中金公司：短期業(yè)績(jī)承壓 配股為長(zhǎng)期蓄力

方斐

10月29日，中金公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.9億元，同比下降10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.1億元，同比減少19.3%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.11%（未年化），同比減少3.2個(gè)百分點(diǎn)。三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.7億元，同比下滑11.3%，環(huán)比持平，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，前三季度，中金公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資凈收入同比增速分別為-17%、13%、11%、-38%，占總營(yíng)收的比重分別為19%、24%、5%、37%。

前三季度，中金公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入37.3億元，同比下滑17%，降幅較上半年擴(kuò)大，主要是成交低迷拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。前三季度，市場(chǎng)日均股基成交額同比減少7%，其中，三季度同比下滑27%，新發(fā)基金份額同比減少40%，判斷高基數(shù)及交易活躍度下降拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速。

前三季度，中金公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入46.6億元，同比增長(zhǎng)13%，三季度環(huán)比增長(zhǎng)70%，主要得益于三季度市場(chǎng)IPO融資規(guī)模增長(zhǎng)38%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前三季度，中金公司股、債承銷規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)）分別為1434億元、7038億元，市占率為12.4%、8.8%，分別排名市場(chǎng)第二、第三。

前三季度，中金公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入10.5億元，同比增長(zhǎng)11%，增速保持穩(wěn)定。券商資管方面，判斷三季度末公司資管規(guī)模繼續(xù)承壓下滑。9月，中金公司發(fā)布公告稱，擬通過(guò)配股的方式募集資金不超過(guò)270億元，用于支持業(yè)務(wù)發(fā)展，資管業(yè)務(wù)就是其中一項(xiàng)，中金公司正在積極籌備設(shè)立全資資管子公司，進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作，看好公司資管業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展。在公募基金方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至10月28日，中金公司基金管理規(guī)模較上年末增長(zhǎng)16%，增速高于行業(yè)平均水平。

低基數(shù)下，中金公司三季度單季凈利潤(rùn)降幅有所收斂，年化ROE下滑超4個(gè)百分點(diǎn)。中金公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.93億元，同比下降10.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.12億元，同比下降19.34%；三季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.71億元，同比下降11.29%，低基數(shù)下降幅收窄，考慮到2021年四季度基數(shù)較高，公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍有較大下行壓力。

中金公司年前三季實(shí)現(xiàn)年化ROE為9.48%，同比下滑4.27個(gè)百分點(diǎn)。截至三季度末，中金公司權(quán)益乘數(shù)達(dá)5.87，較年初下降0.72，市場(chǎng)困難時(shí)期公司杠桿使用明顯下滑。在業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度方面，自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)、資管凈業(yè)務(wù)收入占比分別為44%、29%、23%、6%。

2022年以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致中金公司自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)拖累經(jīng)紀(jì)、兩融表現(xiàn)。中金公司前三季度實(shí)現(xiàn)投資收入71.33億元，同比下降38.36%。公司金融資產(chǎn)規(guī)模較年初下滑5.27%至3254億元。市場(chǎng)持續(xù)低迷之下，東方證券預(yù)計(jì)中金公司賴以生存的衍生品業(yè)務(wù)難以獨(dú)善其身，因此表現(xiàn)出近年來(lái)少有的疲軟之勢(shì)。

前三季度，中金公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入37.28億元，同比下降17.48%，主要受三季度A股市場(chǎng)成交活躍度極速冷卻所拖累。受市場(chǎng)拖累的業(yè)務(wù)還有兩融業(yè)務(wù)，截至三季度末，中金公司融出資金余額326.09億元，較年初下滑17.40%，但公司前三季度利息收入仍然同比增長(zhǎng)13.21%至59.91億元。

前三季度，中金公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入46.57億元，同比增長(zhǎng)12.66%。公司股債承銷規(guī)模8434.84億元，同比增長(zhǎng)16.47%，市占率為9.04%，同比提升1.36個(gè)百分點(diǎn)；其中，IPO規(guī)模為390.42億元，市占率為8.93%，高居行業(yè)第三位。

中金公司前三季度實(shí)現(xiàn)大資管收入28.25億元（用剔除經(jīng)紀(jì)與投行收入的手續(xù)費(fèi)及傭金收入近似代替），同比增長(zhǎng)9.79%，其中資產(chǎn)管理收入同比增長(zhǎng)10.55%至10.51億元。受美元匯率大漲影響，公司前三季度實(shí)現(xiàn)匯兌收益12.57億元，相比全年同期-5.49億元改善明顯。

整體來(lái)看，中金公司ROE同比下滑，杠桿倍數(shù)環(huán)比提升。前三季度，中金公司ROE為7.11%，同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；截至三季度末杠桿倍數(shù)為5.97，較上半年的6.43有所滑落。

從收入結(jié)構(gòu)看，前三季度，中金公司自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最高，營(yíng)收占比分別為37%、24%、19%，收入增速分別為-38%、13%、-17%；三季度單季經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)同比分別下降33%、39%，由此可見(jiàn)，自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)為業(yè)績(jī)拖累的主要因素。

前三季度交投活躍程度較弱，市場(chǎng)日均股基成交額為10385億元，同比下降7%，中金公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降17%至37億元，其中三季度單季同比下降33%。

在交投低迷拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，中金公司投行表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，資管業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。前三季度，中金公司完成IPO規(guī)模633億元，同比增加15%，市占率為13%，排名行業(yè)第二；主承銷再融資額為731億元，同比增加19%，市占率為20%，排名行業(yè)第一；債券承銷規(guī)模為7103億元，同比增加40%，市占率為9%，排名行業(yè)第三，推動(dòng)投行收入同比增長(zhǎng)13%至47億元，其中三季度單季同比增長(zhǎng)37%。前三季度，中金公司資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11%至11億元，其中三季度單季同比增長(zhǎng)7%。

受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，中金公司自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)仍承壓。前三季度，中金公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降38%至71億元，其中三季度同比下降39%，主要受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響。截至三季度末，中金公司衍生金融資產(chǎn)297億元，較2021年年底增加104%，主要源于權(quán)益及貨幣相關(guān)衍生金融資產(chǎn)增加。

前三季度，中金公司信用業(yè)務(wù)收入達(dá)-3.8億元，2021年同期為-7.6億元。截至三季度末，市場(chǎng)兩融余額為1.54萬(wàn)億元，較2021年年底減少16%，中金公司融出資金規(guī)模326億元，較2021年年底減少17%。

前三季度，中金公司年化ROE同比下降4個(gè)百分點(diǎn)至9%，杠桿倍數(shù)較年初下滑0.7倍至5.9倍，雖然杠桿與ROE水平下滑，仍在上市券商中排名第一 。自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、其他收入占比分別為37%、19%、24%、5%、-2%、17%，其中，自營(yíng)占比同比下降17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5個(gè)百分點(diǎn)，仍是最大拖累因素；投行占比同比提升5個(gè)百分點(diǎn)；其他收入占比同比提升11個(gè)百分點(diǎn)，主要系因匯率波動(dòng)，公司匯兌損益大幅提升。

中金公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.6億元，同比下降0.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.7億元，同比下降11.3%，環(huán)比下降0.5%，其中，投行凈收入、其他收入環(huán)比分別增長(zhǎng)70%、84%，基本抵消投資和經(jīng)紀(jì)收入環(huán)比下滑的影響。

盡管投資是業(yè)績(jī)最大拖累因素，但中金公司手續(xù)費(fèi)收入保持穩(wěn)定，資本金收入持續(xù)承壓。前三季度，中金公司A股IPO承銷金額633.9億元，同比增長(zhǎng)15.1%；再融資承銷金額931.7億元，同比增長(zhǎng)50.5%，合計(jì)投行凈收入同比增長(zhǎng)12.7%。受高基數(shù)和市場(chǎng)交投活躍度下行的影響，中金公司經(jīng)紀(jì)凈收入同比下滑17.5%。

前三季度，中金公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、收入基數(shù)較小，凈收入保持10.6%的同比增速，合計(jì)手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降0.13%，保持穩(wěn)定。而資本金收入受權(quán)益市場(chǎng)行情影響較大，前三季度，中金公司自營(yíng)收入同比下降38.4%至71.3億元，利息凈支出同比減少3.8億元，主要受存放金融機(jī)構(gòu)利息收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

9月，中金公司發(fā)布配股預(yù)案，擬向A股和H股股東每10股配售不超過(guò)3股，預(yù)計(jì)募資總額不超過(guò)270億元，其中擬以不超過(guò)240億元支持業(yè)務(wù)發(fā)展資本金需求。公司杠桿倍數(shù)在上市券商中保持第一，資本金擴(kuò)充將撬動(dòng)更多資產(chǎn)端規(guī)模，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司衍生品、做市商等代客業(yè)務(wù)的服務(wù)能力。

中金公司此次配股規(guī)模僅次于此前中信證券280億元配股計(jì)劃，從募資投向來(lái)看，涵蓋資本服務(wù)與產(chǎn)品、投行、財(cái)富管理、私募股權(quán)、資產(chǎn)管理等各業(yè)務(wù)板塊，募資落地后將顯著增強(qiáng)公司資本實(shí)力，支撐公司各業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步提速。

平安證券認(rèn)為，中金公司配股落地后場(chǎng)外衍生品、私募股權(quán)等各業(yè)務(wù)條線發(fā)展值得關(guān)注，投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)穩(wěn)固，將有望受益于全面注冊(cè)制改革政策的落地。本輪資本市場(chǎng)改革對(duì)投行提出更專業(yè)的要求，中金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)及高凈值客戶資源打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)享有估值溢價(jià)。