經(jīng)濟政策不確定性對審計收費的影響
——基于機構投資者持股的調(diào)節(jié)作用

鐘雅婷

（上海工程技術大學 管理學院，上海 201620）

引言

受到中美貿(mào)易摩擦以及2020年初暴發(fā)新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟政策不確定性引起了人們的廣泛關注。已有一些學者（Gulen & Ion，2012；李鳳羽等，2015）研究得出不確定性的升高會對企業(yè)的投資行為造成抑制作用。這主要是因為不確定上升導致企業(yè)貸款難度增加，面臨的風險水平提高，從而造成企業(yè)減少投資（饒品貴等，2017）。企業(yè)投資是為了在未來獲得收益，投資與否與管理層的戰(zhàn)略決策有很大關系。外部審計作為獨立第三方，與管理當局不存在上下級的關系，對企業(yè)起著外部監(jiān)督的作用，可以有效制約企業(yè)進行一些違規(guī)行為。而審計費用作為衡量審計師努力程度的一項經(jīng)濟指標，一直都是研究的熱點。經(jīng)濟政策不確定性作為一種經(jīng)濟風險，它增大了企業(yè)的經(jīng)營風險，這也會影響審計師對企業(yè)的審計收費。而良好的內(nèi)部治理環(huán)境會增強企業(yè)抵抗風險的能力，機構投資者作為專業(yè)投資者在企業(yè)中起著內(nèi)部監(jiān)督的功能。基于此，高度不確定的經(jīng)濟政策環(huán)境會對審計費用造成影響，但是這種影響還與什么因素有關呢？這是值得關注的問題。

隨著資本市場的蓬勃發(fā)展，機構投資者持股規(guī)模也在日益擴大。相較于個人投資者，機構投資者獲取信息的渠道更多，資金更加雄厚，管理更加專業(yè)，行為也更加的規(guī)范。因此，機構持股者比較注重投資風險，傾向于長期持有發(fā)展前景好的公司。這必然會導致機構投資者參與公司治理，監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。在經(jīng)濟政策不確定的背景下，機構投資者持股比例較多的企業(yè)是否可以增加審計師對公司財務報告的信賴程度，從而降低審計費用呢？基于此，本文以A股公司為樣本，研究經(jīng)濟政策不確定性對審計收費的影響，同時探討在宏觀環(huán)境不確定的情況下，機構投資者持股能否削弱經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)審計收費的正向關系。

一、文獻回顧、理論分析與研究假設

從經(jīng)濟政策不確定性對審計收費的作用途徑上來看，首先，經(jīng)濟政策不確定性會通過影響企業(yè)而間接提高審計師的審計風險與成本。根據(jù)代理理論，經(jīng)濟政策不確定性的升高會增加委托人和代理人之間的信息不對稱，引發(fā)公司內(nèi)部的代理問題，此時公司高管機會主義的動機更強，這也導致企業(yè)的審計風險加大。林鐘高（2015）認為，高度不確定的經(jīng)濟政策環(huán)境加大了監(jiān)督和控制企業(yè)經(jīng)濟業(yè)務的難度，將會導致審計風險的上升，審計師審計的成本也會更多，自然會增加審計收費。

其次，經(jīng)濟政策的不確定性會直接影響審計師自身的風險控制。面對不確定的經(jīng)濟政策環(huán)境，審計師可能會持更加謹慎的態(tài)度。褚劍（2018）認為，經(jīng)濟政策不確定性增加會給注冊會計師的職業(yè)發(fā)展造成不利影響，此時注冊會計師會付出更多努力，盡可能地降低可能遇到的各種風險。復雜的市場環(huán)境也會導致審計師需要執(zhí)行的審計程序更完備，完成所需要的時間也會增多，審計的成本增加了，審計師自然會提高審計收費。基于此，本文提出以下假設。

H1：經(jīng)濟政策的不確定會導致審計收費的增加。

審計收費作為企業(yè)的一項負向成本，它的高低是每個企業(yè)都非常關注的。會計穩(wěn)健性高，內(nèi)部控制好都說明企業(yè)具有良好的抵抗風險的能力，可以有效削弱環(huán)境不確定性與審計收費的正相關關系（章琳一，2015；林鐘高，2015）。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，機構投資者能夠顯著地提升企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定性、降低企業(yè)估值的偏誤，還能夠有效地抑制管理層的短視行為（何紅渠，2020）。一方面，機構投資者在專業(yè)知識和分析信息等方面具有先天優(yōu)勢，能夠有效地改善被持股企業(yè)的公司治理。另一方面，機構投資者在股權中的規(guī)模優(yōu)勢使其具有較大的發(fā)言權，其可以直接參與股東大會和董事會，從而直接影響企業(yè)的相關決策，降低管理層舞弊風險，減少信息不對稱程度。因此，有理由相信，機構投資者持股會影響審計師的收費決策。基于此，本文提出以下假設。

H2：機構投資者持股能夠有效地緩解經(jīng)濟政策不確定對審計收費的正向影響。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

1.樣本選擇。本文選取2011—2018年滬深A股上市公司為研究對象，剔除金融行業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，對主要連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理，最終共得到10 456個樣本觀察值。

2.數(shù)據(jù)來源。首先，經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)，本文借鑒Baker et al.對經(jīng)濟政策不確定性的衡量，使用斯坦福大學和芝加哥大學聯(lián)合發(fā)布的月度中國經(jīng)濟政策不確定指數(shù)衡量我國經(jīng)濟政策的不確定性。其次，其他相關財務數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。最后，利用Stata 15進行統(tǒng)計回歸分析。

（二）變量定義

1.審計收費（LNFEE）。審計收費的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，為了保證數(shù)量級的一致，對數(shù)據(jù)進行取對數(shù)處理。

2.經(jīng)濟政策不確定性（EPU）。由于企業(yè)數(shù)據(jù)一般為年度值，為與其他年度變量相匹配，本文參考顧群（2020）的研究，采用算術平均構建經(jīng)濟政策不確定性年度變量，并將所得年度EPU指數(shù)除以100，以保證數(shù)量級的一致。

3.機構投資者持股比例（IO）。機構投資者比例持股（IO）即機構投資者持股數(shù)量占年末股本的比例，根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫公布的9類機構投資者持股比例加總得到。

4.控制變量。借鑒顧群（2020）和林鐘高（2015）等的做法，本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、股權集中度（TOP5）、審計意見（OPINION）、事務所聲譽（BIG4）、宏觀經(jīng)濟指標（GDP）等作為控制變量。此外，本文還引入行業(yè)虛擬變量以控制行業(yè)固定效應。因為EPU是時間序列變量，模型中沒有控制時間固定效應。

（三）模型設計

參考林鐘高（2015）和顧群（2020）的研究，本文建立以下模型。

為檢驗假設H1，經(jīng)濟政策不確定性對審計收費有促進作用，構建模型（1）。

其中，Controls代表控制變量，EPU為年度EPU指標，主要觀察估計系數(shù)α1是否為正。

為檢驗假設H2，機構投資者持股的調(diào)節(jié)作用，構建模型（2）。

模型（2）中加入了經(jīng)濟政策不確定性與機構投資者持股的交乘項，檢驗企業(yè)機構投資者持股對經(jīng)濟政策不確定性和審計收費關系的調(diào)節(jié)作用。

三、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1給出了主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從表1中可知，審計收費最大值為16.520，最小值為12.610，而標準差為0.755，說明審計收費存在差異。EPU的均值為2.529，標準差為1.204，說明我國經(jīng)濟政策不確定性具有較大的波動性，樣本公司在研究期間面臨較大的不確定性。在研究樣本中，機構投資者的最大持股比例為33.2%，平均持股比例為7.1%，說明機構投資者已經(jīng)成為投資市場中極為重要的組成部分。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）回歸結果分析

經(jīng)過豪斯曼檢驗，得出Prob＞chi2=0.0000，選擇采用固定效應模型進行回歸。由表2的全樣本（1）列可知，在總樣本回歸中，epu前的系數(shù)為0.007，且在1%的水平上顯著為正，說明經(jīng)濟政策不確定性顯著提高了審計收費，假設H1得到驗證。由表2中全樣本（2）列可知，加入機構投資者持股，可以看到交乘項（epu*io）的系數(shù)為-0.088，在5%的水平上顯著為負，說明機構投資者持股在一定程度上弱化了經(jīng)濟政策不確定性對審計收費的促進作用，假設H2得到驗證。

四、穩(wěn)定性檢驗

第一，內(nèi)生性問題。本文進一步使用工具變量法來弱化內(nèi)生性問題。全球經(jīng)濟政策不確定性會影響中國的經(jīng)濟政策不確定性，但是并不直接影響中國企業(yè)的審計收費，因此本文采用全球經(jīng)濟政策不確定性作為中國經(jīng)濟政策不確定性的工具變量，epu前的系數(shù)顯著為正，回歸結果與基準模型保持了一致。

第二，經(jīng)濟政策不確定性指標的重新計算。參考陳國進（2016），本文將月度數(shù)據(jù)幾何平均構建經(jīng)濟政策不確定性年度變量進行檢驗。

五、研究結論與建議

本文選舉滬深A股上市公司為研究對象，考察了經(jīng)濟政策不確定性與審計收費的關系，以及機構投資者持股在這種關系中扮演的角色。研究發(fā)現(xiàn)，第一，高度不確定的經(jīng)濟政策環(huán)境會增加審計師的審計收費。第二，機構投資者持股可以弱化經(jīng)濟政策不確定性對審計收費的促進作用。

本文啟示：第一，外部審計是對企業(yè)的外部監(jiān)督，審計師需要強化監(jiān)督力度，提高審計質(zhì)量。第二，會計師事務所面對被審計單位時可以重點關注企業(yè)機構投資者的持股情況，為確定審計費用提供依據(jù)。第三，政策制定者需注意可能給市場有效運行帶來的影響，營造較為穩(wěn)定的資本市場，為企業(yè)創(chuàng)造健康的外部環(huán)境。