外資快出快進下的“同與不同”

戴康

整體來看，外資近期的快速流入，一定程度證明外資對A股的偏好并未受到毀滅性的打擊，市場對北上資金的極端過分擔憂并無必要。

10月至今，北上資金大幅波動，前期大幅流出，后期大幅流入。10月北上資金凈流出564.0億元，僅次于2019年5月（凈流出574.4億元，廣發策略測算口徑，下同）和2020年3月（凈流出662.0億元），部分投資者懷疑外資“信仰”已經崩塌。11月開始，隨著國內穩增長預期重新統一，美債利率上行壓力得到緩解，前期壓制北上資金偏好的因素有所改善，北上資金凈流出規模有所縮小。11月11日開始，北上資金大幅凈流入，之后連續六個交易日維持凈流入，直至11月21日北上資金小幅凈流出19.8億元，凈流入趨勢暫緩。

外資快進快出，對A股市場整體和結構均造成較為明顯的擾動。我們通過整體視角、行業視角、結構視角共三大視角，梳理外資在10月以來行為的“同與不同”。

我們將北上資金10月至今的變動趨勢分為特征較為鮮明的兩個階段。第一階段，10月-11月上旬，北上資金持續凈流出，主要原因是對于中國發展前景預期分歧較大，在流出節奏上則呈現先快后慢。第二階段，11月中旬至今，北上資金大幅凈流入，主要原因則是對中國穩增長的預期開始出現重新的統一趨勢，流入節奏上也呈現了類似的先快后慢。整體來看，外資近期的快速流入，一定程度證明外資對A股的偏好并未受到毀滅性的打擊，市場對北上資金的極端過分擔憂并無必要。

10月至11月上旬，除少數行業外，北上資金在大部分行業均呈現凈流出。31個申萬一級行業中，除有色金屬、煤炭、石油石化、環保、社會服務等7個行業外，北上資金在其余24個行業均呈現凈流出。期間北上資金凈流出最多的行業分別是食品飲料、電力設備、銀行、非銀金融、公用事業和醫藥生物，主要分布在消費和金融板塊。其中，食品飲料流出幅度最大。另外，消費板塊中，北上資金在汽車、家用電器和農林牧漁的凈流出幅度也較大；周期板塊中，北上資金在房地產、基礎化工的凈流出幅度也較大；成長板塊中，北上資金在傳媒和計算機的凈流出幅度也較大。

11月中旬開始，北上資金大幅凈流入，在消費和金融板塊的流入最為明顯。11月中旬至今，北上資金在23個行業中呈現凈流入，在8個行業中呈現凈流出。凈流入最多的行業分別是食品飲料、非銀金融、家用電器、銀行、有色金屬和電子，主要分布在消費和金融板塊。另外，消費板塊中，除了食品飲料和家用電器，北上資金在醫藥生物、商貿零售行業凈流入規模也較大；周期板塊中，除了有色金屬，北上資金在建筑材料、機械設備、房地產和鋼鐵的凈流入規模較大；成長板塊中，除了電子，北上資金在傳媒和計算機的凈流入規模較大。整體上來看，除電力設備、公共事業等少數行業外，前期北上資金凈流出較多的行業，在本階段內均重新迎來了凈流入。

從絕對規模看，前期北上資金凈流出較多的行業，大部分在近期凈流入也較多，北上資金的偏好大體來看變化并不顯著。對比10月初至11月上旬北上資金凈流出規模前12個行業，和11月中旬至11月21日北上資金凈流入規模前12個行業，發現兩者具有較高的重合度。

10月至今，北上資金對具體行業的偏好有微幅的邊際變化。前期外資流出、近期流入規模大于前期流出規模的行業主要集中在TMT、周期、消費板塊。在31個申萬一級行業中，有8個行業前期外資流出而近期回流比例超過100%，證明外資其偏好是在邊際的改善。前期外資流出、近期流入規模達不到前期流出規模或近期持續流出的行業主要集中在周期和消費板塊，表明外資對該行業的偏好仍然在邊際變差。前期外資流入、近期繼續流入的行業總共有4個，主要是有色金屬、社會服務、綜合、煤炭，表明外資持續認可這4類行業。北上資金前期凈流入、近期轉為凈流出的行業為國防軍工、石油石化和環保。