董事 監事及高級管理人員特征對物流上市公司財務績效影響探究

孫淼穎

（南京林業大學經濟管理學院，江蘇 南京 210037）

1 引言

由于互聯網技術革新、基礎設施逐年完善以及“一帶一路”建設等原因，我國的物流行業總體處于穩定發展的態勢[1]。然而，近年來我國物流行業的發展受到了來自新冠疫情、貿易戰等外界因素的沖擊，物流行業需要重視自身的可持續發展能力。在公司總體結構中，董事、監事及高級管理人員（簡稱“董監高”）位于公司決策與公司管理的最高層，這一群體的特征能夠決定公司的決策水平與管理效率，使得公司能夠保持行業競爭力[2]，是影響公司經營績效的一大重要要素。在現實公司環境下，由于不同公司的董監高在年齡、薪酬等方面存在著一定差異，該群體在決策、管理方面的選擇也會有所區別，進而會導致不同的物流上市公司有著不同的經營策略與經營效益。因此，進一步研究董監高特征對物流上市公司財務績效的影響程度具有重要意義。

2 文獻綜述

目前，對于物流企業的研究大多與對現如今物流企業的發展問題的思考以及戰略方案的提出有關：王智泓（2021）通過對我國智慧物流的理論內涵、關鍵數據及政策趨勢沿革進行歸納,闡明我國智慧物流的發展策略[3]；王光輝(2021)以公共物資配送作為切入點,分析我國物流末端配送普遍存在的問題,并開發了云平臺體系優化"最后一公里"的方案[4]等。

董事、監事、高級管理人員在公司組織結構中占據重要位置，掌握著大量資源和決策權力，因此其特征一定程度上決定了管理層的運作效率，對于提升公司整體績效有著重大作用。大量學者也研究高管特征如高管過度自信、社會資本、專業背景、高管股權激勵、性別等影響企業發展的因素。如姜洋等（2021）運用多元回歸方法深入探索高管過度自信對企業創新投入的影響機制[5]；李衛民和黃旭（2014）篩選了207 家我國A 股上市公司為樣本, 分析了女性高管對公司績效的影響[6]。

物流企業和大部分企業一樣，其高管的特征在一定程度上影響物流企業的經營績效。然而，目前對物流企業的經營績效影響因素研究仍然較少，而對此探討有助于推動物流企業經營戰略的提出，對于提升物流企業整體績效有著重要意義，所以對其進行分析是十分必要的。本文則運用了多元線性回歸模型，探究董事、監事及高級管理人員特征對物流上市公司財務績效的影響，并給出了相應的建議策略，進而為物流企業的管理與決策提供一定的參考。

3 研究設計

3.1 研究假設

為方便后續的實證分析，現提出如下假設：

H1：董監高平均年齡與物流上市公司財務績效間呈正相關關系。

H2：董監高持股比例與物流上市公司財務績效間呈正相關關系（不考慮分紅）。

H3：董監高薪酬與物流上市公司財務績效間不存在明顯的相關關系。

H4：女性董監高比例與物流上市公司財務績效間呈正相關關系。

3.2 變量設定

基于上述研究假設以及學者的相關研究，該部分對本研究所需的變量做出如下設定：

表1 變量符號設定與度量方法

3.3 數據選取與模型構建

本文根據證監會行業分類目錄，選取2018-2020年在A 股上市的物流公司，在剔除數據不全、上市時間不足以及處于ST、ST*狀態的物流上市公司后，選擇了共計30 家物流公司作為研究對象進行實證分析。上述數據全部來源于國泰安數據庫。同時構建如下多元線性回歸模型：

其中：Yi表示第i 個樣本公司的每股凈資產數據，ai（i=1,2,...,6）表示解釋變量對應的系數，表示隨機誤差項。

4 實證分析

4.1 相關性分析與共線性檢驗

在進行回歸分析前，需要對研究的指標進行相關性分析與共線性檢驗，對問題變量進行調整，研究結果如表2 所示。

表2 變量相關性分析與共線性檢驗

由上表可知，董監高人員平均年齡、公司資產負債率與公司財務績效呈負相關關系；董監高人員薪酬對數與公司財務績效呈正相關關系；董監高人員持股比例、董監高人員性別以及公司總資產對數與公司財務績效呈現顯著的正相關關系。此外，各變量的方差膨脹因子均小于10，排除了多重共線性的問題。

4.2 回歸分析

回歸分析的結果如表3 所示。模型的可決系數為0.572，F 檢驗對應的P 值為0.000，這說明該多元線性回歸模型整體有效，且擬合效果良好。

表3 回歸分析結果

董監高年齡結構這一變量的系數為-0.132，表明董監高的年齡結構可能與物流上市公司財務績效間存在負相關關系，與H1 恰好相反。t 檢驗結果顯示，該變量的t 統計量對應的P 值為0.027，在5%的水平上顯著，證明了上述負相關關系成立。

董監高持股情況這一變量的系數為12.997，表明董監高的持股情況可能與物流上市公司財務績效間存在正相關關系，這與H2 正好相同。t 檢驗結果顯示，該變量的t 統計量對應的P 值為0.000，在1%的水平上顯著，證明了上述正相關關系的假設成立。該結果表明，董監高持股比例的增加有助于物流上市公司價值的提高，其起著積極的激勵效應。

董監高薪酬水平這一變量的系數為-0.04，表明董監高薪酬水平可能與物流上市公司財務績效間存在正相關關系。但是，t 檢驗結果表明，該變量的t 統計量對應的P 值為0.871，大于0.01、0.05、0.1 這三個層次的顯著性水平，即董監高薪酬水平與公司績效無顯著關系，與H3 正好相同。

董監高性別結構這一變量的系數為8.918，表明女性董監高比例可能與物流上市公司財務績效間存在正相關關系，這與H4 正好相同。t 檢驗結果表明，變量的t統計量對應的P 值為0.000，在1%的水平上顯著，證明了上述正相關關系成立，與H4 一致。

5 結論與建議

5.1 結論

本文選取了2018—2020年A 股上市的物流公司，歸納先前研究以及財務管理理論，對90 個樣本數據進行分析，探究董事、監事與高級管理人員對物流上市公司財務績效的影響程度，并得出以下結論：①董監高的平均年齡與物流上市企業財務績效呈負相關關系，這說明對于物流公司來說，年輕群體的諸多優勢能夠有效提升公司財務績效，優化董監高年齡結構是物流公司今后發展需要做出的必要調整；②董監高持股情況與物流上市公司財務績效呈正相關關系，這說明持股獎勵能夠有效改善委托代理問題，起到了激勵物流上市公司的董監高成員的作用；③董監高的薪酬水平與物流上市公司財務績效間沒有顯著的相關關系，這說明公司需要謹慎調整其薪酬，以防對財務績效有不利影響；④女性董監高比例與物流上市公司財務績效間呈正相關關系，這說明物流公司需要優化董監高性別結構，使得成員多元化，從而起到緩解董監高矛盾等一系列重要作用。

5.2 相關對策建議

5.2.1 優化董監高群體結構

在股東大會選舉董事、監事，公司聘用高管人員的過程中，往往容易忽略其年齡問題。年齡產生的一系列衍生能力，如董監高人員的創新與風險偏好等，可能導致董監高在決策管理等方面不利于公司績效。因此，在今后的公司發展中，公司應重視董監高年齡對績效的影響，優化群體年齡結構，使董監高選舉、聘用更嚴謹，更科學，從而推動績效的增長。

此外，需要重視女性董監高的作用。女性董監高更愿接受挑戰，可以促進董監高團隊的風險承受能力和變革接受能力發生轉變，因此，在選聘董監高時，應改變舊有的偏見，更多地考慮女性，強調性別多樣性在董事會中的重要性。

5.2.2 審視持股份額、薪酬水平與公司績效的關系

從薪酬結構和董監高持股方面，應鼓勵公司將董監高持股比例及其薪酬與公司績效掛鉤，鼓勵公司推行長期滾動的持股計劃等，例如平衡公司持股人的持股份額，盡量避免絕對控制或者代理問題的出現，通過股權激勵等形式增加高管的持股比例[7]。單純地發放工資或者使董監高參與決策和管理，不足以調動其積極性。應將個人工資與公司績效兩者結合，使董監高與公司緊密結成命運共同體，達到個人和公司的雙贏。