類，一類認為技術創新可以促進企業競爭能力提高(Pinar，2015)[3]；另一類則認為技術創新會阻礙企業發展(Grossman和Helpman，1991)[4]。國內學者則從不同的行業競爭特征出發，發現企業創新與產品市場競爭之間存在正U型、倒U型(樊琦和韓民春，2011)[5]或M型(孫巍和趙奚，2013)[6]的關系。

對于企業IPO與技術創新關系的研究主要呈現出兩種觀點。一種觀點指出，企業上市后會導致創新受阻(Bernstein，2015)[7]。另一種觀點則認為，企業上市有助于企業拓展融資渠道，降低融資成本，從而促進企業創新(孟琳靜，2021)[8]。

基于上述分析，本文提出以下兩個假設：

假設H1：企業IPO可顯著提升企業競爭力。

假設H2：企業IPO和研發投入的相互作用可顯著提升企業競爭力。

2 研究設計

2.1 主要變量定義

2.1.1 企業競爭力

企業競爭力可以看作企業的一種資源，是企業在商品市場上相對于其他競爭對手而言，能夠獲得更多機會與比較優勢的一種能力。本文借鑒了金碚，龔健健(2014)[9]的企業競爭力指標測算方法，選用資產貢獻率作為測算企業競爭力的指標。資產貢獻率反映了企業資產的獲利能力，資產貢獻率越高，表明企業競爭力越強：

資產貢獻率=(利潤總額+稅金總額+利息支出)/平均資產總額*100%

2.1.2 相關變量定義

相關變量定義如表1所示。

2.2 模型構建

本文構建了以下兩個多元線性回歸模型。

式中：α表示截距項，β表示控制變量的相關系數，ε表示隨機擾動項。

2.3 樣本選取與數據來源

本文研究樣本的時間區間選擇在創業板市場新股發行暫停恢復后2015—2020年，選取在此期間在創業板上市的高新技術企業，剔除了ST、*ST、PT樣本公司及企業IPO當年關鍵數據缺失或異常的樣本公司，并對部分數據缺失的樣本公司進行數值填充處理，最終得到727家觀測樣本公司。

本文所有數據均來自高新技術企業年鑒、Wind數據庫、國泰安CSMAR數據庫、公司年報及國家知識產權局網站。

3 實證分析

3.1 描述性統計

為避免數據極端化影響，將上述表1中的所有連續變量進行1%水平的縮尾處理，并將企業IPO融資額、資產總額及現金持有量取自然對數以確保數據的穩定性，所用數據描述性統計如表2所示。

表2 變量描述性統計

所用數據為截面數據，而且測得方差膨脹因子VIF值為1.75小于10，故認為模型不存在多重共線性。

3.2 相關性檢驗

采用STATA15.0進行后續估計，首先對變量進行相關性檢驗，檢驗結果如表3所示。

表3 主要變量相關性檢驗結果

相關性結果顯示，企業IPO融資額(lnIPO)對企業競爭力(Com)存在顯著正向影響，初步驗證了主要假設，有必要進一步進行回歸分析。

3.3 高新技術企業IPO與企業競爭力的實證研究

首先采用最小二乘法(OLS)估計企業IPO融資額對企業競爭力的影響，在進行最小二乘回歸過程中加入異方差穩健標準誤以緩解因模型異方差導致模型估計結果失真現象，最終所得結果如表4所示。

表4基準回歸結果顯示，未加入控制變量時，企業IPO融資額自然對數沒有通過顯著性水平檢驗，加入控制變量后，企業IPO融資額自然對數通過1%的顯著性水平檢驗且方向為正，加入控制變量后企業IPO自然對數顯著性增強，R2顯著增加，表明增加控制變量后一定程度上減輕了模型的內生性，增加了模型的擬合度，使回歸估計結果更加穩定。基準回歸結果顯示，企業IPO融資額對企業競爭力有顯著的正向促進作用，由此驗證了假設H1。

表4 高新技術企業IPO與企業競爭力的實證研究

3.4 調節效應結果分析

為驗證高技術企業通過IPO和增加R&D投入更有助于增強企業競爭力，本文引入高技術企業研發投入(RD)同IPO交乘項的自然對數ln(RDIPO)，將其放入回歸模型中進一步驗證假設，所得結果如表5所示。

表5結果顯示，加入二者交乘項后企業IPO自然對數仍通過10%的顯著性水平檢驗，而且系數有所增大，方向為正。企業R&D投入自然對數lnRD通過5%的顯著性水平檢驗，方向為正。同時，二者交乘項通過5%的顯著性水平檢驗且方向為正，表明企業IPO和研發投入的相互作用有助于企業提高自身競爭力，驗證了假設H2。控制變量顯著性和方向同基準回歸保持一致，表明模型結果較為穩定。

表5 調節效應結果顯示

4 結論及建議

4.1 技術創新要更加注重質量

創新項目存在多個研發階段，企業可針對某一具體環節的核心技術或主導技術加大研發投入力度，不斷積累技術，爭取優先獲得該領域的專利權，從而取得一定的競爭優勢，先于競爭對手搶占市場。

4.2 企業要有效利用IPO融資額

企業要能夠在有限的資金成本下達到效益最大化。企業管理者須考慮上市后金融資源在研發投入上的利用效率，通過加強技術創新掌握核心技術，增強企業競爭力。