阿里巴巴：三季報喜憂參半

胡楠

阿里巴巴（9988.HK）三季度實現(xiàn)收入2071.76億元，同比增長3.23%；經(jīng)營利潤251.37億元，同比增長67.51%。

公司收入延續(xù)了2021年第四季度以來的低迷，而經(jīng)營利潤的表現(xiàn)則完全不同，其增速為2020年以來最高單季度增長。

對于經(jīng)營利潤與營業(yè)收入增速不匹配的原因，阿里巴巴在業(yè)績公告中將其解釋為經(jīng)調整EBITA增加及股權激勵費用下降導致經(jīng)營利潤的增長。

具體而言，2022年第三季度，股權激勵費用由上年同期的101.21億元下降至77.87億元，經(jīng)調整EBITA則由上年同期的280.33億元增至361.64億元。

如果將上述因素的影響給予剔除，則阿里巴巴的業(yè)績增速依舊低迷，不過其分部數(shù)據(jù)中也存在不少亮點，本地生活服務、菜鳥、云計算等業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)改善。

阿里巴巴核心商業(yè)主要包括中國商業(yè)和國際商業(yè)，中國商業(yè)分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜等中國零售商業(yè)，以及1688在內的批發(fā)商業(yè)，其中中國零售商業(yè)又進一步細分為客戶管理業(yè)務、直營及其他業(yè)務。

2022年前三季度，中國商業(yè)分部分季度收入分別為1403.30億元、1419.34億元、1354.31億元，同比分別增長7.62%、-1.45%、-0.51%；經(jīng)調整EBITA分別為321.49億元、435.74億元、439.80億元，同比分別增長-18.61%、-14.26%、6.35%。

從數(shù)據(jù)上看，2022年第三季度，中國商業(yè)分部收入增速持續(xù)低迷，經(jīng)營利潤增速卻同比轉正，這顯然意味著該分部業(yè)績得到改善，不過需要指出的是，如果具體到細分業(yè)務層面，其分項業(yè)務則呈現(xiàn)“兩極分化”的情況。

2022年第三季度，阿里巴巴客戶管理業(yè)務收入為664.97億元，同比增長-6.51%，上年同期的該業(yè)務收入增速為3.40%。而在經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，業(yè)績公告顯示，天貓雙十一狂歡季GMV與上年同期基本持平。

更為重要的是，淘寶、天貓消費額超過1萬元的消費者數(shù)量幾乎沒有增長。2022年前三季度，上述消費者分季度數(shù)量分別為1.24億、1.23億、1.24億，具有較強消費能力的客戶增長遇到了瓶頸。

不過，客戶管理業(yè)務也有向好的一面，2022年前三季度，淘特M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增速分別為35%、40%、60%，第三季度，淘菜菜GMV也實現(xiàn)同比40%的增速。

淘特、淘菜菜運營效率的提升導致了阿里巴巴中國零售商業(yè)分部經(jīng)調整EBITA率由上年同期的30.38%增至32.47%。

直營和其他業(yè)務與客戶管理業(yè)務同樣存在收入增速放緩的情況。2022年前三季度，直營及其他業(yè)務收入分別為725.26億元、647.14億元、647.25億元，同比分別增長13.68%、8.38%、6.43%。

與淘特、淘菜菜相似的是，直營業(yè)務的“中軍”盒馬通過提高毛利率、降低線上訂單的派送成本以及提高運營效率實現(xiàn)了同店銷售額的增長和顯著減虧，截至9月30日絕大多數(shù)盒馬門店已經(jīng)實現(xiàn)了現(xiàn)金流轉正。

中國批發(fā)商業(yè)的存在感并不算強，2022年第三季度其收入為42.09億元，不及客戶管理業(yè)務收入的零頭，收入增速也僅為0.84%。

由此看來，在中國商業(yè)收入增速為負的情況下，虧損業(yè)務的“減虧”是導致其經(jīng)營利潤以及經(jīng)調整EBITA實現(xiàn)正增長的主因。

2022年前三季度，阿里巴巴國際商業(yè)分部收入的增長也表現(xiàn)得稀松平常，其各季度收入分別為143.35億元、154.51億元、157.47億元，同比分別增長6.85%、1.64%、4.34%；經(jīng)調整EBITA分別為-25.63億元、-15.67億元、-9.60億元，同比分別增長-3.22%、-52.14%、61.31%。

從數(shù)據(jù)上看，雖然國際商業(yè)分部虧損收窄，但其內部也同樣存在兩級分化的問題，阿里巴巴國際商業(yè)分部可以分為國際零售商業(yè)和國際批發(fā)商業(yè)兩塊業(yè)務，其中國際零售商業(yè)包括Lazada、速賣通、Trendyol、Daraz。

2022年第一至三季度，來自Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz的整體訂單量增速分別為34%、-4%、-3%，很明顯，第三季度，公司整體訂單量延續(xù)了上一季度的頹勢。

具體而言，速賣通訂單量下降是由于歐盟增值稅稅規(guī)以及受到歐元貶值及物流成本上升的影響，其在歐洲的跨境電商短期內難有改善；Lazada在東南亞訂單量同比下降，主要由于該地區(qū)解除新冠肺炎限制，線下渠道購物活動恢復正常，但Lazada通過提供更多的增值服務來提高貨幣化率和運營效率，致使其每單虧損較上年同期收窄超過25%；Trendyol變現(xiàn)最為優(yōu)秀，其整體訂單量同比增長超過65%。

對于國際批發(fā)商業(yè)分部來說，其主要通過Alibaba.com網(wǎng)站開展業(yè)務，2022年前三季度，其分季度收入分別為44.48億元、49.27億元、50.09億元，同比分別增長13.47%、11.93%、6.19%，受大環(huán)境影響，國際批發(fā)商業(yè)收入增速持續(xù)走低。

據(jù)業(yè)績公告，Lazada和Trendyol虧損的收窄導致公司第三季度國際商業(yè)分部經(jīng)調整EBITA由上年同期-24.81億元下降至-9.60億元，經(jīng)調整EBITA利潤率亦由-16.44%增至-6.10%。

除此之外，阿里巴巴本地生活服務分部、數(shù)字媒體及娛樂分部的虧損也明顯收窄。2022年第三季度，本地生活服務收入為130.73億元，同比增長20.98%，經(jīng)調整EBITA為-34.93億元，同比增長46.55%，本地生活服務業(yè)績依然是虧損的，但經(jīng)調整EBITA利潤率由2021年同期的-60.48%增至-26.72%。

本地生活服務虧損收窄的驅動因素主要來自兩方面：第一，餓了么平均訂單金額同比提升，從而降低每單派送成本；第二，高德訂單持續(xù)增長，截至2022年第三季度末的中國月活躍用戶達到2.20億。

2022年第三季度，數(shù)字媒體及娛樂分部收入同比增長3.85%至83.92億元，經(jīng)營虧損則由上年同期的-17億元下降至-6.97億元，報告期內，受88VIP會員計劃影響，優(yōu)酷日均付費用戶規(guī)模也同樣保持5%的增速。

不過，美中不足的是，88VIP會員本質是以較低的價格，通過“聯(lián)合會員”促銷的方式推動付費用戶的增長，這也就導致其出現(xiàn)了日均付費用戶規(guī)模增速高于收入增速的情況，雖說視頻平臺具有規(guī)模經(jīng)濟的特征，但持續(xù)通過低價方式吸引用戶可能會透支該業(yè)務未來的增長。

除了核心商業(yè)分部，菜鳥與云業(yè)務是勉強盈利的分部。

2022年第三季度，菜鳥實現(xiàn)收入133.67億元，同比增長35.67%；經(jīng)調整EBITA為1.25億元，同比增長139.68%，這是菜鳥分部“首次盈利”。

除了業(yè)績的改善，菜鳥也在積極布局最后一公里。業(yè)績公告顯示，2022年第三季度末，菜鳥驛站的總數(shù)量同比增長超過20%至17萬個，位于城市住宅區(qū)的菜鳥驛站超過11.60萬個。

另外，菜鳥收入構成中外部客戶的占比不斷提升。2022年前三季度，菜鳥各季度外部客戶占比分別為69%、70%、73%，這也說明了公司業(yè)績對于關聯(lián)公司的依賴程度不斷降低。

與菜鳥相比，阿里巴巴云業(yè)務的盈利能力稍強一些，從歷史數(shù)據(jù)來看，云業(yè)務自2021年第二季度起的經(jīng)調整EBITA就已經(jīng)轉正。不過，在海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭因非產(chǎn)品問題暫停使用公司海外云服務、在線交易客戶收入減少，以及國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩等負面因素的影響下，云業(yè)務收入增速呈現(xiàn)不斷走低的趨勢。

2021年第四季度至2022年第三季度，公司云業(yè)務分部收入分別為195.39億元、189.71億元、176.85億元、207.57億元，同比分別增長20.41%、12.49%、10.18%、3.75%；經(jīng)調整EBITA分別為1.34億元、2.76億元、2.47億元、4.34億元，同比分別增長-160.63%、-180.70%、-27.35%、9.60%。

此外，有一個細節(jié)值得關注。2022年第三季度，在云業(yè)務收入增速僅有個位數(shù)的情況下，其經(jīng)調整EBITA增速卻達到9.60%，業(yè)績公告顯示主要原因在于其公有云收入持續(xù)增長，以及混合云的收入下降。

按照正常商業(yè)邏輯，大中型企業(yè)對云的安全性要求比較高，通常會選擇私有云或者混合云服務，而公有云主要針對中小企業(yè)，這類企業(yè)的生命周期極不穩(wěn)定，很難為阿里云業(yè)務貢獻持續(xù)且穩(wěn)定的收入。

由此看來，2022年第三季度，云業(yè)務業(yè)績雖有所提升，但其持續(xù)性仍有待驗證。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進行回復。